文|長(zhǎng)橋海豚投研

北京時(shí)間7月29日美股盤后，亞馬遜公布了2022年二季度財(cái)報(bào)?？偟膩砜?，營(yíng)收增速和利潤(rùn)釋放都超過市場(chǎng)預(yù)期，因此公司股價(jià)在盤后也應(yīng)聲大漲10%以上，詳細(xì)要點(diǎn)如下：

1、營(yíng)收、利潤(rùn)全面比預(yù)期更好

整體業(yè)績(jī)上，本季度公司營(yíng)收1212億美元，同比增速7.2%，增速與上季度一致，未如如期的繼續(xù)放緩。實(shí)際營(yíng)收也略超指引的上限和市場(chǎng)預(yù)期。本季經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則為33.2億美元，同樣超過指引上限和市場(chǎng)預(yù)期的16.4億。超預(yù)期的點(diǎn)主要是零售業(yè)務(wù)的韌性比預(yù)期更好，降本增效舉措起效速度也快過預(yù)期。

2、北美反彈，零售業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性

剔除AWS不看，本季零售類業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.3%（上季為3.1%），較上季竟有所反彈，打破了市場(chǎng)對(duì)零售業(yè)務(wù)可能進(jìn)一步回落的擔(dān)憂。具體來看，超預(yù)期主要來自于兩點(diǎn)。

一是FBA提價(jià)后，第三方買家服務(wù)增長(zhǎng)開始反彈，本季增長(zhǎng)9.1%，而上季為6.9%。營(yíng)收高于市場(chǎng)預(yù)期5%。

二是北美整體零售業(yè)務(wù)增速也開始反彈，本季營(yíng)收增速接近10%，超過上季度的8%。盡管北美商品零售大盤增速在二季度仍在放緩，而亞馬遜的表現(xiàn)與比行業(yè)更具韌性。

3、AWS穩(wěn)扎穩(wěn)打

與比預(yù)期更好的零售業(yè)務(wù)相比，本季的AWS業(yè)務(wù)表現(xiàn)不再驚艷、但依舊穩(wěn)扎穩(wěn)打。營(yíng)收增速環(huán)比由37%進(jìn)一步下滑到33%，不過與市場(chǎng)預(yù)期一致。利潤(rùn)方面，在上季度折舊期限延長(zhǎng)的利好有所衰退，而以AWS為主的研發(fā)費(fèi)率本季環(huán)比大增2pct，導(dǎo)致AWS經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率回落到29%的往期常規(guī)水平，詳細(xì)可以看公司電話會(huì)上是否會(huì)解釋。

不過結(jié)合微軟的業(yè)績(jī)，可以看出歐美企業(yè)在宏觀逆風(fēng)下暫時(shí)推遲了在IT上的投入，因此本季AWS業(yè)務(wù)放緩也在情理之中，稍后公司會(huì)披露的合約余額增速更能反映AWS的常態(tài)增長(zhǎng)潛力，值得關(guān)注。

4、提價(jià)+裁員，降本保住利潤(rùn)

除了零售業(yè)務(wù)的韌性外，本季降本的成果是另一個(gè)超預(yù)期的點(diǎn)。具體來看，超預(yù)期主要來自成本端的下降，費(fèi)用端則仍在通脹壓力下繼續(xù)擴(kuò)張。

本季毛利率顯著改善，達(dá)45.2%，不僅環(huán)比改善，同比也提升2pct。海豚認(rèn)為，毛利改善，首先是公司通過FBA提價(jià)多次及對(duì)北美Prime會(huì)員的漲價(jià)，轉(zhuǎn)移成本壓力的效果良好。此外，本季度公司果斷裁員高達(dá)10萬人左右（其中大部分應(yīng)為快遞人員），資本投入增速也放緩到8.5%，進(jìn)一步減輕了成本壓力。

