文|美股研究社 Chunck Walston
如果一年前，你預(yù)測亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的股價將在12個月內(nèi)下跌三分之一，但它的表現(xiàn)仍將超過其他三家fang中的兩家，那么你就會被貼上550的標簽。
是的，股市長期以來的寵兒如今成了賤民。今年迄今，四家“fang”中表現(xiàn)最好的一家的跌幅超過了標準普爾500指數(shù)。
權(quán)威人士普遍認為，亞馬遜業(yè)績下滑的原因是第一季度業(yè)績慘淡?？紤]到該公司在2022年第一季度凈虧損38億美元，這是七年來首次出現(xiàn)季度虧損，這并不奇怪。
然而，在業(yè)績電話會議之前的一個月，該公司股價下跌了15%。更重要的是，可以說，上個季度有很多變動因素，投資者有必要對財報電話會議進行分析，以洞察公司的未來。
此外，亞馬遜的增長軌跡中有一種“變身怪咖”的特質(zhì)，我們應(yīng)該對此加以審視。
為什么AMZN股價暴跌
互聯(lián)網(wǎng)、技術(shù)、成長型股票，特別是受疫情影響收益大幅增長的股票，被投資者拋在了一邊。亞馬遜勾選了每一個選項。
再想想亞馬遜(Amazon)是全球第二大零售商，不斷上升的利率和通脹對消費者支出構(gòu)成了明顯的威脅。再加上上述糟糕的季度業(yè)績，AMZN的股價在2022年將遭遇一場完美風暴，跌幅超過33%。
此外，通脹在威脅未來銷售的同時，也推高了成本。2021年，亞馬遜與疫情相關(guān)的費用總計超過100億美元。供應(yīng)鏈成本也繼續(xù)成為該公司的一個不利因素。管理人員表示，集裝箱的成本是covid - 19前期間的兩倍多。
Brian Olsavsky首席財務(wù)官認為，通貨膨脹體現(xiàn)在運輸成本上，尤其是去年的工資上漲。它仍然存在。自我們上次采訪以來，烏克蘭沖突導(dǎo)致的燃料成本又放大了一點。因此，這是一個更大的因素——我們相信，這些成本將比我們年初所希望的持續(xù)時間更長一些。我提到了一些運輸?shù)膯挝毁M率，貨物運輸和燃料成本。這些都是真實存在的，我們必須找到方法來抵消這些影響，或者減少使用高成本的東西，比如交通和燃料。
電子商務(wù)銷售額的大幅增長是一把雙刃劍。在過去的兩年中，AMZN的運營能力幾乎翻了一番，這導(dǎo)致了公司員工的相應(yīng)增長。
產(chǎn)能決策是提前數(shù)年做出的，我們在2020年和2021年初有意識地做出決定，不讓空間成為我們業(yè)務(wù)的限制。在大流行期間，我們不僅面臨前所未有的需求，而且還延長了新產(chǎn)能的生產(chǎn)周期。我們建立了一個非常不穩(wěn)定的需求前景的高端。我們估計，這種產(chǎn)能過剩，再加上去年第一季度的超高杠桿率，導(dǎo)致第一季度的成本同比增加了20億美元。
事實是，AMZN陷入了“做也該死，不做也該死”的時刻。在2021年第二季度的收益中，管理層表示，“我們的重點是增加產(chǎn)能，以滿足當前客戶的高需求?！痹陔S后的通話中，布萊恩·奧爾薩夫斯基補充道:“……同樣，我們處理的業(yè)務(wù)量與去年同期相比是前所未聞的。這就是為什么我們在腦海中如此快速地構(gòu)建我們的網(wǎng)絡(luò)。”
盡管增加了用于交付的資本支出，但該公司在附帶的10-Q報告中指出，銷售增長“部分被交付網(wǎng)絡(luò)能力和供應(yīng)鏈約束所抵消”。
然而，倉庫需要工人。在第三季度財報電話會議上，這位CEO說:“……勞動力成為我們主要的能力限制，而不是存儲空間或履行能力。因此，庫存安置經(jīng)常被重新定向到履行中心，以便有勞動力接收產(chǎn)品?！?/p>
現(xiàn)在快進到上一個季度報告:
布萊恩Olsavsky表示，我們雇傭了更多的人，但當Omicron的變種迅速平息下來時，我們發(fā)現(xiàn)自己人手過多，至少從我們的立場來看是這樣的。因此，問題從中斷轉(zhuǎn)向生產(chǎn)力損失，再轉(zhuǎn)向勞動力產(chǎn)能過剩。我們相信這種情況會逐漸消失。第二季度還需要一段時間，但這并不是全部，我們無法在第二季度收回全部的20億美元，但我們會在這方面取得很大進展。
亞馬遜估計，在最近一個季度，通脹壓力和產(chǎn)能過剩各增加了20億美元的增量成本。
這就是為什么第一季度業(yè)績慘淡，投資者紛紛拋售股票的原因。亞馬遜公布了七年來的首次季度虧損，凈虧損38億美元，遠低于同期81億美元的凈利潤，這讓分析師和投資者感到震驚。
營業(yè)收入同比從89億美元下降至37億美元，營業(yè)利潤率下降5%至3.2%。最糟糕的可能是，過去12個月自由現(xiàn)金流下降至負186億美元，而之前自由現(xiàn)金流為正264億美元。
