文|摩根頻道
4月8日，上海食堂食品供應鏈企業乒乓響向港交所遞交了招股書。
僅從乒乓響2021年僅2.23億元的營收來看，在欲赴港上市的企業中，乒乓響并不顯眼。
但細觀乒乓響的業務可知，其在2020年上海食堂材料供應市場的份額僅占0.9%，且主要服務對象是幼兒園及教育機構，以如此少的市場占比和狹隘的服務范圍收獲超2億元的營收，食品供應鏈的生意似乎也不差。
將視角拉高，千味央廚同樣是服務于B端的餐飲供應鏈企業，去年8月上市時發行價僅為15.71元/股，截至到4月14日，其股價已經上漲至44.20元/股。
那么，食品供應鏈的生意真的好做嗎?乒乓響和千味央廚業績增長的背后，又存在著什么樣的隱患?
一、乒乓響的高凈值客群是把雙刃劍：助推了上市，也限制了未來
在被社區團購深度教育的當下，乒乓響的商業邏輯很清晰：供給側對商品進行數字化以及工業化的篩選、存儲與運輸的同時，整合/撮合需求側的需求。企業在供需動態平衡之間賺取利潤，維持長期發展。
具體來看，乒乓響挑選了多家優質供應商集中采購動物性食品，植物性食品，加工食品，谷物、食用油及調味品，再加工后將產品輸送給以幼兒園和教育機構為主的客戶。據招股書顯示，乒乓響的農產品及其他食品組合超過了4100款產品。
理論上，只要供應鏈完善，乒乓響的業務覆蓋對象也將越來越廣泛，甚至可以開拓C端市場。但從財報中可知，乒乓響的個人客戶營收額在逐年下滑，其主要服務對象還是幼兒園及教育機構和其他企業及機構客戶。
之所以會造成這種現象，原因在于乒乓響主營產品的溢價能力偏低，需要通過高凈值客群來抬高毛利率。
農產品及其他產品組合的市場較為成熟，價格的浮動由國家統一調控，溢價能力有限。但該類產品運輸成本高、損耗率大，相關企業要想在供需動態平衡間賺取利潤，盈利必須高于產品折損、人工成本、市場開拓成本之和。
因此，通過包裝價值提高產品溢價能力是企業們普遍采用的方式。乒乓響對原材料的再加工，除了分選、清洗外，還會將其大批產品包裝為“小商品”。產品與“商品”之間的過渡，自然可以將價格抬高，但相應的，也會降低受眾群。
因此，幼兒園及教育機構和其他企業及機構客戶成為了乒乓響的主營客戶。兩者既有高質量產品的需求，也能接受相對的溢價，且兩者的誠信值偏高、需求穩定，降低了乒乓響開拓市場的難度以及應收回款難的壓力。
據財報顯示，乒乓響的毛利率常年維持在相對較高的水平。2019年-2021年，乒乓響的毛利率分別為28.9%、38.2%和33.8%。
然而，高凈值客群雖然助力乒乓響提高了毛利率，但也降低了乒乓響業務拓展范圍的想象空間：在競爭激烈的市場環境下，企業要想提高市場份額，可能需要犧牲一部分的毛利率提高產品競爭力，但這一“犧牲”是有下限的，乒乓響很難像互聯網公司一樣，通過走量的規模效益來彌補毛利率偏低造成的凈利下降，原因有二：
1.企業沒有核心競爭壁壘，市場競爭激烈且不完全遵循“價優者得”的市場邏輯。
乒乓響的食品供應鏈生意可復制性強，玩家眾多，市場極為分散。以2020年數據顯示，僅上海就有逾500家食堂食品供應鏈綜合服務提供商，且前五大公司共計市場份額僅為3.6%。
如此多玩家分食市場，沒有明星資本助力單一企業很難脫穎而出。據天眼查APP顯示，乒乓響的股權結構相對簡單，且當前沒有任何融資歷程。
而且，面向B端的食品供應鏈生意并不嚴格遵循價優者得的市場邏輯，尤其是面向以幼兒園和企業為代表的高凈值客群，“硬關系”和“軟條款”也可能是能否獲得新用戶的一大決定因素。
乒乓響開辟新用戶的難度不言而喻，而且食品供應商的市場開拓有下限，沒上限。
2.商業邏輯受限，區域性的供應鏈服務商難與社區團購抗衡。