不過成本可以通過漲價(jià)對(duì)沖、通脹導(dǎo)致的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)費(fèi)用擴(kuò)張還是實(shí)打?qū)嵉?。市?chǎng)營(yíng)銷、管理費(fèi)用率無論同比還是環(huán)比來看，都在繼續(xù)擴(kuò)張。研發(fā)、營(yíng)銷、管理三費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)環(huán)比增加了3.5pct。

5、指引表明增長(zhǎng)拐點(diǎn)將要到來

公司指引三季度營(yíng)收在1250-1300美元之間，同比增長(zhǎng)13-17%，雖并未超市場(chǎng)預(yù)期，但關(guān)鍵是與本季7.2%的增速相比，這預(yù)示著公司增速拐點(diǎn)即將到來。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的指引則在0-35億之間，同樣較本季度改善，雖看似低于市場(chǎng)預(yù)期，但按本季盈利超指引上限來看，“實(shí)際”指引與預(yù)期基本相當(dāng)。

長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：與一季度營(yíng)收、利潤(rùn)不盡人意，指引更是暴雷相比。本季度公司的營(yíng)收增速韌性強(qiáng)于預(yù)期，降本增效的成果和利潤(rùn)釋放更是超市場(chǎng)預(yù)期。總的來看，超預(yù)期的核心原因還是亞馬遜作為行業(yè)第一的強(qiáng)大議價(jià)權(quán)和衍生出轉(zhuǎn)移成本的能力。同時(shí)公司在陷入低谷后，運(yùn)營(yíng)策略由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向的速度和執(zhí)行力也讓人信服。

展望未來，公司的指引暗示著亞馬遜的拐點(diǎn)即將到來，而在裁員&放緩?fù)顿Y后，亞馬遜的內(nèi)部核心問題：擴(kuò)張節(jié)奏過快與營(yíng)收錯(cuò)配已有所緩解，作為巨頭相對(duì)行業(yè)更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力再現(xiàn)；剩下的擔(dān)憂就主要是beta層面美國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的衰退幅度和跨度到底如何了。

詳細(xì)點(diǎn)評(píng)如下

一、關(guān)于亞馬遜需要知道什么？

從收入結(jié)構(gòu)來看，亞馬遜的業(yè)務(wù)主要分為零售相關(guān)業(yè)務(wù)和云服務(wù)兩大類。其中零售大類可細(xì)分為線上自營(yíng)、線上3P賣家服務(wù)（傭金與履約費(fèi)）、線上廣告、會(huì)員與訂閱服務(wù)，及線下零售業(yè)務(wù)。

從收入結(jié)構(gòu)上，亞馬遜自營(yíng)零售業(yè)務(wù)仍占據(jù)過半份額，但比重正逐步下降。但從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的角度，公司的AWS云服務(wù)業(yè)務(wù)以15%左右的收入份額貢獻(xiàn)了公司絕大部分的利潤(rùn)。;因此，亞馬遜雖仍以零售業(yè)務(wù)為主體，但隨著云服務(wù)、廣告、和商家平臺(tái)服務(wù)等高利潤(rùn)收入占比逐漸提升，公司的本質(zhì)已從一家“零售商”轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴峁┚€上服務(wù)為主的“科技公司”。

來源：長(zhǎng)橋海豚投研

二、零售類業(yè)務(wù)--增速穩(wěn)住，腰桿挺直

首先從整體來看，亞馬遜2Q22總營(yíng)收1212億美元，同比增長(zhǎng)7.2%，增速與上季度相當(dāng)，并未如預(yù)期中繼續(xù)放緩。此外本季實(shí)際營(yíng)收也超過了公司指引上限的1210億和市場(chǎng)預(yù)期中值的1195億。

雖然beat 不多，但各角度來看都好于市場(chǎng)對(duì)營(yíng)收（特別是零售業(yè)務(wù)）進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂和預(yù)期。