增長不會改變方向
許多投資者認為亞馬遜是一家電子商務(wù)公司。盡管沃爾瑪(Walmart)和塔吉特(Target)等公司表現(xiàn)強勁，但AMZN在這個快速增長的市場上的份額仍在不斷增加。
雖然電子商務(wù)銷售的激增正在消退，但預(yù)計未來數(shù)年仍將保持強勁增長。亞馬遜還具備在海外進行大規(guī)模電子商務(wù)擴張的潛力。這為AMZN提供了充足的增長機會。
盡管亞馬遜在電子商務(wù)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位幾乎已經(jīng)確定，但該領(lǐng)域的增長不會刺激股價。該公司通常報告的個位數(shù)零售利潤率較低，無法支撐亞馬遜股票的高市盈率。
AWS是一匹與眾不同的馬
與該公司的電子商務(wù)產(chǎn)品一樣，亞馬遜的云業(yè)務(wù)預(yù)計將在可預(yù)見的未來實現(xiàn)強勁增長。然而，與電子商務(wù)不同的是，AWS提供了強勁且不斷增長的利潤率。因此，云業(yè)務(wù)的強勁增長應(yīng)該會帶來自由現(xiàn)金流的實際增長，從而支撐過去幾年FANG股票的市盈率。
AWS去年的收入占亞馬遜總收入的13%，但占公司營業(yè)總收入的74%以上。在第122季度，AWS的營收增長37%，同比從135億美元躍升至184.4億美元。這也將手機業(yè)務(wù)在總營收中的占比從去年的13%提高到了16%。
AWS的營業(yè)利潤率從第121季度的30.8%上升至第122季度的35.3%。由于規(guī)模經(jīng)濟的擴大，AWS的利潤率可能會繼續(xù)攀升。所有這些指標都凸顯出AWS將如何在未來幾年提振亞馬遜的收入。
此外，啟動云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)需要大量的初始投資。亞馬遜(Amazon)、微軟(Microsoft)和谷歌(GOOG)都產(chǎn)生了巨大的自由現(xiàn)金流，這使得它們都有能力投入建立云業(yè)務(wù)所需的資本支出。
事實上，只要看看谷歌Cloud就知道，規(guī)模在這個領(lǐng)域很重要。盡管云計算是云市場的第三大玩家，但它在過去四年中損失了176億美元。這證明亞馬遜在云基礎(chǔ)設(shè)施上的巨大投資也提供了一條寬廣的護城河，以抵御競爭對手。
現(xiàn)在來看，Grandview Research預(yù)測，從2022年到2030年，全球云市場的年復(fù)合增長率為15.7%。這將使該市場在這段時間內(nèi)增長272%。優(yōu)先研究公司的一份報告支持了這一觀點。該報告預(yù)測，到2030年，全球云服務(wù)市場將超過1.6萬億美元，年復(fù)合增長率為17.32%。
穩(wěn)健增長的第二個來源
在21財年，該公司報告的廣告收入為312億美元。這比2020年增長了58%，比2019年增加了146%。上個季度，AMZN的廣告收入為79億美元。這代表了25%的同比增長。亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)是美國第三大在線廣告服務(wù)，僅次于Alphabet（GOOG）（GOOGL）Google和Meta（META）。
有充分的理由相信亞馬遜的廣告部門可以占據(jù)更大的市場份額。根據(jù)Feedvisor的一項研究，AMZN上的廣告為企業(yè)帶來了七倍的回報率，Businesswire報告稱，58%的品牌在亞馬遜廣告中看到了“巨大價值”。
預(yù)計，到2023年，亞馬遜在美國的廣告市場份額將從2021年的11.6%增加到14.6%。和AWS一樣，廣告也是一項高利潤業(yè)務(wù)。事實上，當你將Meta和谷歌的運營利潤率與AWS進行比較時，我們有理由認為，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)將產(chǎn)生比云業(yè)務(wù)更高的運營利潤率。
更多注意事項
今年2月，亞馬遜將Prime會員的年費提高了17%，管理層報告稱，該公司“本季度新增了數(shù)百萬名Prime會員”。
Prime Day上周結(jié)束時，該公司報告稱，Prime會員每分鐘購買10萬件商品?？備N售額超過3億件，AMZN以119億美元的銷售額創(chuàng)造了黃金日的新紀錄。
此外，AMZN還在推行一項與零售相關(guān)的計劃，有望帶來額外的增長。該公司使用Just Walk Out技術(shù)開設(shè)了多家門店。Just Walk Out提供了一種無收銀員的購物體驗。顧客只需使用二維碼進入商店，選擇他或她的商品，然后走出商店，無需排隊付款。一款智能應(yīng)用程序?qū)①徺I的商品記入購物者的賬戶。
