界面新聞記者 | 尹靖霏

7月下旬，江蘇國資動作頻頻。先是江蘇千億外貿類省屬國資大整合，江蘇舜天（600287.SH）等4家上市公司將并入同一平臺；后是張家港3家上市公司裝入新成立國資平臺，總市值超400億元。

江蘇國資在“謀劃”什么？上海國資運營研究院院長羅新宇對界面新聞表示：“現在國企改革強調的一個方向是‘一業一企’，即一個行業一個企業。國資進行同類項合并、打造龍頭企業是必然趨勢”。

江蘇國有上市公司的盤子到底有多大？江蘇國資的整合又進展到了何種階段？

江蘇萬億國資上市公司“全景圖”

根據界面新聞統計，截至7月27日注冊地在江蘇的上市公司達678家，其中國有上市公司達112家。但注冊地在江蘇且屬于江蘇國資的上市公司占比僅約六成，達67家，市值合計達1.14萬億元，總資產合計2.4萬億元，凈資產合計7173億元。

通過梳理可以發現，江蘇省國有上市公司由省屬國資、市屬國資、區縣屬國資三個級別構成。“國資的出資方也有所不同，有國資委直接出資，也有政府和財政廳（局）直接出資。其中國資委僅有省市兩級，縣區一級就不存在國資委了，縣區一級的國有企業一般由區縣政府和財政局出資。他們或直接控股或成立國有投資平臺間接控股。”中國企業研究院首席研究員李錦告訴界面新聞記者。

在67家江蘇國有上市公司中，注冊地在江蘇、且是江蘇省省屬國有上市公司的數量達19家。

注冊地在江蘇，且是江蘇省市屬國有上市公司的數量達36家。

注冊地在江蘇，且是江蘇省縣、區級國有上市公司的數量達12家。

合并進行時

近期江蘇國資的兩起動作中，第一起是省級國資，側重于外貿類國企的同業合并；第二起是地方性的動作，即建立地方國資平臺由其獨立運作。

• 2023年7月17日江蘇省屬國資宣布重組。當日，蘇豪控股擬與江蘇省海外企業集團有限公司等4家江蘇省屬國企重組整合，此次5家省屬國資整合后，將成為江蘇最大的國資進出口和國內貿易集團。其中涉及的上市公司有4家，分別是江蘇舜天（600287.SH）、匯鴻集團（600981.SH）、弘業股份（600128.SH）、弘業期貨（001236.SZ）。保守估計此次重組資產規模超700億元，其中涉及上市公司資產450億元，涉及股東戶數近13萬戶。
• 2023年7月21日，江蘇國泰（002091.SZ）宣布，根據公司控股股東、實際控制人江蘇國泰國際貿易有限公司（以下簡稱“江蘇國際貿易”）發來的通知，獲悉江蘇省張家港市人民政府擬將其所持有的江蘇國際貿易 100%股權無償劃轉至張家港市國有資產管理中心出資的國有獨資公司張家港市產業發展集團有限公司。這場股權的無償劃轉涉及3家上市公司：江蘇國泰、瑞泰新材（301238.SZ）和新點軟件（688232.SH），合計市值近430億元。

這場外貿類國資的千億資產整合僅是偶然出現，還是江蘇國企改革中的一環？

江蘇國資規模龐大。南京卓遠研究中心在《地方國企改革新風向｜江蘇篇：國資國企改革回顧與盤點》文中指出，2022年江蘇省、設區市國資委監管企業資產總額8.59萬億元、凈資產3.20萬億元。江蘇省十三個地級市國資不斷重組整合。

• 南京的重組整合以省屬企業居多，多通過改組實現。比如改組省國金集團：2021年國金集團與江蘇水源公司、省體育產業集團分別簽署戰略合作框架協議，對納入集中統一監管改革并明確省屬股權劃轉的28家省級水利企業和2家體育場館運營企業進行重組整合。
• 蘇州、無錫、揚州的重組整合路徑相似，主要通過改組、新組建的方式，將業務相近或相同的市屬國企重組整合新設，減少不必要的同質化競爭。以蘇州為例，該市2022年7月成立公交集團，已完成市區7家公交企業的市屬股權整合。
• 淮安 、徐州 、鹽城三市的重組整合起于頂層規劃，通過改組、新組建的方式，對市屬企業內部同類企業和同類業務重組整合，減少市屬國企數量。以徐州為例，該市2022年成立徐州市產城發展集團有限公司，這是由徐州市新城區國有資產經營有限責任公司與徐州新田投資發展有限公司整合組建而成。
• 宿遷和連云港的重組整合都圍繞著“港口資源”展開，各自組建了港口集團。
• 南通整合市本級三家糧食企業資產注入新組建的糧食集團，整改國有糧企“兩分離、四分開”改革不到位的問題。