剔除AWS云服務(wù)，只看公司的零售類業(yè)務(wù)，本季營(yíng)收增速為3.3%，雖然絕對(duì)增速依然很低，但相交上季度3.1%的增速，本季不僅未繼續(xù)下滑反而略有改善，已是好于預(yù)期。

而在宏觀層面，二季度美國(guó)商品零售總額的增速為7.3%，與上季度相比繼續(xù)回落，因此亞馬遜的營(yíng)收增速的表現(xiàn)與大環(huán)境相比更加堅(jiān)韌。

從零售板塊下的各細(xì)分業(yè)務(wù)來看，除了自營(yíng)零售業(yè)務(wù)增速繼續(xù)下滑外，其他業(yè)務(wù)都已穩(wěn)住，第三方賣家服務(wù)更是已加速增長(zhǎng)，詳細(xì)如下：

①線上自營(yíng)零售同比下降-4.3%，較上季度繼續(xù)下降1pct，結(jié)合3P賣家服務(wù)更高的增長(zhǎng)，公司線上零售結(jié)構(gòu)中由1P向3P轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)繼續(xù)，

②本季第三方賣家服務(wù)增速逆勢(shì)上揚(yáng)是最為超預(yù)期的點(diǎn)，本季收入274億，超出市場(chǎng)預(yù)期261億5%。同時(shí)營(yíng)收增速也由上季的6.9%提升到了9.1%，實(shí)屬驚喜。海豚君認(rèn)為，為對(duì)沖成本壓力，公司多次對(duì)FBA物流服務(wù)的提價(jià)應(yīng)當(dāng)促進(jìn)了賣家服務(wù)的逆勢(shì)上揚(yáng)。

③訂閱服務(wù)營(yíng)收增速依舊堅(jiān)韌，為10.1%。由于公司正繼續(xù)在視頻流媒體和游戲娛樂上的投入，且據(jù)媒體披露公司近期將在英、法、意等歐洲國(guó)家將Prime會(huì)員價(jià)格提升20%-40%左右，訂閱服務(wù)未來的營(yíng)收增長(zhǎng)應(yīng)該還會(huì)相當(dāng)強(qiáng)勁。

④本季98億美元的其他收入中，88億來自商家廣告服務(wù)，同比增長(zhǎng)17.5%，增速依舊較高、但放緩幅度顯著。和海豚君先前判斷一致，由于廣告業(yè)務(wù)本質(zhì)依賴于宏觀市場(chǎng)的景氣度，因此該業(yè)務(wù)增速未來應(yīng)當(dāng)會(huì)繼續(xù)向整體增速靠攏。

總的來說，公司零售板塊在美國(guó)整體零售大盤繼續(xù)回落的背景下，表現(xiàn)比預(yù)期中的更為堅(jiān)韌。

三、AWS云業(yè)務(wù)—穩(wěn)扎穩(wěn)打

亞馬遜零售業(yè)務(wù)的表現(xiàn)在困境中讓人欣喜，AWS云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

本季度公司云業(yè)務(wù)營(yíng)收197億美元，同比增長(zhǎng)33%。雖然增速繼續(xù)下滑，但由于基數(shù)增長(zhǎng)，且企業(yè)短期內(nèi)IT投入減少，增速放緩是情理之中。與市場(chǎng)預(yù)期的194億收入相比，實(shí)際表現(xiàn)也略好。

上季度公司延長(zhǎng)服務(wù)器等設(shè)備折舊期限帶來的利好有所消退，且結(jié)合下文，以AWS為主的研發(fā)費(fèi)用本季大幅也大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致AWS營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率明顯回落，本季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)57億，利潤(rùn)率為29%，稍稍低于市場(chǎng)預(yù)期的58億。

從微軟先前公布的財(cái)報(bào)中，可以發(fā)現(xiàn)歐美公司在當(dāng)前逆風(fēng)的宏觀環(huán)境下，在云服務(wù)等IT設(shè)施上的投入有所推遲，因此本季AWS的表現(xiàn)雖不再讓人驚艷，但依舊穩(wěn)健且在預(yù)期之內(nèi)。

