文丨財聯社

上周，理財贖回引發的行情有所修復，理財產品整體規模企穩。流動性呵護下市場情緒好轉，10年期國債下行6BP至2.825%，信用利差也不再繼續上行，二永債拋售情緒緩解。不過，從機構數據看，理財拋債仍未結束，這一方面可能是理財的風險偏好改變，一方面也可能是在為年末準備現金。

按照普益標準88%的覆蓋率估算，全市場理財產品存量規模由10月末的31.8萬億元，降至11月末的30.9萬億元，到12月25日達到30.6萬億元。理財規模有所企穩。

從二永債成交量來看，廣發證券數據顯示，上周（12/19-12/25）銀行二級債成交筆數325筆，前一周為801筆，同時低估值成交占比82%，前一周為28%。銀行永續債成交筆數為196筆，前一周484筆，低估值成交占比71%，前一周為35%。這一方面由于疫情擴散導致交投清淡，另一方面也反映了拋售情緒繼續緩解。

不過，理財在二級市場的融出仍未結束。國盛證券數據顯示，上周（12/19-12/25）理財凈賣出現券1205億元（前一周減持1148億元），包括利率債減持362億元，信用債減持587億元，存單減持257億元。在信用債中，減持以二永為主的“其他”437億元（上周減持597億元）。

國盛證券并稱，基本面壓力以及銀行表內具有承接能力支撐之下，利率債將繼續表現出相對優勢。而理財贖回壓力之下信用債可能持續呈現弱勢，而且存在壓力從二永債向其它信用債轉變的可能，預計后續結構分化會延續。

某券商首席分析師也稱，理財賣出會按照自家的安排來，比如按照一定的比例賣利率和信用，之前利率流動性好先賣了，信用在行情穩定一些后再賣。

廣發證券也在報告中表示，理財規模沒有再下降，不過仍在賣債，可以理解為一方面其風險偏好降低，增加了存款部分，另一方面仍在準備現金，未雨綢繆。

對于本輪理財調整結束的時點，信達證券認為，在悲觀預期下，市場缺乏的主要還是信心。如果預期沖擊減弱，市場對于貨幣寬松的信心增強，利率債或能出現一輪顯著的修復，贖回帶來的沖擊也將逐步減弱。因此，無風險利率的下行是信用債修復行情的前提。