記者 王玉
近日，人民幣對美元匯率頻創兩年新低，與此同時，雖然人民幣對美元匯率中間價也處在下跌通道，但跌幅相對較小，引發市場對央行已重啟逆周期因子的猜測。
周三盤中，在岸人民幣對美元一度跌破6.98，離岸人民幣更是跌破6.99，最低時離岸人民幣對美元匯率與“7”的關鍵心理點位僅差29個基點。截至周四16:30分， 在岸人民幣對美元收盤報6.9639，較上一交易日漲76個基點。和8月12日收盤價相比，在岸人民幣對美元匯率下跌2290個基點，跌幅約3.3%。
相較之下，人民幣對美元中間價匯率在這段時間跌超1700個基點，跌幅為2.5%。周四，人民幣對美元中間價報6.9148，較前一交易日上調12個基點。
為緩解人民幣貶值壓力，中國人民銀行周一宣布，自9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%，從而增加國內美元流動性，緩解本幣貶值壓力。
除下調存準率外，有分析師認為，央行近期還重啟了逆周期因子。
中國社會科學院金融研究所副所長張明在本周發布的一篇研究報告中稱，中國央行事實上已經啟用逆周期因子，來緩解人民幣貶值壓力。
銀河期貨研究員沈忱也這么認為，他在報告中指出，8月30日，人民幣對美元中間價報6.8802，較上一交易日16:30分官方收盤價6.9210上調了408個基點。而美元指數從29日16:30到30日7:30僅僅是微幅調整。
“在美元指數在規定時間段內僅僅出現小幅下浮的背景下，當日中間價卻較前日收盤價大幅調高408個基點，這可能意味著逆周期因子在退出兩年后得到重啟。”沈忱說。
中銀證券全球首席經濟學家管濤對界面新聞表示，市場上有猜測央行已重啟逆周期因子，不過目前央行還沒有官宣。
“逆周期因子”是中國央行用來穩定匯率的一項工具，主要作用于人民幣對美元匯率的中間價，其目的是對沖市場順周期行為，即所謂的非理性羊群效應。
2017年年初人民幣面臨較大的貶值壓力，當年5月，外匯市場自律機制核心成員將中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。報價行通過逆周期系數調整得到逆周期因子，逆周期系數則由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設定。
逆周期因子啟用后，市場對人民幣匯率的預期逐漸改善，隨后人民幣匯率走出一波反彈行情。在此背景下，2018年1月，人民幣中間價報價行陸續將“逆周期因子”調整至中性。不過，當年8月，受美元指數走強和中美貿易摩擦等因素影響，人民幣匯率再次出現調整，為對沖市場的順周期行為，“逆周期因子”隨即重啟。
2020年二季度后，在全球新冠疫情肆虐的背景下，中國經濟率先企穩，人民幣匯率重新走上升值通道，當年10月下旬，外匯市場自律機制秘書處發布公告稱，在我國外匯市場運行平穩、國際收支趨于平衡、人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動、彈性增強的情況下，“逆周期因子”淡出使用。
在這之后，人民銀行或其下屬的中國外匯交易中心再未官宣啟用逆周期因子。
不過，張明表示，根據其測算，早在今年人民幣匯率兩次急貶期間，中國央行事實上已經啟用逆周期因子。他指出，今年3、5、6、7月，在美聯儲宣布加息之后的1-3天內，人民幣對美元匯率中間價都有超預期的變動，這意味著中國央行有意采用逆周期因子來對沖美聯儲加息對本幣匯率的負面沖擊。
比如，北京時間3月17日凌晨，美聯儲宣布加息25個基點，當天中國央行采用逆周期因子將人民幣對美元匯率中間價推高了0.20%。又如，北京時間7月28日凌晨，美聯儲宣布加息75個基點，當天中國央行采用逆周期因子將人民幣對美元匯率中間價調高0.33%。
“此前的研究發現，中國央行采用逆周期因子多是以調升為主，即讓人民幣對美元匯率中間價升值。同時，中國央行使用逆周期因子的時間往往會早于官方公布的時間。綜上所述，在2022年，中國央行似乎已經開始有選擇、有節制地啟用逆周期因子來維持人民幣對美元匯率的基本穩定。”張明說。
界面新聞試圖向央行求證逆周期因子是否已重啟，截至發稿，未得到央行的回應。
張明指出，逆周期因子雖然能夠穩定人民幣匯率的短期波動，但也會增加人民幣匯率形成機制的不確定性，甚至在一定程度上影響外匯遠期市場的發展。
“一旦短期內人民幣對美元匯率面臨持續較快貶值壓力，中國央行一方面應該容忍人民幣對美元匯率的適度貶值、增強人民幣匯率形成機制彈性，另一方面應該綜合運用外匯宏觀審慎管理工具、資本流動管理、前瞻性預期引導等手段來維持本幣匯率穩定。”他說。
根據央行的解釋，逆周期因子=（上日收盤價-上日中間價-一籃子貨幣日間匯率變化*調整系數）/逆周期系數，但由于調整系數、逆周期系數不詳，逆周期因子的使用實際增加了人民幣中間價形成機制的不透明性，也一度引發有關人民幣匯率形成機制改革倒退的爭議。
2018年，外匯交易中心宣布“逆周期因子淡出使用”的時候，分析師指出，“淡出”和“調整至中性”相比，體現了更為明確的退出含義。這意味著人民幣匯率形成機制朝著市場化方向的改革有了新進展，恢復到了既定軌道，更加接近改革初衷。但他們同時表示，考慮到逆周期調節因子是重要的宏觀審慎調控工具，淡出使用并不代表就不會再次使用，未來形勢出現變化也有可能會重啟。