文丨財聯社
工業鍋爐行業頭部企業力聚熱能IPO今日通過上市委會議審議，擬按計劃公開發行不超過2275萬股，募集資金15.36億元。而財聯社記者搜集相關信息時發現，力聚熱能目前存在“連續三年增收降利”“毛利率下降”“銷售人員工資持續降低”“產能逆勢擴張”“全資子公司業績承壓”等多方面情況。
行業洗牌 力聚熱能卻要逆勢擴產
此次，力聚熱能IPO募投項目為“建設年產3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠”與“補充流動資金”。也就是公司計劃將熱水鍋爐及蒸汽鍋爐產線各增加年產能1500臺。其中，在熱水鍋爐1500臺產能中，生產40蒸噸及以上的產能預計增加500臺，40蒸噸以下的產能預計增加1000臺。
對于擴產原因，力聚熱能表示，隨著鍋爐產銷量的增加，將面臨一定的產能瓶頸。通過本次募投，一方面有利于進一步提高重點發展產品的產能，另一方面將有助于公司擴大產銷規模，降低運營成本。
但觀察其同行業上市公司，卻又是另一番景象。同樣是專注低氮鍋爐研發的迪森股份（300335.SZ），此前曾在2019年發行可轉債募集資金時表示，將募資2.7億元投資“常州鍋爐有限公司年產20000蒸噸清潔能源鍋爐改擴建項目”。然而到了2022年末，迪森股份已將目標投資金額下調至1.63億元，并表示已擁有的清潔能源鍋爐產能可以滿足公司現階段的市場需求。此外，浙商證券研報顯示，余熱鍋爐龍頭企業西子潔能（002534.SZ），也在2022年出現新增訂單量同比下降14.6%的情況。
根據中國電器工業協會工業鍋爐分會的預測，至“十四五”末，行業內鍋爐企業數量將縮小至400家。未來行業規模將更加集中，產業結構將進一步整合，產業資源也將更為集中。而截至2021年底，國內持有A+B級特種設備制造許可的鍋爐企業有861家，企業年均生產規模不足500蒸噸。
從力聚熱能的數據看，2020年-2022年，力聚熱能工業鍋爐年產量分別為8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸，其在國內工業鍋爐的市場占有率逐年上升至1.82%、3.17%和3.57%。同期，國內工業鍋爐年產量則逐年下降至43.91萬蒸噸、38.91萬蒸噸及37.44萬蒸噸。雖然表現出逆勢上升的態勢，但力聚熱能在國內工業鍋爐市場的占比仍相對較小。
面對競爭壓力，力聚熱能表示，國內工業鍋爐產業仍具有發展空間，未來增長點主要在于“城市集中供熱面積持續增長”、“集中供熱鍋爐更新換代需求”與“分布式供熱市場同步發展”三方面。力聚熱能表示，將穩固公司在國內真空熱水鍋爐行業的領先地位，大力開拓蒸汽鍋爐業務，致力于成為國內工業鍋爐領域的龍頭企業。
銷售毛利率連降三年仍遠超同行
伴隨力聚熱能的持續擴張，近三年來公司業務收入持續增長，營業收入分別為6.78億元、7.94億元與9.84億元，但其扣非歸母凈利潤卻逐年下滑，分別為1.61億元、1.54億元與1.52億元。
不僅于此，根據力聚熱能自身的估算，2023年1-9月，其預計營業收入的變動幅度在“-8.69%至2.27%”之間，歸母凈利潤變動幅度在“-9.67%至8.39%”，即營收凈利將面臨雙雙下跌的可能。
造成近三年收入增長、利潤下降的重要原因之一，是力聚熱能毛利率的明顯下降。2020年-2022年，公司主營業務毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%。力聚熱能表示，自身產品收入結構變動、產品定價策略、原材料價格變動以及部分大型項目毛利率偏低等因素，導致了毛利率的連續下滑。其對未來毛利率提升仍保持樂觀，認為“產品高議價空間未來有望維持”“生產成本有望進一步下降”與“高毛利率產品占比未來有望提升”將使上述情況得到改觀。
而力聚熱能主要子公司，盈利能力下滑態勢同樣明顯。根據IPO招股書，力巨設備與力聚節能分別負責力聚熱能的生產與售后環節，但這兩家子公司在2022年同時出現營收凈利雙下滑的現象，力巨設備的凈資產從2021年時的3.16億元降至2.21億元，力聚節能的凈利潤更是直接降為負數。
存貨高企銷售費用率遠高同行水平
另外值得重點關注的，是力聚熱能高企的存貨情況。2020年至2022年，力聚熱能存貨賬面價值分別為31967.02萬元、53703.09萬元與63918.32萬元，占總資產的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%，存貨金額逐年增大。在存貨周轉率方面，2022-2020年，力聚熱能的存貨周轉率分別為1.00、0.95與1.14，而同行業平均水平為4.71、4.73與4.70，差異明顯。
面對這一差異，力聚熱能表示，主要原因系公司發出商品金額較高。根據會計準則，發出商品是托收承付結算方式下已發出尚未收到貨款的產成品、自制半成品及包裝物等。在會計核算中，發出商品不能作為銷售處理，而必須在收到貨款后，銷售才能成立。
但在此前，已出現多起上市公司被交易所問詢，要求說明發出商品比例過高的問題。如任子行此前收到年報問詢函，要求說明發出相關商品所涉交易是否具有業務實質，以及是否通過虛構交易虛增發出商品；而威爾泰在年報問詢函中，也被要求說明對大客戶發出商品的真實性及是否存在跨期確認收入的情形。
在存貨高企的同時，力聚熱能銷售成本居高不下、不斷上升，也令人側目。IPO招股書顯示，力聚熱能機組銷售成本近年來不斷上升，2020年-2022年期間分別達到29790.22萬元、37544.42萬元與54873.99萬元。與此同時，力聚熱能銷售費用率呈現出遠高于同行業的水平。招股書顯示，2022年同行業平均銷售費用率為2.63%，而力聚熱能的銷售費用率為9.50%。對此，力聚熱能解釋稱“同行業可比公司營業收入金額較高，但力聚熱能的整體規模仍較小，規模效應不明顯，銷售費用占比較高。”