文|侃見財經

HPV疫苗“三針變一針”，疫苗行業要變天了？

據媒體報道，在不久前由世界衛生組織召開的免疫戰略專家組會議上，世界衛生組織的免疫戰略專家認為“單劑次HPV疫苗接種方案可以有效預防由HPV持續感染引起的宮頸癌，且與兩劑或三劑方案的效果相當”。

換句話來說，此前需要打三針才生效的HPV疫苗，現在可能只要打一針就足夠了。

受到這個消息的影響，4月14日多家上市疫苗企業股價重挫，其中“疫苗一哥”智飛生物股價的跌幅最大，早盤一度下跌了18.66%，雖然尾盤股價有所回升，但跌幅依舊達到了14.19%，位列全市場跌幅榜的第二位，市值也在短短一天內蒸發超過300億。

從財報來看，智飛生物近兩年的營收有很大一部分都來自HPV疫苗代銷。若真如專家所說的“三針變一針”，智飛生物會受到多大的影響？“疫苗一哥”會因此走下神壇嗎？

“疫苗一哥”遭遇黑天鵝

關于這個黑天鵝，還要從不久之前的一篇學術文章開始說起。

據媒體報道，在今年的4月11日，WHO小組、華盛頓大學醫學院、哈佛醫學院的研究人員在“ NEJM Evidence ”期刊上在線發表了一篇題為“ Efficacy of Single-Dose Human Papillomavirus Vaccination among Young African Women ”的研究論文。

研究文章認為，單劑的HPV疫苗可提供與標準三劑方案一樣多的宮頸癌保護作用，且與兩劑或三劑方案的效果相當，這直接導致了4月14日智飛生物股價的大跳水。

作為默沙東四價HPV疫苗和九價HPV疫苗的國內獨家代理商，若真的像研究論文所說的僅需一針即可達到效果，智飛生物必將受到不小的影響。

據財報數據顯示，在2017、2018年獲得了HPV疫苗的代理權之后，智飛生物代理產品收入占營收的占比便在不斷攀升。具體數據方面，2018至2020年，智飛生物的代理產品收入占總收入比重分別為74.37%、86.79%及91.87%，連續三年超過自主產品收入比重，很顯然，目前智飛生物的大部分營收都已經來自代理產品。

當然，在此之前，憑借著代理疫苗，智飛生物可以說是賺得盆滿缽滿。

根據財報數據顯示，2018~2020年，智飛生物的營收和凈利潤都在穩步增長。在2017年時，智飛生物的營收僅有13.43億，凈利潤為4.323億；但到了2018年，營收就攀升到了52.28億，凈利潤則增長到了14.51億；隨后的2019年和2020年，智飛生物分別實現營收105.9億和151.9億，實現凈利潤23.88億和33.23億，營收、凈利潤繼續大幅增長。

而根據最新的財報預告數據顯示，2022年一季度，智飛生物預計實現的歸屬凈利潤約為17.83億元至19.7億元，同比上升90.00%至110.00%；實現扣非凈利潤約17.91億元至19.79億元，同比上升90.00%至110.00%，營收繼續大幅增長。

如果沒有“三針變一針”這個消息，智飛生物的前景可以說是一片樂觀，營收、凈利潤將繼續穩步增長；但如果真的像專家所說那樣，僅需一針即可達到效果，那么智飛生物的營收、凈利潤很可能因此“打折”，由此來看，智飛生物的前景充滿了不確定性。

智飛生物背后的傳奇發家史

雖然前路充滿了不確定性，但不可否認的是，智飛生物也是一家具有傳奇色彩的公司。

智飛生物的創始人名為蔣仁生，1953年出生在廣西灌陽的一個貧困家庭之中。在那個年代，高考尚未恢復，高中畢業就已經算是最高的學歷，而讀完高中后的蔣仁生，順理成章地成為了當地的一名小學老師，主教語文和數學。