這項技術(shù)正在逐漸站穩(wěn)腳跟。休斯頓太空人將在美汁源公園(Minute Maid Park)的兩家門店提供Just Walk Out服務(wù)。去年年底，星巴克(Starbucks)與AMZN合作在紐約市開設(shè)了一家無收銀員的門店，AMZN將這項技術(shù)授權(quán)給英國連鎖超市森寶利(Sainsbury’s)使用。
據(jù)Verified Market Research估計，到2028年，零售自動化市場的價值將接近320億美元。Loop Ventures的預(yù)測略高一些，它預(yù)測的潛在市場規(guī)模為500億美元。
許多人在哪里錯過了目標
仔細研讀2022年第一季度的財報電話會議，我們就能找到一些線索，來解釋為什么上季度的業(yè)績?nèi)绱肆钊耸?，以及該公司今后的發(fā)展方向。
布萊恩Olsavsky認為，先把這些放在一邊，你問了運輸運費的問題。我們的運費非常有競爭力，與從外部運輸公司獲得的運費相比，我們看到了節(jié)省。而且還不止于此。我們甚至不一定有能力從外部的第三方供應(yīng)商那里來處理我們在過去幾年看到的運輸負載。
所以，我們真的很高興我們有我們的。當我們建立我們的AMZL網(wǎng)絡(luò)時，我們不能有一天的項目，當天和一天的發(fā)貨，如果我們試圖通過第三方發(fā)貨。這是不劃算的。所以，你在這里看到的是運輸成本的增長相對于單位增長，在單位方面有一點，但本質(zhì)上是通貨膨脹和生產(chǎn)率的因素我已經(jīng)向你們提到了在運輸領(lǐng)域的組成部分。
我們已經(jīng)降低了2022年的運營和資本支出，并正在評估其他提高固定成本杠桿率的方法。我們估計，這種產(chǎn)能過剩，再加上去年第一季度的超高杠桿率，導(dǎo)致第一季度的成本同比增加了20億美元。
我們一直在努力保護和提高客戶體驗，盡管成本急劇上升，特別是在過去的三個季度。在過去的兩年里，我們看到了跟上需求的巨大成本。在此期間，我們的業(yè)務(wù)規(guī)模擴大了一倍，員工人數(shù)幾乎增加了一倍，達到160萬人。
截至3月31日的過去12個月資本投資為610億美元。其中約40%用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是支持AWS，但也支持我們龐大的消費者業(yè)務(wù)。約30%是履行能力，主要是履行中心倉庫。運輸費用略低于25%。
我們報告第一季度整體凈虧損38億美元。雖然我們主要關(guān)注的是營業(yè)收入，但我要指出的是，這一凈虧損包括76億美元的稅前估值損失，其中包括我們對Rivian Automotive普通股投資的非營業(yè)費用。
下一個節(jié)選是Dave Fildes回答一個分析師關(guān)于AWS backlog的問題。
是AWS客戶的增加，對AWS做出了長期承諾。截至3月底，我們有889億美元的盈余。這比去年同期增長了68%。
我的看法是，盡管從嚴格的財務(wù)意義上講，該公司已經(jīng)“把錢付出去了”。由于將資本支出投入到本應(yīng)刺激利潤率增長并提供競爭優(yōu)勢的項目中，AMZN的利潤受到了重大打擊。雖然管理層在公司的物流網(wǎng)絡(luò)上花費過多，但這將在長期內(nèi)抵消。
AMZN股票關(guān)鍵指標
AMZN擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表，截至22年第一季度，其現(xiàn)金和有價證券規(guī)模為664億美元，總債務(wù)為476億美元。標準普爾對亞馬遜的信用評級為AA-(穩(wěn)定)，而穆迪對亞馬遜的評級為Baa1(穩(wěn)定)。這兩個評級都屬于投資級。
Seeking Alpha提供的遠期市盈率為154.53倍，5年期PEG為4.91倍。這兩個比率都遠高于該公司過去五年的平均比率。
雅虎財經(jīng)計算，遠期市盈率為68.49倍，5年期PEG為4.28倍。
目前，AMZN的股價為每股113.55美元。研究該公司的41位分析師的平均一年目標價為183.06美元。上一份財報公布后，31位分析師對該公司評級的平均目標價為180.93美元。
每位給出評級的分析師對AMZN的評級分別為買入、增持或增持。
亞馬遜A股是買入、賣出還是持有?
我完全理解為什么亞馬遜上一個季度的業(yè)績讓分析師和投資者都感到震驚。我也同意，在某些方面，這只股票的估值指標沒有吸引力。
不過，我認為目前的市盈率只是暫時的偏差，一旦亞馬遜在物流和AWS方面的巨額投資有時間發(fā)揮作用，我們就會看到市盈率和PEG回到更具吸引力的水平。
此外，投資者需要允許Rivian第一季度的稅后沖銷76億美元。再考慮到該公司報告的AWS訂單積壓額為889億美元