伴隨11月債務置換方案的發布，大規模化債行為確定性增強，環衛行業有望迎來盈利改善和估值修復。受應收賬款規模較大的影響，部分環保企業年信用減值損失對企業利潤情況構成較大影響。因此，我們認為地方化債方案的落實直接有利于環衛企業的應收回款，對于信用減值損失占比較大的公司，回款加速將帶動公司盈利能力的顯著改善。同時，化債方案的落實有助于提升財政支付能力，確保地方生態衛生建設的持續推進，拓展環衛行業增量項目空間。總體來看，在化債的大背景下，環衛企業盈利和現金情況有望改善，疊加環衛企業相對穩定的經營情況和分紅提升的趨勢，行業有望迎來估值修復。

AI應用快速迭代，持續推薦算力基礎設施。豆包正式發布視覺理解模型、3D 生成模型，以及全面升級的豆包通用模型 pro、音樂模型和文生圖模型等。在豆包大模型能力不斷提升，成本持續下降的情況下，模型使用量劇增，豆包大模型12月日均tokens使用量超過4萬億，較5月發布時增長超過33倍。OpenAI正式發布了o3，推理性能較o1提升3倍。國內外大廠均保持了大模型較快的升級迭代，模型能力迅速提升，更多的應用場景將解鎖，應用的爆發拉動算力基礎設施的需求，預計2025年各科技巨頭仍將保持較高的資本開支強度，建議全面關注海外及國內算力產業鏈，包括GPU、交換芯片、光模塊、交換機、液冷、電源、連接器等環節。

跨年行情是家電行業重要的投資機會期間，本質上估值的切換在于業績的穩健增長消化估值。家電板塊是公認的業績穩健的行業，基本面優秀構成了家電板塊估值切換的第一個條件，另一個基本條件是估值偏低或者并未高估。我們通過復盤過去幾年家電的一季度跨年行情，發現在市場沒有系統風險的情況下，如果業績穩健增長預期+估值偏低，該階段股價上漲的概率較高。展望2025年，我們認為家電基本面國家補貼繼續的情況下，將有明顯增長，海外需求亦不用過于擔憂；2025年估值仍處于偏低水平，并未高估。綜合25年基本面的節奏，我們認為25Q1將是家電比較好的估值切換投資機會。

中信建投研報指出，1）消費建材：減值風險緩釋，零售增長有望帶動業績兌現。消費建材公司營收增速普遍在三季度有所惡化，對應年內竣工壓力逐漸顯現。判斷明年伴隨地產止跌回穩，消費建材業績增長將逐步體現，一方面零售板塊將持續增長，三季度C端消費建材公司營收同比增長2.1%；B端消費建材公司營收同比下滑20.5%，C端表現顯著好于B端。2）水泥：價格中樞有望緩步抬升。從今年前三季度情況看，水泥板塊的營收、業績都在2024年一季度觸底。受宏觀環境轉好以及旺季來臨的影響，水泥板塊價格自9月份以來持續上漲。當前水泥板塊經過三年多的調整，行業雖然仍然面臨產能過剩、需求不足的問題，但價格已經跌至底部區間，明年伴隨著供給側產能優化，價格中樞將逐步抬升。

中信建投研報指出，展望2025年，醫藥領域的改革政策已經常態化，醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元化支付體系，醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區”的改革，整體符合預期。與此同時，中國醫藥產業的創新逐步登上國際舞臺，部分細分行業將出現邊際改善，行業整合拉開帷幕，看好2025年醫藥行業的投資機會。建議重點關注新增量（創新、出海、邊際變化）和行業整合機會。

儲能是電新板塊增速最快的環節之一，當前儲能板塊的估值并未體現出這種超出行業的溢價。大儲呈現區域性爆發，中東市場大項目頻頻出現，美國市場進入搶裝節奏，歐洲大項目從規劃進入落地階段，拉美、澳洲均有GWh級項目開始招標；戶儲方面，巴基斯坦、烏克蘭、尼日利亞、印尼、南非等有一定經濟基礎的人口大國面對電力供應短缺，需求輪番爆發。盈利能力方面，海外仍是高毛利市場，單價較國內高出0.2-0.6元/Wh不等，預計新興市場“以量換利”仍將給上市公司貢獻較大的業績彈性；戶儲則取決于成本控制能力、產品迭代能力、細分市場開發能力等，不斷發掘新需求創造高毛利。

博通樂觀展望未來XPU需求，股價創新高。公司表示：“目前擁有三個超大規模客戶，預計2027財年XPU和網絡AI收入的潛在市場規模（SAM）將達到600億至900億美元，并且公司已被另外兩家超大規模客戶選中為其下一代AIXPU進行高級開發。”綜合近期海外科技公司財報，算力的需求及展望保持強勁，AI應用的發展超預期。堅定推薦算力板塊相關公司，超大規模客戶在ASIC方面積極布局，將進一步打開市場規模，關注其可能帶來的產業變化。

關注消費提振政策和力度對于消費板塊優化供給、精細化運營、創新發展的提振作用，以及對于居民消費意愿的積極引導。另外，跨境電商板塊預計持續受益政策支持，短期外貿格局仍穩中向好。

