文丨中信證券

中信證券研報指出，8月15日央行超預期降低MLF和逆回購利率。一是時間超預期，前兩次降息分別間隔10個月和8個月，而本次只有2個月。二是幅度超預期，前三次MLF降息幅度均為10bp，而本次為15bp。

中信證券認為，降息的可能原因包括7月經濟數據和金融數據走弱，以及推動銀行降低存量房貸利率。后續LPR利率、存款利率也有望下調。降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力，不過央行的匯率政策工具箱充足，預計人民幣不會大幅貶值。

▍事項：

2023年8月15日人民銀行開展2040億元公開市場逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別比上次降低10bp和15bp。對此，我們點評如下：

▍央行時隔2個月后再次降息，超市場預期，而且MLF降息幅度為15bp，超過此前10bp的降幅。

“貨幣政策有必要適時降準、降息，增加對實體經濟的支持。”在本輪降息周期中，2022年1月、2022年8月和2023年6月，央行曾進行MLF和逆回購降息，間隔時間分別為10個月和8個月。因此在今年6月降息后，市場預期下次降息會間隔較長時間。央行時隔2個月便再次降息明顯超出市場預期。幅度方面，前三次降息都是MLF和逆回購各下調10bp，而本次MLF下調15bp。這也是2019年MLF常態化操作以來首次MLF和逆回購非對稱降息。非對稱降息可能是為了加強支持實體經濟，減少金融套利。因為MLF利率聯動LPR，更能直接影響實體企業融資成本。而逆回購利率是DR007的中樞，對金融市場影響更為直接。

▍央行降息的背景可能是7月經濟數據和金融數據走弱。

今年4、5月經濟恢復速度放緩，6月出現邊際企穩跡象，但7月部分經濟數據再次放緩。7月工業增加值同比增長3.7%，比上月放緩0.7個百分點；7月社零增速2.5%，比上月放緩0.6個百分點；7月我們推算的固定資產投資單月同比增長1.2%，比上月放緩2.1個百分點。金融數據方面，7月人民幣貸款同比少增3498億元，居民貸款出現負增長，企業中長期貸款也同比少增。

▍另外，央行降息或許也是為推動銀行降低存量房貸利率做準備。

8月4日，四部門新聞發布會上央行表示將“指導銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”。央行降低MLF和逆回購利率有利于降低銀行的負債成本，銀行可以進一步向存量房貸的貸款人讓利，降低存量房貸利率。這有利于穩定居民房貸，減少提前還貸行為。

▍預計8月21日LPR報價也會進行下調，重點關注5年期LPR下調幅度是否會超過15bp，另外存款利率可能也會在近期進行下調。

LPR在MLF利率的基礎上加成報價，MLF下調后LPR大概率也會跟隨下調。當前，房地產部門是經濟恢復中的薄弱環節，1-7月份，商品房銷售面積同比下降6.5%。與房貸利率掛鉤的5年期LPR下調幅度有可能會超過15bp。（注：房貸利率由5年期LPR和“加成”組成，降存量房貸利率一般指降低“加成”，當然降低5年期LPR也可以降低簽訂浮動利率合同的存量房貸利率）。目前，存款利率市場化調整機制參考LPR和10年期國債利率調整存款利率水平。如果LPR下調的話，存款利率可能也會進行下調。

▍降息可能給人民幣匯率帶來一定貶值壓力，不過央行的匯率政策工具箱充足，預計人民幣不會大幅貶值。

降息可能導致中美利差倒掛程度加深，進而引發部分外資流出，增加人民幣貶值壓力。不過央行的匯率政策工具箱充足，8月15日央行宣布將發行350億元離岸央票，可以回收離岸人民幣流動性，支撐人民幣匯率。另外，經濟基本面是當前匯率的重要決定因素，如果降息等政策能推動經濟企穩，則匯率自然會企穩回升。