文|美股研究社
7月28日美股盤后，亞馬遜公布了2022年第二季度財報，實現(xiàn)營收1212.34億美元，同比增長7.2%，略低于第一季度的7.3%，但高于市場預期的1190.9億美元。
值得關(guān)注的是，繼一季度出現(xiàn)7年首次季度虧損后，亞馬遜二季度仍未盈利。亞馬遜Q2凈虧損20億美元，去年同期盈利78億美元。
然而，財報發(fā)布后，亞馬遜股價盤后大漲超13%，報138.94美元。為何業(yè)績表現(xiàn)一般，亞馬遜的股價不降反升？
北美業(yè)務營收超預期，AWS保持高位增長
正如高盛策略師Cecilia Mariotti提出的，由于經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)大幅走弱，市場正在進入到“壞消息就是好消息”的情境之中。
換句話說，投資者已經(jīng)預期當前經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)財報不會太好，只要消息不夠糟糕就是利好消息，尚且亞馬遜這份成績單高于預計。
此前，亞馬遜管理層在4月發(fā)布了低迷的第二季度指引，預測收入為1160億美元至1210億美元（同比增長3%至7%）。
事實上，從宏觀層面看，美國通貨膨脹導致各方面家庭消費成本上升，消費者在其他非必需消費領(lǐng)域的支出必然受影響。根據(jù)4月的指引，與去年同期相比，抵押貸款支付增加46%，食品價格上漲10%，天然氣價格上漲44%。
這一情況下，盡管1212.34億美元的營收環(huán)比略有降低，但明顯優(yōu)于管理層的最低預期。
更重要的是，亞馬遜將其業(yè)務細分為北美業(yè)務，國際業(yè)務和AWS（云）業(yè)務，當季來自于北美部門的銷售額在總銷售額中所占比例為62%，相比之下上年同期為60%；來自于國際部門的銷售額占比為22%，上年同期為27%；來自于AWS云服務的銷售額占比為16%，上年同期為13%。
整體來看，北美業(yè)務相對穩(wěn)健，云業(yè)務增長快速，國際業(yè)務有所下滑。
首先，二季度，亞馬遜北美業(yè)務穩(wěn)健增長，貢獻了744.3億美元的營收，同比增長10%，高于市場預期的704.5億美元。
高于預期可能是因為許多關(guān)鍵運營指標都有所改善，包括庫存水平和交付速度。此前，由于Q1創(chuàng)紀錄的350億美元庫存水平，投資者一直擔心牛鞭效應對亞馬遜的庫存打擊太大，會造成需要很長時間才能清除的積壓。
其次，相對于北美地區(qū)，國際業(yè)務發(fā)展較差。報告期內(nèi)，亞馬遜國際業(yè)務營收270.65億美元，同比下降12%，經(jīng)營虧損為17.71億美元。
當然，考慮到俄烏沖突、疫情等諸多因素影響，國際業(yè)務發(fā)展降速是預期之內(nèi)的。
最后，亞馬遜AWS云業(yè)務增長強勁。第二季度的凈銷售額為197億美元，同比增長33%，高于華爾街共識預測的195.6億美元。AWS的營收占比進一步提高，從去年同期的13%提高至16%。
值得一提的是，亞馬遜的廣告業(yè)務在近期表現(xiàn)疲軟的數(shù)字廣告市場襯托下成為一大亮點。Q2廣告收入同比增長18%至87.57億美元。
考慮到AWS業(yè)務及北美其他業(yè)務的表現(xiàn)，在宏觀環(huán)境較差的情況下，亞馬遜自身經(jīng)營沒有太大問題，得到了投資者的認可。
失敗的投資與成本壓力上升，拖累盈利
相對于自身經(jīng)營，亞馬遜的投資拖累了它財務上的盈利表現(xiàn)。
第二季度，亞馬遜凈虧損為20.28億美元，相比去年同期的凈利潤77.78億美元出現(xiàn)較大賬面虧損。
一方面，導致這部分虧損的首要原因就是該公司對電動汽車公司Rivian的投資，后者的股價年初迄今已下跌近70%。當季Rivian市值下跌導致了亞馬遜39億美元的稅前估值損失。到目前為止，亞馬遜在對Rivian的投資上已損失超110億美元。
另一方面，亞馬遜各項成本的上升也對盈利造成了較大影響。