上海國資運營研究院院長羅新宇對界面新聞表示：“國資應該去哪里？國企改革的一大方向是優化布局，有進有退。現在強調的一個方向是‘一業一企’，即一個行業一個企業。國資進行同類項合并、打造龍頭企業是必然趨勢”。

國資委研究中心原研究員許保利則對界面新聞表示：“國企過去的改革是走向市場、組建集團做大做強。現在組建集團這一階段已經結束，當前更多的是集團之間的重組。僅以央企為例，2003年國務院國資委成立之際旗下直接出資控股的央企就達196家，而后增至200多家，現在數量已不足100家。”

南京卓遠研究中心表示，2020年—2022年期間，江蘇國有資本進一步向基礎設施、能源資源、糧食保供、戰略性新興產業等重要行業和關鍵領域集中。

“通過整合，使得國企資源得以優化配置，避免同業之間的競爭和資源浪費，但這不是想重組就能重組的，得基于現實情況。”李錦告訴界面新聞記者。

界面新聞記者發現，江蘇國資的重組整合多是在同一行政級別的基礎上開展的，即省屬國資之間開展整合、同一市的市屬國資，同一市下的同一區之間進行整合。

“我們現在更多的是專業化整合，未來地方國資會更多地出現產業鏈整合，即圍繞上下游相關企業打破區域限制、行政限制。地方國資跨區域、跨層級、跨所有制的整合將更多地到來。”羅新宇說。

“當前跨層級的整合會面臨一定的障礙，因為不同的行政層級、不同的區域都有各自的利益。”李錦補充。

重組是否還持續

江蘇國資的整合還會發生在哪些領域？

通過梳理67家江蘇國有上市公司，界面新聞記者發現在傳媒領域，鳳凰傳媒（601928.SH）、江蘇有線（600959.SH）和幸福藍海（300528.SZ）實控人均系江蘇省人民政府，但三者隸屬于不同的集團公司，且其中2家上市公司業績已連年虧損。

先看鳳凰傳媒。這家上市公司隸屬于江蘇省鳳凰出版傳媒集團有限公司（下稱鳳凰出版集團）。

• 鳳凰出版集團總部位于南京，注冊資金70億元，產業領域主要是出版、發行、印務、影視、文化酒店、文化地產、文化貿易、金融投資等板塊。2022 年集團實現營業收入168.10億元、利潤總額37.48億元，年末總資產693.12億元，凈資產446.59億元。集團控股有鳳凰傳媒、鳳凰股份（600716.SH）兩家主板上市公司，是江蘇銀行、南京證券的重要股東。

再看江蘇有線。其屬于江蘇省國金資本運營集團有限公司（下稱國金集團）旗下的江蘇省國金集團信息網絡投資有限公司（下稱國金網絡）。

• 國金集團注冊資本100億元，定位為省屬國有資本運營公司。公司的主要功能是，開展國有資本市場化運作，通過股權運作、基金投資、培育孵化、價值管理、有序進退等方式，實現國有資本合理流動，不斷提升國有資本運營效率，提高國有資本回報水平。

國金集團旗下傳媒子公司包括國金網絡、江蘇省電影發行放映傳媒有限公司、江蘇國文資產運營管理有限公司、江蘇省電影集團等。

再看幸福藍海。其實控人亦系江蘇省人民政府，但第一大股東為江蘇省廣播電視集團有限公司（下稱江蘇廣電集團）。天眼查顯示，該集團成立于2002年，是一家以從事廣播、電視、電影和錄音制作業為主的企業。企業注冊資本28億元，實繳資本28億元。其對外投資了60家企業，其中包括數十家傳媒、影視和體育等子公司，也包括傳媒類的投資管理公司。

可以看到，鳳凰出版集團、國金集團、江蘇廣電集團均涉及文化傳媒類資產。但3者各自持有的上市公司業績卻是天差地別。鳳凰傳媒市值達274億元，市盈率僅為13倍，江蘇有線市值達173億元，市盈率近53倍。幸福藍海市值僅40億元。

