文|美股研究社

英特爾（納斯達克股票代碼：INTC）的股價在 3 月份季度財報發布后出現大幅回調，原因有幾個。

商業基本面下滑，與去年的嚴格比較使數字顯得更加難看。每股收益從去年的 1.39 美元跌至 0.87 美元。營業利潤率也面臨壓力，與去年相比收縮 12% 至 23.1%。

與此同時，大盤本身也出現了回調。從下圖可以看出，標準普爾 500 指數年初至今下跌了 9.2%，并且大部分修正發生在 4 月以來。

此類修正已將其估值帶到了一個無法忽視的水平。市場的鐘擺已經搖擺到了恐懼的極端。你會在這篇文章中看到，在目前的條件下，投資者不僅以折扣價購買核心芯片業務，而且還免費獲得了代工業務。市場也完全忽略了其他催化劑和增長機會（例如數據中心、人工智能和 Mobileye 等等），如下文所述。

Foundry 業務

如下圖所示，INTC 目前的估值約為 2.0 倍市銷率（“P/S”），接近十年來的最低水平。無論是相對而言還是絕對而言，它都太便宜了。從歷史上看，該股的平均市盈率在 1.8 倍至 4.2 倍之間，長期平均市盈率為 2.9 倍。

作為參考，以標普500為代表的整體市場目前估值為2.48x P/S，納斯達克100估值約為4.6x。因此，INTC 現有的核心業務估值大幅折讓，相對于標普 500 指數約 20%，相對于其歷史平均水平約 30%，相對于納斯達克 100 指數約 50% 以上。

其 2021 年的總收入為 $74.7B。其現有的核心芯片業務（客戶端計算集團和數據中心集團）產生了約 75% 的總收入，折算成約 $56B。假設 P/S 比率為 3 倍，接近其歷史平均水平，這兩個現有內核將價值 $168B。以撰寫本文時的股價計算，其市值約為 $153B。因此，投資者以略微折扣的價格獲得核心業務，并免費獲得所有其他組件。

誠然，許多其他組件仍處于早期階段，最終成功仍不確定。

IFS 倡議

IFS 在這個階段相對較小（2022 年第一季度總計約 2.83 億美元，是迄今為止創紀錄的季度收入）。增長潛力是巨大的。由于工具交付量增加和汽車收入增加，其 2022 年第一季度收入同比增長 175%。INTC 通過收購和自有投資積極追求 IFS。

在收購方面，它剛剛宣布以 5.4B 美元收購 Tower Semiconductor。此次收購將提供對芯片代工廠的直接訪問權，正如以下新聞稿所評論的那樣。

l 此次收購加快了英特爾成為全球代工服務和產能主要供應商的步伐，現在提供業界最廣泛的差異化技術組合之一。

l 高度互補的交易將英特爾的領先節點和規模制造與 Tower Semiconductor 的專業技術和客戶至上的方法結合在一起……

l 預計交易將立即增加英特爾的非公認會計原則每股收益。

就其本身而言，它計劃投資 20B 美元在俄亥俄州建立一個鑄造廠。根據哥倫布快報報道，該公司剛剛正式宣布已獲得該鑄造廠所需的土地。與此同時，它還宣布在歐洲進行新的研發和晶圓廠投資。其 IFS 已經吸引了 100 多個潛在客戶的興趣，其中包括高通和亞馬遜 ( AMZN ) 等主要品牌。

預計回報

預計全球代工行業將在未來幾年內成長為價值 1000 億美元的潛在市場。我預計 INTC 的 IFS 將在幾年內擁有約 10B 美元的市場份額（以 0.5 倍資產周轉率投資 20B 美元），如下表所示。因此，即使假設其當前的核心業務完全停滯在 2021 年的水平，一旦其 IFS 上線，總收入將為 $84.7B，或每股 $20.2。以 3.0 倍市盈率計算，預計股價將為 60.5 美元，較當前價格上漲約 59%。

INTC 的其他催化劑和風險

除了 IFS 計劃之外，INTC 還出現了一些其他的催化劑。如早期圖表所示，其幾個新的細分市場（如 NEX 和 Mobileye）均實現了創紀錄的季度收入并報告了快速增長。

特別是，據路透社報道，INTC 已聘請高盛 ( GS ) 和摩根士丹利 ( MS ) 領導其 Mobileye 部門的首次公開募股。Mobileye 的估值可能高達 500 億美元（大約五年前，INTC 為它支付了 150 億美元）。首次公開募股可以為INTC提供更多資源，以尋求高增長和高利潤的領域。