并且，企業(yè)在IT上的投入大多只是推遲而非取消，因此公司稍后會(huì)披露的AWS合約余額（能指引未來AWS的增長(zhǎng)速度）十分值得關(guān)注。

四、提價(jià)、裁員轉(zhuǎn)移成本，利潤(rùn)比預(yù)期更多

在通脹飛漲的背景下，亞馬遜也多次表示將通過提價(jià)、放緩?fù)度牍?jié)奏來部分轉(zhuǎn)移通脹導(dǎo)致的成本、費(fèi)用上升壓力。從本季的結(jié)果來看，上述措施的確起到了一定效果。

首先，本季的毛利率顯著改善，達(dá)45.2%，不僅較上季度環(huán)比改善，較去年同期也足足提升了2pct。首先毛利率改善有公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)由零售型向服務(wù)型業(yè)務(wù)傾斜的趨勢(shì)性原因。同時(shí)公司早先對(duì)FBA物流服務(wù)，以及北美地區(qū)Prime會(huì)員價(jià)格的漲價(jià)是本次毛利超預(yù)期的主要推動(dòng)因素。

此外，到本季度末公司的員工總數(shù)為152萬人，相較上季度末減少了10萬人左右。海豚君認(rèn)為其中絕大部分是FBA物流員工。公司先前曾表示在物流設(shè)備和人力的擴(kuò)張過快，導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，本次裁員應(yīng)當(dāng)也是為了“降本增效”。

然而成本可以通過收入端漲價(jià)對(duì)沖、通脹導(dǎo)致的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)費(fèi)用擴(kuò)張還是實(shí)打?qū)嵉穆湓诠镜馁~目上。可以看到，除了履約費(fèi)用率受FBA漲價(jià)及裁員有所邊際好轉(zhuǎn)外，其他技術(shù)開始、市場(chǎng)營(yíng)銷、管理費(fèi)用率無論同比還是環(huán)比來看，都在繼續(xù)擴(kuò)張。研發(fā)、營(yíng)銷、管理三費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)環(huán)比增加了3.5pct。

不過，公司上季業(yè)績(jī)時(shí)曾表示本季度對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)將由33億增長(zhǎng)到60億，這也是本季三費(fèi)支出明顯擴(kuò)大的推動(dòng)因素之一。

此外，公司本季固定資產(chǎn)投入為141億，同比增速由先前20%以上，大幅下降到本季的8.5%?？梢妬嗰R遜總數(shù)開始放緩于營(yíng)收增速錯(cuò)配，且嚴(yán)重拖累公司利潤(rùn)的資本投入節(jié)奏了。

由于提價(jià)舉措的成效，公司本季度的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)接近33億元，超過了公司先前指引區(qū)間-10億到30億的上限，利潤(rùn)釋放明顯好于市場(chǎng)預(yù)期的16.4億。

五、分部表現(xiàn)：北美零售開始復(fù)蘇，國(guó)際業(yè)務(wù)還是拖累

分部門來看，從營(yíng)收角度，北美零售業(yè)務(wù)本季營(yíng)收增速接近10%，增速較上季度的低點(diǎn)已開始反彈。不過國(guó)際業(yè)務(wù)（以歐洲為主）的營(yíng)收則仍舊同比下降3%，未有改善。

從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)角度，本季北美零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損也大幅縮窄到6.3億美元，虧損率為0.8%，較上季度改善明顯，也顯著超過市場(chǎng)預(yù)期19億美元的虧損。不過，國(guó)際零售業(yè)務(wù)的虧損繼續(xù)擴(kuò)大到17.7億元，拖累公司整體利潤(rùn)?？梢姳泵懒闶垲悩I(yè)務(wù)無論營(yíng)收端還是利潤(rùn)端都有顯著的改善，公司整體利潤(rùn)超預(yù)期也全部來自北美零售業(yè)務(wù)。