2030年，中東、北非地區規劃綠氫產能780萬噸，電解槽累計需求約78GW，當前預計已完成3-4GW訂單，2025-2030年電解槽年均需求約12GW，2025-2030年CAGR約64%。其中中東地區的極低的綠電成本是綠氫率先需求爆發的最重要因素。從需求角度來看，歐洲、日本、韓國累計規劃至2030年每年進口綠氫預計800萬噸、綠氨2700萬噸（約合477萬噸綠氫），中東、北非地區綠氫成本優勢有望推動其成為重要的綠氫出口國家之一。2024年海外訂單占中國公司總體訂單比例已經從2023年1%提升至36%，中國已獲得歐洲、阿曼、泰國、巴西、摩洛哥和智利等多個國家和地區訂單，中國電解槽價格/性能優勢已經獲得國際市場認可，未來有望承接中東地區訂單激增，提升企業量利空間。

上周五市場出現震蕩回調，但更多屬于情緒博弈，而非利好出盡與跨年行情的結束。在政策預期、風險偏好與流動性寬松驅動下，預計跨年行情并未結束，會有震蕩向上特征，投資者可淡定面對，逢回調可積極布局。結構上重點關注政策發力方向與AI+產業主線，包括傳媒、零售、旅游、AI應用等短期彈性行業，以及消費電子、服務消費、AI+產業鏈等中期部署。重點關注主題：首發經濟、新質生產力等。

近年來BAT及字節等互聯網廠商積極投入AI產業，均形成了從模型到平臺，最終到應用和設備的全面布局。隨著AI商業化逐步進入落地階段，尤其Agent、AI眼鏡、AI耳機、AI玩具等產品引發市場關注，AI產業有望進一步加速。建議關注三大投資方向：1）持續看多國產化受益政府類開支增加，近期訂單頻出已有顯現；2）看多新一代計算平臺和新一代生產力工具；3）關注化債及數據要素相關標的。

2010-2014年前后，我國跨境電商進入快速發展階段，伴隨移動互聯網基礎設施崛起以及海外跨境電商巨頭在內地滲透率提升，產業鏈配套設施逐步完善并細分化、專業化，相關政策持續發力，海關監管模式逐漸清晰；跨境電商產業鏈鏈條較長，且涉及跨境故潛藏風險點相對更多，各環節成本結構主要由于參與角色、平臺模式、產品種類、倉儲物流結構等差異而不同，總體看當前成本結構相對穩定，但可優化空間也較大，服務商專業化和精細化程度提升，產業鏈的整體掌控、協同、賦能能力以及大數據和行業認知主導的精細化安排將成為核心競爭力之一。

展望2025年，醫藥領域的改革政策已經常態化，醫保領域最值得關注的增量政策是建立多元化支付體系，醫療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區”的改革，整體符合預期。與此同時，中國醫藥產業的創新逐步登上國際舞臺，部分細分行業將出現邊際改善，行業整合拉開帷幕，我們看好2025年醫藥行業的投資機會。建議重點關注新增量（創新、出海、邊際變化）和行業整合機會。

跨年行情進行時，有望演繹震蕩上行。1）關注政策受益方向：“兩重兩新”，“供改2.0”；2）優選新質生產力核心方向；3）險資增配權益趨勢下，股東回報方向的長期配置價值仍然值得投資者重視；4）繼續關注A500，其中屬于A500但不屬于滬深300的成分股，10/14-12/6平均漲幅高達14.1%。

在5G網絡規模建設之后，秉承適度超前的基礎設施建設理念，新一代通信基礎設施將逐步開展建設工作，重點關注5G-A、衛星通信、FTTR等領域。此外，算力產業鏈景氣度延續，海外算力產業鏈主要關注需求增長和新技術應用，國內算力產業鏈則主要受益于國產化應用比例提升，產業鏈各環節均有望受益。

本周解禁規模年內排名第四。

360近日推出“納米搜索”，具備“搜、學、寫、創”四大核心能力，將搜索結果轉變為創作資源，上線首日訪問量已超過100萬。除“納米搜索”外，當前主流AI搜索產品主要形態可分為“網頁內容集成”和“答案生成”兩類，前者主要在原有搜索引擎添加AI總結功能，后者則強調直接生成用戶所需的回答。隨著近幾個月來AI搜索類產品不斷迭代，多樣化產品能更好滿足用戶需求，AI搜索滲透率有望持續提升。建議關注三大投資方向：1）持續看多國產自主可控下受益政府類開支增加，近期訂單頻出已有顯現；2）看多新一代計算平臺和新一代生產力工具；3）關注化債及數據要素相關標的。

繼續中期看好中國股市“信心重估牛”，且認為隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”。短期首先看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產重估：金融地產和化債受益類；新質生產力彈性資產，受益財政的“兩重”“兩新”類，服務消費與潛在受益供給側改革深化主題的方向等。

2024年影視行業供給波動，導致大盤表現平淡。但是迎來2025年，國產與進口片供給均有望強勢恢復。國產片方面，2025年春節檔有望成為歷史頭部影片最集中的一個檔期，全年國產片類型豐富且數量多。進口片方面，北美已定檔多部影片，看好明年觀影需求的恢復。AI視頻方面，Sora、Pika、可靈、海螺等AI工具可用度提升，看好AI賦能影視內容制作。