鳳凰傳媒主營業務為圖書、報刊、電子出版物、音像制品的編輯出版、發行，其自2017年后業績持續向上，2022年扣非后歸母凈利近18億元。

與之相比，江蘇有線、幸福藍海業績持續虧損。

江蘇有線主要從事廣電網絡的建設運營，廣播電視節目傳輸，數據寬帶業務以及數字電視增值業務的開發與經營，其依靠營業外收入和投資收入才實現扭虧，該上市公司扣非后凈利已連續3年負。2022年江蘇有線歸母凈利3.27億元,但扣非后歸母凈利則大虧1.84億元。

幸福藍海主營業務為電影、電視劇制作發行及院線電影放映發行，已連續5年虧損。2022年公司實現營業收入6.32億元，同比下降33.25%，歸母凈利虧損3.6億元，扣非后歸母凈利虧損3.77億元。

整合難題

江蘇國資內部錯綜復雜。僅江蘇省國資委旗下的集團就包括26家，不同的集團所涉及的行業也出現相互交錯的情況。

比如上文提及的鳳凰出版集團、國金集團、江蘇廣電集團業務重合，所設立的傳媒類子公司十分龐雜。市場人士指出，可以想象江蘇國有企業優化資源配置之路任重道遠。

再如江蘇金租（600901.SH）和華泰證券（601688.SH）。作為非銀金融板塊，二者實控人均為江蘇省國資委，但第一大股東不同。

華泰證券第一大股東為江蘇省國信集團有限公司（下稱江蘇國信）。

• 江蘇國信主要從事省政府授權范圍內的國有資本投資、管理、經營、轉讓，企業托管、資產重組、管理咨詢等業務，注冊資本金為人民幣300億元。江蘇國信擁有江蘇國信(SZ.002608)、江蘇新能(SH.603693)、江蘇舜天股份有限公司（SH.600287）等3家上市公司。截至2021年末，集團總資產2128億元，凈資產1055億元；2021年度實現營業收入621億元，實現考核口徑利潤總額89.2億元。 
• 江蘇國信發展形成了能源（包括傳統能源與新能源）、金融、新興產業投資、貿易、社會事業等五大業務板塊。國信集團是江蘇省內最大的地方能源投資主體，
• 其參與組建了華泰證券、江蘇銀行、紫金保險、利安人壽等省級地方金融機構，均為第一大股東。作為綜合性企業集團，國信集團產業類型多樣、業務領域廣泛，還從事進出口貿易、醫藥商業、園區建設與運營、酒店管理等多元化業務。

江蘇金租則是江蘇交通控股有限公司（以下簡稱江蘇交通）旗下子公司。

• 江蘇交通是江蘇重點交通基礎設施建設項目省級投融資平臺。目前，公司下轄35家企事業單位，員工2.8萬余名；公司控股上市企業3戶，分別是寧滬高速（600377.SH；00177.HK）、江蘇租賃（600901.SH）、通行寶（301339.SZ）。截至2022年末，江蘇交控全口徑總資產為8,267億元、凈資產為3,370億元，2022年全口徑營業收入969億元，利潤總額162億元，凈利潤130億元。

值得注意的是作為交通領域的地方國資龍頭，江蘇交通還負責涉及電力能源、文化傳媒等相關競爭性企業的經營管理。這與江蘇國信的業務相重合。

另一值得關注的是難題是跨級別的整合是否有必要，又何時到來。

根據界面新聞統計，2021年和2022年出現虧損的江蘇國有上市公司達15家，涉及的行業包括化工、環保、房地產和建筑、商貿零售、傳媒和電子等。

比如，南京化纖（600889.SH）和丹化科技（600844.SH）業績均連續2年虧損。但前者實控人系南京市國資委，后者實控人系丹陽市國資委，基礎化工領域是否有必要打破行政和區域壁壘進行重組？又是否能夠重組？

再如，同屬于房地產開發的鳳凰股份（600716.SH）、棲霞建設（600533.SH）、南京高科（600064.SH），3者注冊地均在南京，但實控人跨越了省屬、市屬和區級。鳳凰股份實控人系江蘇省人民政府、南京高科實控人系南京市國資委、棲霞建設實控人系南京市棲霞區財政局。在房地產行業邁入下行周期的背景下，鳳凰股份2022年歸母凈利大虧3.6億元，又是否有必要進行重組整合？

國資改革不僅僅局限于“合并同類項”，南京卓遠研究中心指出，江蘇國資在混合所有制改革、地方國有企業IPO與上市公司管理、國企強鏈補鏈與科技創新、數字經濟與大數據、對標世界一流管理提升、合規管理、風險防控、盤活存量資產等領域也在全面推進，而這又是另外的故事了。