記者 王玉

中國央行三季度貨幣政策執行報告提出，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，并刪除了“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”的表述。分析師表示，這些變化可能預示著未來貨幣寬松程度將邊際收斂。

分析師預計，短期內，至少在第四季度至明年初，降息、降準（“法定存款準備金率”）等總量型貨幣政策工具使用概率將進一步下降，貨幣政策將主要倚賴結構性工具發力，創新、低碳、中小微企業將是重點支持的對象。

央行在三季度報告中表示，加大穩健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。保持流動性合理充裕，指導政策性、開發性銀行用好用足政策性開發性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導商業銀行擴大中長期貸款投放，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現更好結果。

國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢在研究報告中指出，報告刪去了“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”的表述，而結構性貨幣政策工具的措辭本質上變化不大，與央行關注需求側引發通脹壓力對應，總量型貨幣政策空間預計不大。

浙商證券首席經濟學家李超表示，這或意味著央行流動性調控寬松程度將邊際收斂。核心原因在于央行從金融穩定角度對防止資金空轉的考量及匯率、國際收支重要性的提高，當前貨幣政策進入首要目標在穩增長和保就業、金融穩定、匯率及國際收支間高頻切換狀態，政策基調將在穩健略寬松及穩健中性間靈活切換。

值得注意的是，本周有1萬億元中期借貸便利（MLF）操作到期，但央行周二僅續作了8500億元MLF，并表示已通過其他結構性貨幣政策工具如抵押補充貸款（PSL）、科技創新再貸款等滿足了金融機構中長期流動性的需求。央行縮量續作MLF的同時，也令市場降準預期落空，可見，央行對總量工具的使用已較為謹慎。

央行在報告中還表示，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側的變化，不斷夯實國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平基本穩定。

分析師指出，當前，國內總需求仍低于潛在水平，央行對通脹的擔心更多是未雨綢繆和中長期的角度，結合上面刪除的“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”，進一步暗示未來流動性寬松將邊際收斂。

10月，消費者物價指數（CPI）同比增長2.1%，較前值回落0.7個百分點，創今年6月以來新低，不含食品和能源價格的核心CPI同比漲幅更是連續四個月低于1.0%；工業品出廠價格指數（PPI）同比下降1.3%，為2021年以來首次負增長。

分析師表示，盡管短期來看，整體通脹比較溫和，但結構分化可能較大。上海證券固定收益首席分析師鄭嘉偉對界面新聞表示，一方面，國內豬肉價格處于上升通道，同時海外輸入性通脹壓力不減，另一方面，疫情防控政策優化調整后，需求有望逐步釋放，疊加春節錯位，預計1月前后結構性通脹壓力倍增。

鄭嘉偉認為，在此背景下，降息降準等總量型貨幣政策工具使用的概率進一步下降，結構性工具將成為貨幣政策的主力，創新、低碳、中小微企業等將是重點投放領域。

此外，央行在三季度報告“下一階段主要政策思路”中重提“堅持市場在匯率形成中起決定性作用”，并在專欄4中指出“市場化的人民幣匯率增強了貨幣政策自主性，人民銀行以我為主實施穩健的貨幣政策，平衡了國際收支，促進了內外部均衡，有利于經濟的長期發展”。

廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，央行的表態釋放了三點信號：一來表明其尊重定價規律，深化匯率改革，接受匯率波動彈性適度加大；二是表明在市場化的匯率形成機制下，人民幣匯率在合理均衡位置波動非但不會對貨幣政策形成顯性制約，反而會給貨幣政策應對內部均衡穩增長創造空間；三是，如果匯率有超越合理均衡位置的波動，央行會積極推動匯率回到合理均衡位置。

李超預計，短期內人民幣對美元匯率將繼續呈現雙向寬幅震蕩。近期受疫情防控政策及地產維穩政策影響，人民幣匯率貶值壓力緩解，但后續仍需密切關注歐洲情況演變對美元走勢、進而對人民幣匯率的影響。