文|IPO捕手

說到虎撲，對于體育愛好者而言，凝聚了太多情結。在信息流通不對稱的年代，滿足了球迷們對賽事的熱情。

如今的虎撲已發展為年輕人的興趣社區平臺，包含體育、電競、娛樂等各個版塊，同時擁有各類最新賽事資訊、數據等，以滿足Z世代難調的胃口。截至去年5月，虎撲用戶數已超過1億，活躍用戶數達8000萬，其中90%以上為男性用戶。

而歷經長達16年的成長，現今的虎撲其實已經具備上市的資本。但6月23日，中金公司公告，鑒于虎撲擬調整上市計劃，中金公司、東方財富證券、虎撲三方同意解除輔導協議，終止對虎撲首次公開發行股票并上市的輔導工作。這也意味著虎撲第二次終止IPO計劃。

那么，作為“直男社區”平臺，虎撲靠著直男審美打下了一片江山，積蓄了一定的力量，現今再次發起上市，或也是虎撲如今想到的好故事，但為何又再出變數？接下來IPO捕手多點解讀虎撲上市之路，讓外界對它有更多認知。

虎撲發展歷程

虎撲于2004年從籃球社區hoopCHINA.com起步，2007年虎撲體育正式成立，注冊資本為1.18億元。

公開資料顯示，虎撲是一家國內領先的體育互聯網平臺和互聯網文化領域的獨角獸企業，在整合營銷、電子商務、體育經紀、海外資源拓展和自有IP培育等領域有較為完整的布局。自2004年建站以來，虎撲共吸引了7000萬+JRs加入。旗下擁有中國的專業體育網站——虎撲體育網。

目前，虎撲體育已成為集體育營銷策劃、賽事營銷與管理、活動管理、公關傳播、體育市場調研、新媒體運營、體育公益為一體的體育整合營銷機構，為各大企業、品牌與機構提供全方位體育營銷服務。旗下有手機應用：虎撲跑步、虎撲看球、虎撲體育、虎撲新聲和識貨等應用。

其發展至今共完成了6輪融資，其中2019年6月獲得了字節跳動的12.6億元pre-IPO輪投資，虎撲估值由此達到42億元。

虎撲的商業模式

虎撲最初靠著在美國獲取的一手NBA賽事信息，加之國內球迷類社區平臺空白，迅速斬獲一大批球迷，社區通過內容和用戶群的活躍，聚集流量，廣告成為了虎撲重要的盈利模式之一。

之后的虎撲并不滿足單一體育社區，開始多元化嘗試。

2007年，程杭與幾位合伙人共同創辦了上海雷傲普文化傳播有限公司，虎撲開始探索公司化運營，并且試圖利用內容或者衍生產品開始進行變現。

線下賽事IP方面，虎撲從2012年開始簽約麥迪、艾佛森等NBA球星，在二三線城市進行籃球表演賽，然而這些項目由于推進緩慢未成氣候。后來虎撲又打造了覆蓋全國36座城市的自有籃球賽事IP“路人王”，如今在圈內擁有一席之地。

至于游戲業務，無論是范特西籃球經理的頁游，亦或是《NBA英雄》、《球王之路》等H5游戲，都未能在業內泛起多大浪花。

在電競上，虎撲先后成為英雄聯盟、王者榮耀的頂級媒體合作伙伴，并簽約贊助了 iFTY、4AM 和 17 三支絕地求生戰隊，雖然走得較為穩健，但跟財大氣粗的斗魚、虎牙相比，還是處于弱勢。

電商方面，2009年，虎撲推出了自己主導的獨立電商平臺——卡路里商城，不過在淘寶的沖擊下，并沒有做起來。

但虎撲對于電商仍在堅持。2012年又推出了運動電商平臺虎撲“識貨”，采用的是蘑菇街的模式，即虎撲僅作為一個導購平臺，為用戶提供運動裝備的購買服務，后來侵入耳機、筆記本電腦等數碼領域，2020年則瞄準增速極快的美妝市場，以達成2023年GMV破500億的目標。——雖然對比破萬億GMV的天貓、京東，虎撲識貨簡直沒眼看，但仍承載著虎撲的電商夢。

