界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 江怡曼

Wind數據顯示，本周9400億地方債即將發行，創下歷史新高，市場高度關注其對流動性的影響以及央行的應對。

11月25日上午，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月25日人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。11月MLF到期規模為1.45萬億，因此11月MLF為縮量5500億續做。

界面新聞記者采訪了解到，在MLF縮量的同時，央行可能通過買斷式逆回購、國債凈買入投放中長期流動性，以熨平市場流動性波動，但二者的操作規模在月底才披露。其中，買斷式逆回購可以釋放中期流動性，既能匹配地方債發行-使用的期限，也能及時回籠流動性，成本也比MLF低。

市場認為，在置換債發行放量后，央行此前預告的降準可能即將到來。在此次縮量續做后，MLF余額已降至6.2萬億，相比峰值時下降1萬億，后續在淡化MLF政策利率的要求下，MLF余額可能還將下降。

通過買斷式逆回購等投放流動性

新一輪地方債置換已拉開大幕。財政部部長藍佛安11月8日在全國人大常委會上表示，增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施。

按此計算，今年發行的置換再融資專項債規模將達到2萬億，上周個別地方已啟動發行，發行規模2000多億元。本周大幅放量至8600多億，加上其他類型的地方債，本周地方債發行規模超過9400億，創下歷史新高。

值得注意的是，本次置換再融資專項債期限大多10年以上。“這些地方債都是長久期，但銀行負債沒這么長，因此期限錯配很大，壓力也很大。”滬上某銀行利率債交易員表示。

地方債發行意味著流動性從市場回流國庫，可能導致流動性趨緊，市場高度關注央行的應對措施。在7天逆回購確認為政策利率后，MLF操作推遲至每月下旬，成為第一個觀測窗口。

11月25日上午，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，11月25日人民銀行開展9000億MLF操作，期限1年。央行數據顯示，11月MLF到期規模為1.45萬億，因此11月MLF為縮量5500億續做。

記者了解到，央行可能通過買斷式逆回購、國債凈買入投放中長期流動性，以熨平市場流動性波動。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，考慮到央行已在10月首次開展5000億買斷式逆回購操作，相當于提前釋放一定規模的中期流動性，未來央行還會持續開展買斷式逆回購替換MLF。因此盡管本月MLF操作縮量，但并不意味著央行在縮減中期市場流動性投放。

10月28日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。10月31日，央行公告稱，10月開展了5000億元買斷式逆回購操作，期限6個月。11月買斷式逆回購操作規模預計本月底公布。

實際上，地方債密集發行會回籠流動性，在之后這些流動性又會隨著財政支出而回歸銀行體系，但從發行到財政支出存在時滯，時滯有短有長。

廣發證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，現有的流動性管理工具，7天逆回購在期限上不一定能完全匹配，同時也會面臨存續規模不斷擴張的問題；1年期MLF成本偏高，期限又過長；降準是一次性釋放大量資金，不容易回收。買斷式逆回購可以釋放中期流動性，既能匹配期限，成本也比MLF低，也能及時回籠。

此外，央行也可能通過國債凈買入投放流動性。今年8月央行首度開展國債買賣操作，今年8-10凈買入規模分別為1000億、2000億、2000億。

國債凈買入投放的長期流動性也可置換到期MLF。如今年8月，央行全月凈買入國債債券面值為1000億元，意味著央行向市場凈投放1000億元流動性。而8月MLF凈回籠1010億元。上述操作意味著央行通過國債凈買入投放的流動性和MLF凈回籠的規模大體相當，中長期流動性保持了平穩。和買斷式逆回購一樣，國債凈買入的情況也是在月底公布。

降準或將到來

今年7月，央行公告稱，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標，14天逆回購也是如此。而MLF則是固定數量、利率招標。

11月一年期MLF招標利率情況為：最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%，中標利率與上月持平。主要因為作為政策利率的7天期逆回購操作利率并未調整。

王青表示，淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會跟進市場利率同步波動。近期政策利率、LPR報價等市場基準利率及MLF操作利率保持穩定，根本原因在于一攬子增量政策出臺后，10月宏觀經濟景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經濟指標普遍改善，當前進入政策效果觀察期。

按照財政部的安排，12月還有萬億再融資置換專項債發行，供給壓力較大，市場預計央行預告的降準即將到來。

王青表示，后期央行將繼續通過降準、在二級市場買賣國債、開展買斷式逆回購操作，以及適量續作MLF等方式，適時向市場注入中長期流動性，配合地方債順利發行。其中，年底前再度降準0.5個百分點的可能性很大。

民生固收的研報稱，長期限地方置換債的集中供給或加大長債和超長債的調整壓力，在支持性的貨幣政策基調下，預估央行將配合運用買斷式逆回購、MLF投放和國債買入等貨幣工具呵護流動性，且年內降準仍有可能。考慮到11月下旬和12月上中旬將迎來地方置換債的供給高峰，或是央行降準較為適宜的時間窗口。

“四季度降準”央行此前已有預告。央行行長潘功勝9月24日在國新辦發布會上表示，預計年底前視市場流動性情況擇機進一步降準0.25-0.5個百分點。

在此次縮量續做后，MLF余額已降至6.2萬億。后期隨著買斷式逆回購、國債凈買入置換MLF，MLF余額還將進一步下降。

MLF創設于2014年，2019年LPR改革后，LPR與MLF利率掛鉤。通過LPR報價等一系列改革，MLF既可以影響貨幣市場、債券市場利率，還可以影響存貸款利率，成為最重要的政策利率。但今年6月，央行明確7天逆回購操作利率作為政策利率后，MLF余額逐步下降。