根據(jù)亞馬遜高級副總裁兼首席財務官Brian Olsavsky觀點，從上季度開始，亞馬遜全球門店業(yè)務就面臨著通脹成本、履行網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)力和固定成本去杠桿化的成本壓力。
第二季度，亞馬遜還新增了來自數(shù)據(jù)中心的能源和電價的額外壓力，因為天然氣價格上漲。此外，員工成本環(huán)比增長了150個基點。
成本上升最直接的影響就是，亞馬遜二季度經(jīng)營利潤從去年同期的77億美元大幅下降至33億美元。但是，此前市場預估其經(jīng)營利潤15.7億美元。從這個角度看，亞馬遜也算扛住了成本壓力。
當然，相比一季度，亞馬遜有效的減緩了成本增長的速度。該公司Q1成本同比增量約60億美元，Q2成本同比增量約為40億美元。
盡管如此，Q2現(xiàn)金流凈流出增加，仍然可能帶來一定壓力。財報顯示，截至二季度末，亞馬遜的經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降40%至356億美元；自由現(xiàn)金流凈流出235億美元，去年同期為凈流入121億美元。
總之，過去的一個季度里，亞馬遜保持了營收增長，但成本壓力仍然在增加，對其盈利能力造成負面影響。那么，管理層如何預估下一季度的業(yè)績？
聚焦第三季度：營收繼續(xù)增長，成本問題難解
在財報電話會議上，管理層給出了喜憂半?yún)⒌臉I(yè)績指引。
亞馬遜在財報中預計，三季度營收區(qū)間為1250-1300億美元，即同比漲幅為13%至17%之間，高于市場預期的1269.7億美元。三季度營業(yè)利潤將在0至35億美元之間，低于市場預期的38.3億美元。
首先，關(guān)于營收的超預期估計，Prime Day會是一部分原因。高級副總裁兼首席財務官Brian Olsavsky解釋，2021年的Prime Day被記入了第二季度業(yè)績，而今年的Prime Day銷售活動發(fā)生在7月12日和13日，并被納入第三季度指導。
他補充道：“我們的Prime會員計劃仍然是我們?nèi)蛏痰陿I(yè)務的主要推動力，我們將繼續(xù)創(chuàng)新以使會員資格更加有用和有價值。其中包括即將于9月2日上映的《指環(huán)王：權(quán)力之戒》的首映，以及從9月15日開始的NFL星期四晚上比賽的獨家訪問權(quán)?！?/p>
其次，放低對盈利的預期，要聚焦成本問題。亞馬遜指出，來自更高燃料、卡車運輸、空運和海運費率的成本壓力預計將持續(xù)到第三季度。此外，外匯匯率也會對公司收入和利潤產(chǎn)生約390個基點的不利影響。
AWS的快速增長也會加大亞馬遜在技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的支出。Brian Olsavsky表示：“對于2022年全年，我們確實預計資本投資的支出將比去年略高，主要是為了支持AWS的快速創(chuàng)新增長。”
最后，指引中有部分風險因素是難以控制的。亞馬遜投資者關(guān)系總監(jiān)Dave Fildes指出：“我們的指引包含了我們迄今為止看到的訂單趨勢以及我們今天認為是適當?shù)募僭O(shè)。
但我們的結(jié)果本質(zhì)上是不可預測的，可能會受到許多因素的影響，包括疫情的不確定性、外匯匯率波動、全球經(jīng)濟狀況和客戶需求和支出的變化、通貨膨脹、區(qū)域勞動力市場和全球供應鏈限制等。”
對于當下的市場環(huán)境，摩根大通策略師最近的一份報告表示，他們認為科技股和成長型公司的股票近期將跑贏大盤。
美股研究社了解到，根據(jù)晨星的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，亞馬遜的現(xiàn)金流價值為23.3倍，公允價值為每股192美元。相對于截至7月28日122.28美元的收盤價，隱含57.02%的上升空間。
但是，摩根大通策略師認為利率的上升幅度可能超過許多投資者目前的預期，將考驗科技股上漲勢頭的持續(xù)性。下一季度，亞馬遜能否再次交出超預期的成績單支撐估值？拭目以待。