可能對于當時很多人來說，讀完高中就已經很了不起了，但蔣仁生卻并未滿足，一直保持學習。直到1977年高考恢復，蔣仁生抓住了這個機會，考上桂林醫學高等專科學校，并在畢業后被分配回衛生防疫站工作，成為了防疫站的工作人員，并且一干就干了20多年。

1999年，已經46歲并且在防疫站當上了站長的蔣仁生決定下海創業，而他選擇的方向則是之前一直從事的疫苗行業。2002年，蔣仁生和幾個同事花費50萬買下了虧損連連的重慶金鑫生物制品公司，開始正式創業，而這正是智飛生物的前身。

由于缺乏資金，買下工廠后的蔣仁生發現自己并沒有能力去研發疫苗，因而不得不選擇了疫苗代銷這個方向。不過，因為有之前20多年防疫站的工作經驗作為支撐，蔣仁生對于每一種疫苗的需求和前景都十分敏感。

例如在2002年代理的蘭州生物制品研究所的A+C腦膜炎疫苗，當時并沒有人看好，但沒想到隨著2005年全國爆發C群流腦疫情，A+C腦膜炎疫苗需求量大增，而蔣仁生和智飛生物也成功賺到第一桶金，并且名聲大噪。

而隨著在代工疫苗上獲得的成功，蔣仁生和智飛生物在2008年分別收購了北京綠竹生物制藥和安徽龍科馬兩家公司，并在2010年成功登陸科創板，憑借著股價的大漲，蔣仁生一度獲得了“創業板首富”的稱號。

不過，登陸創業板之后，智飛生物并未更進一步，雖然全力搞研發，但智飛生物的業績卻停滯不前，特別是在2016年爆出了震驚全國的疫苗事件后，由于國家出手砍掉中間商，讓疫苗廠家直接供貨醫療機構，智飛生物更是直接跌落谷底。

不過，正所謂“禍兮福所倚，福兮禍所伏”。雖然國內疫苗不再允許有中間商，但國外疫苗卻必須通過代理商進行全權銷售，而也正是因為如今，智飛生物借此拿到了美國制藥巨頭默沙東的獨家代理權，開始代理HPV疫苗。

借助著HPV疫苗需求的攀升，智飛生物走出了泥潭，業績大幅增長。在2021年5月17日，股價創出了230.69元的最高點，市值也高達3691億，而蔣仁生也借此成為千億富豪。

智飛生物的前景

實際上，即便沒有這一次的黑天鵝，智飛生物的背后也并非沒有風險。

雖然憑借著代理HPV疫苗實現了“躺賺”，但另一邊，智飛生物的研發能力和自研產品卻已經遠遠落后于企業自身的發展速度。

根據財報數據顯示，截至2021年的三季度，智飛生物的營業總成本為118億，其中研發費用僅為2.403億，研發費用占比僅為可憐的2%；而銷售費用為12.25億，占比為10.38%，是研發費用的接近6倍。很顯然，目前智飛生物已經有明顯的“輕研發、重營銷”的趨勢。

而從產品來看，截至2020年12月31日，智飛生物的代理產品－非免疫規劃疫苗營收為139.6億，而非免疫規劃疫苗的營收為11.98億，代理產品占收入的比例達到了91.87%，而非代理產品占收入的比例只有7.89%。

作為一家醫藥生物公司，研發能力和產品能力本來應該是公司的生存之本，代理產品應該是錦上添花的存在，而智飛生物現在卻明顯是“本末倒置”，而也是因為如此，當HPV疫苗出現黑天鵝的時候，投資者對于智飛生物才會有如此大的反應。

當然，目前“三針變一針”只是一個觀點，國內HPV疫苗也還需要打三針，換而言之，智飛生物借助HPV疫苗“躺賺”的日子還將繼續。

不過，雖然“三針變一針”并未落實，但這也給智飛生物敲響了警鐘，如果企業自身沒有很強的研發能力，當外部面臨突發情況的時候，往往只會陷入被動的局面，而如果智飛生物再不重視研發，雖然短期內日子會過得很輕松，但未來的路只會越來越窄。