文|氨基財經

眼下，生物科技行業可能正在經歷過去20年來，最嚴重的一次衰退。市場低迷，股價跌破凈現金的biotech已經屢見不鮮。

盡管我們相信，低谷一定會過去，太陽終究會重新升起，但對于大部分biotech來說，需要思考的是，如何度過寒冬，熬到太陽升起的那一刻。

日前，RA 資本管理公司的創始人Peter Kolchinsky博士，在Rapport上發表了《Biotech’s Dulcius Ex Asperis:The Way Through This Downturn》，針對創新藥企如何度過此次危機，給出了他的建議。

Peter Kolchinsky博士的4個建議分別為：需求效率保護研發成果、謹慎“賣殼”、處于危險區域的公司應該回購、降低融資預期。讓我們一起來看看吧。

/ 01 /尋求效率保護研發成果

公司必須考慮如何利用現有的資源，做盡可能多的事情。

這意味著，整個公司的董事會和管理團隊，需要清理他們的管線，以確定最好的研發計劃。其它一切被視為潛在的昂貴壓艙物，在整個公司陷入破產之前被拋棄。這意味著，公司將不會開始一些計劃的試驗，并將停止已經在進行的試驗。

就目前而言，仍然有很多生物技術崗位，因為確實許多擁有大量現金的公司都在努力增加人員。理想情況下，那些在一個不優先的項目上失去工作的人，還能找到研發工作，并且可能創造更大的價值。

所以，公司應該對員工持開放態度，讓他們知道，如果他們的項目最終被取消，他們將有機會找到新職位。

除了削減支出，公司應該考慮以前無法想象的制藥合作條款和收購價格。

我們還沒有看到許多較小的私營公司相互合并以實現協同效應，但投資機構已經開始尋找機會，因為他們看到了公司的總現金需求，并尋找提高效率的方法。

現在社會上資金成本非常高，因此我們必須提高自己的標準，把道路狹窄的管線放一旁，以確保其它項目繼續進行。

/ 02 /謹慎“賣殼”

有些人會尋找私營公司合并，也就是反向合并，這并不是什么新鮮事。這種事情通常發生在上市公司承認其研發沒有成功，并準備關閉一切業務的時候。

但市場低迷，可能會迫使更多的上市公司投降，成為現金充裕公司的“外殼”。

這些公司的研發并沒有失敗，而是由于資本限制，被取消了優先級。市場偏愛一些研發項目，推動人員和資本轉向幸存的項目。

隨著越來越多現金充裕的公司成為空殼，他們或許會開始尋找反向并購候選人。但這個時候，他們將發現，成功實現反向合并并不容易。

因為，如果交易價格低于其解散價值，公司的股東可以爭辯，解散或至少分配多余的現金才是股東的最大獲益方式，而不是通過反向合并，稀釋自己。

對于所有此類公司的董事會和管理團隊來說，重要的是要認識到反向合并只是幾種選擇之一，他們還有很多選擇，包括將多余的現金作為股息或回購。

/ 03 /處于危險區域的公司應該回購

雖然很多公司可能很有價值，但市值已經越來越低，甚至低于其解散價值。

激進的投資者，或許會鼓動公司關閉業務、分配現金。董事會和管理層可以試圖說服公司，但正如任何經歷過這種情況的人都可以證明的那樣，這會分散注意力，耗時且士氣低落。

還有一個辦法是：回購。

現在，公司可以從希望退出的股東那里回購，并且價格相對便宜，還能將股份集中在相信公司的投資者手中。

雖然減少現金，總是令人不舒服的，但事實是，幾乎所有公司，最終都需要籌集更多資金，才能實現盈利。

回購只是改變了風險/回報狀況，對于那些重視研發的人來說，其實更有利。如果研發計劃進展順利，公司可能需要比以前更快地再次籌集資金（盡管這取決于公司在多大程度上降低了燒錢率），但與未進行回購相比，它可能能夠以更高的價格/股份（人們幾乎不會期望更低）籌集資金。

另外一點，管理團隊應始終努力在大多數股東的授權下運作，就像政府在大多數選民支持他們時在授權下運作一樣。回購也有助于這一點。

如果高管和董事會通過回購，解決不信任的股東的緊張關系，這比繼續照常營業要好得多。這是一種資本效率，有益于公司的生態系統。

/ 04 /降低融資預期

二級市場持續為研發提供資金，正是因為價格發現機制，能夠以各方愿意交割的價格成交。換句話說，公開市場正在發揮作用。

為融資價格憂慮的，往往是非上市公司。實際上，非上市公司雖然估值沒有實時讀數，但同樣受到市場力量的影響。

部分公司可能會有一個錯誤的想法，即公司的估值與上一輪相比沒有變化是不可原諒的。一些人甚至可能認為，既然他們取得了有意義的進展，公司估值必然會更高。就好像現在二級市場的現狀，不適用于他們一樣。

一級市場融資，也會受到許多近期交易價格的指導。在不斷上漲的市場中，每一輪都比上一輪高的趨勢很容易；但在市場大幅下跌的背景下，估值討論變得尤其令人緊張。

有時，當非上市公司的高管、董事或股東聽說，現有投資者不愿意以固定或提高的估值進行投資時，他們會認為這是對公司的不忠，或是某種程度上破壞了對公司偉大科學的追求。

這種交流是不健康的，源于他們誤解了到底什么才是重要的。

大多數專業生物技術投資者，熱衷于生物醫學創新和對偉大科學的追求。與此同時，機構投資者必須產生足夠高的回報，以便其有限合伙人能夠繼續充當社會資本，進入生命科學研發的渠道。

因此，從長遠來看，熱衷于支持生物醫學創新，需要機構投資者獲得有吸引力的回報。

如果基金經理X投資于估值較高的好公司，而其他基金經理投資于估值較低的相對較好的公司，那么基金經理X將發現自己的回報率低于其他投資者。

然后，X的有限合伙人，可能會將其資本轉移給其他基金經理。因此，X有義務尋求將產生的高機會成本降至最低的估值。當同類公司的交易價格較低時，以較高的估值投資于一家公司，顯然是不現實的。