面向B端的食品供應生意，一定程度上就是在與社區團購們爭市場。獨居一隅是區域性食品供應商們的保護傘，一旦逾距，很可能就會遭到社區團購們的降維打擊。
綜合來看，市場規模有限可能是乒乓響未來發展的主要障礙：新用戶拓展難、老用戶有被搶奪的風險，將是乒乓響的兩大難題。
乒乓響在財報中也提及了這點，公司毛利率從2020年度的38.2%下降至2021年度的33.8%，主要由于公司為增加市場份額及產品售價的競爭力，策略性地降低了毛利率。但毛利率究竟能夠“策略性”地降低多少，降低后獲得的市場份額能否維持長期發展，乒乓響似乎并未提及。
乒乓響的高凈值客群生意不好做，千味央廚的走量生意也面臨一系列問題。
二、食品供應商發展的兩大風險：食品安全與市場競爭力
千味央廚是一家集速凍面米制品研發、生產和銷售為一體的餐飲供應鏈企業，為餐飲品牌提供定制化和標準化的產品，其服務對象包括肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、呷哺呷哺等知名品牌。去年9月千味央廚在深交所上市，成為“速凍供應鏈第一股”。
雖然千味央廚和乒乓響經營的主營業務有所區別，但其未來發展所面臨的風險大體一致。
首先，食品安全是兩家企業的立身之本，一旦出現嚴重的事故，將危及兩者的基本盤。
乒乓響在招股書風險因素中提及：于儲存、運輸及進一步生產及加工過程中的食品污染、變質或退化，或未經授權第三方非法篡改產品，可能最終導致我們的產品或使用我們產品制作的膳食有缺陷，不適合食用或引發疾病;任何負面報道均可能損害本公司的聲譽及業務。
乒乓響的擔憂不無道理，千味央廚就多次出現產品質量的問題。
2019年至2020年上半年，千味央廚向山東福康園食品有限公司采購了成品烘焙調理奶油直接銷售，但之后該供應商企業生產的奶油被檢查出大腸桿菌群不符合食品安全國家標準規定，被相關部門通報。
除了供應商的問題，2017年千味央廚及其全資子公司也因生產環境不達標，被相關部門通報并下達整改通知書。據中食輿情網報道，2020年消費者還從“千味央廚”的奶黃包中吃出了牙套，而其奶黃包系列產品在此之前就被廣州市市場監督管理局發現菌落總數不合格。
企業的體量越大，在運營過程中產生的漏洞可能就越多。如果企業不加以重視，頻發的食品安全事故會極大地降低企業的品牌形象，甚至有可能被市場拋棄。
其次，市場競爭力是兩家能否長遠發展的一大衡量要素，一旦運營不當，可能會降低外部對企業的投資信心。
乒乓響面臨的市場競爭問題上文已描述，資金不足和可能存在的“硬關系”缺失或許會降低乒乒響的市場競爭力，而千味央廚在此方面的煩惱可能要小得多。
千味央廚在上市之前被鄭州思念獨立而出，其主要目的是為了防止兩家公司同質化競爭，給予千味央廚更好的發展空間。不過雖然千味央廚早已獨立，但與思念之間似乎存在藕斷絲連的關系，千味央廚的多項專利，都是由思念在千味央廚獨立前后無償轉讓而來。千味央廚和思念之間錯綜復雜的關系，還被證監會詢問過。
千味央廚雖然有了大背景的依賴，得以快速跑通市場，但關聯交易的嫌疑也對未來的發展帶來了負面影響。
綜合來看，“小而美”的乒乓響面臨著市場增長的難題，“大而全”的千味央廚又因為內在錯綜復雜的關系以及管理上的不足，對未來的發展造成了負面影響。食品供應商的生意，似乎并沒有想象中那么好做。
參考文章：
新股活報告：《上海最大食堂食品供應商家【乒乓響】遞表港交所，利潤二位數增長》
藍鯊消費：《這家企業靠“賣菜”給上海幼兒園等校園食堂，年躺收2.23億元，要上市了》
壹財信：《千味央廚本周上會：產品質量曝出問題，生產環境被責令整改》