文|花朵財經
股價腰斬，投資者欲哭無淚。
4月26日，“藥茅”恒瑞醫藥股價再次大跌，創下近四年來階段性新低，報27.74元/股，超80萬戶股東又見證了“關停吃面”的歷史時刻。
股價突然大跌，業績自然脫不了干系。
2021年財報顯示，恒瑞醫藥實現營收259.06億元，同比下降6.59%；歸母凈利潤45.3億元，同比下降28.41%。這成為了恒瑞醫藥自2000年上市以來，營收利潤首次雙雙負增長的一年。
回望歷史長河，在2021年之前恒瑞醫藥長期保持著營收利潤兩位數的高速增長，面對此番業績突然失速，恒瑞醫藥到底怎么了？
從小廠到大廠
昔日“藥茅”，已歷經多次轉身。
1970年，恒瑞醫藥前身連云港制藥廠正式成立，彼時它還只不過是一個制造止血消毒藥水的小廠。直到1982年，畢業于中國藥科大學化學制藥專業的孫飄揚被分配到這里當技術員，這為恒瑞醫藥后來大放光彩埋下了伏筆。
1990年，當恒瑞醫藥陷入困境，30多歲的孫飄揚被委以重任出任廠長，隨后技術出身的孫飄揚迅速憑借自身優勢，帶領公司進行了轉型搞起了研發。
這一年，公司確立了“做大廠不想做的，小廠做不了的”發展策略，同時選擇了抗腫瘤藥品為突破口。但在當時，全廠年利潤尚不足100萬元。
于是渴望轉型的恒瑞醫藥，通過銀行貸款方式，購得了中國醫科院藥研所抗腫瘤新藥異環磷酰胺的專利，并成立了“藥物研究所”對該生產工藝進行研究，自此才開啟了公司的創新篇章。
1995年，當國家藥政部門批準抗腫瘤新藥異環磷酰胺上市，恒瑞這才有了屬于自己的品牌仿制藥。到1996年，公司銷售收入也順利突破了1億元的大關。
此后，公司根據自身情況，選取抗腫瘤藥作為主攻方向，完成了從基礎用藥制造企業向仿制藥制造企業的成功轉型。
1997年，連云港制藥廠也成功改制成為如今的恒瑞醫藥。成立之初，恒瑞醫藥便定下了目標，“只做首仿藥”，實現腫瘤、麻醉等領域的進口替代。
一直到2008年，公司才正式提出“創新+國際化”兩大戰略。創新轉型開始布局仿制中創新的靶點，同時開始布局制劑出口。
到2015年，公司又開始從仿制中創新式創新開始轉向首創一類新藥創新，研靶點全面轉向全球還未上市的藥物。在研靶點拓寬至糖尿病、風濕免疫等領域。
憑借多次轉身，恒瑞碩果累累。
公司營收由1997年的3.04億元增長至2020年的277.35億元，增幅達91倍；利潤由1997年的4107.07萬元增長至2020年的63.28億元，增幅達154倍。
集采大刀落下
只可惜，世事往往多成敗相伴而行。
時至今日，隨著集采大刀落下，仿制藥市場一片哀嚎，由于從仿制到創新轉型步伐過慢，如今即便用焦頭爛額來形容恒瑞醫藥，或許也并不為過。
恒瑞醫藥在2021年財報中表示，自2018年以來，公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅73%。
其中，2020年11月開始執行的第三批集采涉及的6個藥品，2020年銷售收入19億元，報告期內下滑55%；2021年9月開始陸續執行的第五批集采涉及的8個藥品，2020年銷售收入44億元，報告期內下滑37%。
由于國家醫保談判產品價格降幅較大，例如主要產品卡瑞利珠單抗價格降幅達85%，艾司氯胺酮價格降幅達68%，對公司業績帶來了明顯的壓力。
迫于此，恒瑞醫藥大力推進銷售改革。其中，銷售人員由年初的17138人優化至13208人，進一步降低了銷售運營成本。2021年，公司銷售費用為93.84億元，同比下降4.27%。
恒瑞醫藥對此在年報中直言，隨著仿制藥帶量采購逐步踏入深水區，涉及品種不斷增加，公司存量仿制藥銷售收入加速下跌。醫保談判加速創新藥進入醫保目錄，但銷售和利潤空間被進一步壓縮，加上創新藥同質化競爭日益加劇，公司發展遭遇較大業績壓力和轉型挑戰。
面對嚴峻復雜的競爭環境與產業變革，公司為此加大了研發投入。2021年，公司累計研發投入達62.03億元，比上年增加12.14億元，同比增長24.34%，研發投入占銷售收入的比重達23.95%，創出歷史新高。
不過盡管如此，一個不爭的事實是，仿制藥仍是恒瑞醫藥的收入主力。根據2021年公司披露的中期報告數據顯示，創新藥實現銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占整體銷售收入比重僅為39.15%。
對于恒瑞醫藥而言，由于收入仍主要由仿制藥主導，創新藥增長顯然仍很難彌補仿制藥帶來的業績減少壓力。
出海不易
國內集采至暗時刻，恒瑞醫藥將目光轉向了海外市場。
2021年，公司繼續加大國際化戰略實施力度。報告期內，公司海外研發投入共計12.36億元，占總體研發投入比重達19.93%。
公司聘任Scott Filosi先生擔任恒瑞美國/歐洲首席執行官，整體負責恒瑞美國和歐洲的運營管理工作；聘任醫學領域專家Joseph E. Eid博士擔任恒瑞美國/歐洲首席醫學官，全面負責公司在歐美區域的藥品開發和醫學事務。
公司同時在持續推進海外注冊申請。其中，注射用卡莫司汀在美國和澳大利亞獲批上市，公司已在歐美日獲得包括注射劑、口服制劑和吸入性麻醉劑在內的21個注冊批件，另有1個制劑產品在美國獲得臨時性批準。
但從具體細化營收數據來看，恒瑞醫藥的海外市場營收占比仍處于較低的狀態。2021年，恒瑞醫藥海外市場營業收入為6.17億元，占公司總營收比僅為2.38%。
此外在2017-2020年，恒瑞醫藥海外市場營收占總營收比分別為4.60%、3.74%、2.71%和2.73%，整體呈下降趨勢。
事出反常必有妖。從研發上看，盡管恒瑞醫藥對比國內同行研發投入遙遙領先，但對比海外競爭者，恒瑞醫藥卻并未能彰顯出其優勢。
其中諾華制藥、輝瑞制藥、阿斯利康2021年的研發費用分別為95.4億美元（約620.28億人民幣）、138.3億美元（約899.2億人民幣）、97.36億美元（約633億人民幣），占營收比分別為18.47%、17%、26%。
從研發規模上看，海外藥企是恒瑞醫藥（62.03億人民幣）的十倍以上；另外從研發投入占比上看，恒瑞醫藥占比為23.95%，也并未體現出多大的優勢。誠然，恒瑞醫藥在與海外藥企競爭上劣勢較為突出。
2022年4月12日，恒瑞醫藥發布公告稱，公司董事會于近日收到副總經理鄒建軍的辭職報告，因個人原因辭去上述職務后，鄒建軍將不再擔任公司任何職務。
據了解，2015年9月至2022年4月，鄒建軍在恒瑞醫藥任首席醫學官。而目前創新藥企君實生物已聘任鄒建軍為副總經理兼全球研發總裁，本次人事變動，對于恒瑞醫藥而言，如何留住人才，顯然已經成為當務之急。
如此風格，也只能讓人不禁感慨，時代已不再是那個時代，而恒瑞醫藥也已不再是當年的恒瑞醫藥。