虎撲的IPO進程

虎撲的IPO之路一直備受關注，卻一波三折。

虎撲第一次沖擊IPO是在2016年。當年4月虎撲向證監會遞交上市材料，首次公開發行股票招股說明書。

然而不到一年，虎撲這一上市計劃即遭夭折。2017年3月，虎撲赫然出現在證監會公布的年度首次公開發行股票申請終止審核企業名單中。

據當時市場分析，虎撲上市受挫的主因或是盈利能力不穩定，被部分市場人士認為“太過依賴廣告”，“變現能力有限”。

此外，據市場分析，虎撲首次試圖IPO以外，也疑似想要試圖通過借殼的方式上市。

虎撲當時的選擇是*ST亞星。據報道，2017年1月3日，*ST亞星曾發布公告稱，“已終止的連續重大資產重組的標的資產為程杭持有的體育資產，標的資產具體范圍尚未確定”。

*ST亞星重組交易失敗被視作虎撲體育借殼上市計劃的流產。2016年的兩手準備，可見虎撲的上市愿望的確強烈，但不幸卻均以失敗告終。

時隔3年，虎撲再次開啟上市之路。

據報道，2019年3月，虎撲在證監會登記了IPO輔導備案工作，4月底，證監會上海監管局網站披露，虎撲申請進入上市輔導期，輔導期時長大約一年。

虎撲的財務數據

虎撲的盈利模式非常單一，據2016年虎撲提交的招股書顯示，2013年到2015年，虎撲的廣告收入占比由55.64%上升至60.78%，而在廣告方面，由于用戶受眾的單一化（男性用戶），虎撲的廣告贊助來源也受到一定限制，絕大部分來自體育領域。

相關數據上來看，虎撲的「直男」底色并未被稀釋，截至2020年4月，虎撲總注冊用戶已超過7000萬，日訪問量1.6億，虎撲的男性用戶占比仍在90%左右——理論上來說，男性在追星上更有理性，這也讓虎撲避免了粉絲對立、社區撕裂的危機。

2017年虎撲遞交的招股書中，廣告收入占比曾高達61%，包含電商在內的增值業務只占20%。收入的過分單一，也是當年虎撲上市折戟的原因之一。

雖有一定影響力，依靠廣告和營銷賺錢的虎撲依然沒有錢。

直到2019年旗下購物平臺得物的前身“毒APP”貢獻了40%營收，以及字節跳動入股之后，虎撲才開始煥發第二春。

虎撲CEO程杭表示，虎撲截至2020年下半年的收入結構大致為廣告、虎撲識貨為主的電商，以及創新變現業務，而目前虎撲的收入仍集中在廣告層面，占比仍高達48%，而后兩者的收入占比分別為38%和14%。

虎撲的競爭對手

目前虎撲的主要競爭對手是騰訊體育和PP體育。同樣以體育+社區的模式為基礎并擴充業務，各自側重點并不相同。騰訊體育與PP體育都掌握了頂級賽事的獨家版權，在觀賽方面與虎撲發展的賽事競爭用戶較為激烈；虎撲則憑借自打造的線下路人王賽事在全國取得了較大的成功與良好的社區文化在市場上占領一席之地。

三者都推出了線上商城，主要商品為運動商品，虎撲識貨主要商品為球鞋、運動服飾、健身器材、手機數碼等，騰訊體育則依靠京東打造NBA周邊的衣物，PP體育則是依靠蘇寧打造線上PP會員店提供體育用品，品牌電視體育會員等商品。

變現方式：虎撲憑借平臺圖文直播與社區發展虎撲幣業務用于直播送禮物、打賞；騰訊體育與PP體育則是依靠用戶免廣告，高畫質，專享比賽等視頻直播服務需求的會員模式變現。

綜合業務模塊來看，虎撲走發展自身賽事與建設社區再將用戶引流到電商平臺的發展道路，但是其變現模式依然局限在識貨與虎撲幣，至今還不能發展出像騰訊體育和PP體育一樣的變現體系。

虎撲的風險投資提醒：

l 過于依賴廣告收入，占比過高。虎撲第一次上市失敗，一大原因便是業務模式太過單一，易使企業發展陷入被動局面。雖公司一直在嘗試多元化的路徑，但從2020年下半年營收結構來看，廣告、電商、創新變現分別占比48%、38%、14%，收入仍然集中在廣告層面。

l 流量群體過于集中。虎撲作為體育報道特別是籃球報道最及時的媒體型論壇，直男含量高，比例達90%，而這部分群體話題高度集中，這也易導致公司存在流量風險。

l 基本面是體育，賽事版權則是虎撲的命門。過于依托賽事報道，特別是當NBA賽事報道不確定時，也會帶來一定的市場風險。