界面新聞記者 | 張曉迪

界面新聞編輯 | 任雪松

11年前的2013年，有著“中國屠夫長”稱號的雙匯創(chuàng)始人萬隆，斥71億美元巨資并購了美國頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)史密斯菲爾德，創(chuàng)下當(dāng)時中資跨國并購的最大記錄。

這場巨額并購，使萬洲國際（HK:00288）實(shí)現(xiàn)了全球化布局，也使其在當(dāng)時搖身一變?yōu)槿蜃畲筘i肉生產(chǎn)商。

11年間，因為中美兩個市場在養(yǎng)殖方面的成本、價格差，這家公司曾一度是萬洲國際的搖錢樹，但始料未及的外部環(huán)境變化，也讓其在近年成為萬洲國際的拖累。

11年后的2024年，這家企業(yè)又要被萬洲國際分拆，擬赴美獨(dú)立上市，以補(bǔ)血，若分拆上市成功，萬洲國際也將得以瘦身。

2024年11月18日，萬洲國際公告全資子公司史密斯菲爾德分拆及獨(dú)立上市進(jìn)展。

根據(jù)公告，此次萬洲國際將預(yù)計分拆發(fā)售不超過20%史密斯菲爾德股份，使其在美國上市，目前，發(fā)售價尚未確定，但預(yù)計將不低于53.8億美元的資產(chǎn)凈值。分拆后，萬洲國際在史密斯菲爾德的股權(quán)預(yù)計將減少至約80%，史密斯菲爾德仍將為萬洲國際控股子公司。

萬洲國際稱，史密斯菲爾德目前預(yù)期將發(fā)售的所得款項凈額用作一般企業(yè)用途，包括基建、自動化及肉制品產(chǎn)能擴(kuò)張的資本投資。萬洲國際自身也“擬將自史密斯菲爾德發(fā)售收取的所得款項凈額用作一般營運(yùn)資金用途”。

而此前，在2024年中期報告顯示，萬洲國際在美國及墨西哥的資本開支主要與屠宰工廠的現(xiàn)代化及肉制品產(chǎn)能的提升有關(guān)。

萬洲國際表示，將于12月6日舉行臨時股東大會，以考慮及酌情通過此次分拆相關(guān)議案。預(yù)計萬洲國際股東們將有權(quán)獲派萬洲國際所持史密斯菲爾德股份的實(shí)物股息，相當(dāng)于經(jīng)史密斯菲爾德發(fā)售擴(kuò)大的已發(fā)行股本總額約0.35%至0.45%。

截至2024年9月30日，史密斯菲爾德總資產(chǎn)約為104.96億美元，包括物業(yè)、廠房、商譽(yù)以及存貨等?？傌?fù)債約為51.13億美元，資產(chǎn)凈值約為53.83億美元。

實(shí)際上，關(guān)于史密斯菲爾德分拆上市，萬洲國際的管理層早有打算。2024年7月15日，萬洲國際就宣布，向港交所提交申請，建議分拆其在美國及墨西哥經(jīng)營的史密斯菲爾德業(yè)務(wù)，讓史密斯菲爾德在美國紐約證券交易所或納斯達(dá)克證券市場獨(dú)立上市。

公開資料顯示，史密斯菲爾德成立于1936年，由弗吉尼亞州的Luter家族創(chuàng)立。

史密斯菲爾德成立之初主要為雜貨店供應(yīng)火腿和其他新鮮豬肉產(chǎn)品，后來發(fā)展成為美國生豬養(yǎng)殖和肉食加工頭部企業(yè)，曾于1999年至2013年間在紐約證券交易所上市。

2008年，美國爆發(fā)次貸危機(jī)，養(yǎng)殖上游玉米等谷物成本大幅上漲，但消費(fèi)市場出現(xiàn)大幅下滑，生豬過剩，豬肉價格陷入低迷。史密斯菲爾德也陷入銷售困境，出現(xiàn)資金危機(jī)。

就在史密斯菲爾德創(chuàng)立4年后的1940年，萬隆出生于中國河南漯河。

而2008年前后，前身為漯河市政府創(chuàng)辦的肉聯(lián)廠已完成了業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等多方面的轉(zhuǎn)型，成為千家萬戶知曉的雙匯，萬隆也從該肉聯(lián)廠的一名普通辦事員晉升至雙匯的“當(dāng)家人”、“一把手”。

在中國得到長足發(fā)展的雙匯，此時正在尋求低價肉源。而雙匯把目標(biāo)鎖定在生豬養(yǎng)殖技術(shù)相對成熟、養(yǎng)殖成本更低的國外市場。

在史密斯菲爾德創(chuàng)立77年后的2013年，73歲的萬隆控制的雙匯國際以47億美元（包含債務(wù)的交易值為71億美元）的價格完成對史密斯菲爾德的并購，這在當(dāng)時創(chuàng)下中資企業(yè)在海外并購最大規(guī)模記錄。

并購后，史密斯菲爾德從美國退市，作為雙匯國際的全資子公司，負(fù)責(zé)其國際業(yè)務(wù)。

并購史密斯菲爾德，使雙匯國際成為全球最大豬肉生產(chǎn)商。2014年雙匯國際更名為萬洲國際，并赴港交所上市，募集資金超過23億美元。而從香港市場募集來的資金被用于償還收購史密斯菲爾德所欠部分債務(wù)。

在香港上市后，萬洲國際旗下業(yè)務(wù)一是國內(nèi)的雙匯發(fā)展，負(fù)責(zé)肉食加工、遠(yuǎn)在美國的史密斯菲爾德，主要負(fù)責(zé)生豬養(yǎng)殖，以及部分的物流、冷鏈等附屬產(chǎn)業(yè)。

由于中美兩個市場在養(yǎng)殖方面的成本、價格差，史密斯菲爾德進(jìn)口到中國的豬肉存在套利空間。并購之前，萬隆曾說，一旦收購成功，將迅速將史密斯菲爾德成熟的高利潤肉制品引入中國市場。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，并購之前的2010年，萬州國際旗下上市公司雙匯發(fā)展低溫肉制品毛利率僅為7.81%，高溫肉制品毛利率11.92%，此外雙匯發(fā)展的冷鮮肉和冷凍肉毛利率僅為4.92%。

并購之初，雙匯通過兩個市場的運(yùn)作，獲得不小的利潤增長。根據(jù)歷年財報，2014年-2016年，雙匯國際從美國進(jìn)口豬肉量不斷增加，其中，2014年，進(jìn)口7萬噸，2015年增至15萬噸，2016年又增加到30萬噸。

而雙匯國際中國肉制品業(yè)務(wù)毛利率也持續(xù)上升，其中2014年，萬隆國際中國肉制品業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率同比增長了0.6 個百分點(diǎn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2015年，美國生豬出欄持續(xù)上升，生豬價格下跌32.5%，至1.12 美元/kg，而中國的豬肉價格約合2.42美元/kg。但美國國內(nèi)豬肉消費(fèi)量穩(wěn)定，而中國是豬肉消費(fèi)大國，出口中國成為消耗美國豬肉過剩的主要途徑。

巨大的差價，導(dǎo)致雙匯國際2015年的毛利率再增長4.8個百分點(diǎn)至22%，創(chuàng)下當(dāng)時肉制品單噸盈利的歷史紀(jì)錄。

2016年，史密斯菲爾德向中國出口的豬肉增至30萬噸，其中一半是豬副產(chǎn)品，而副產(chǎn)品的在中美兩個市場的差價更大。2016年，其利潤率保持在31.2%。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2017年。

2017年，國內(nèi)豬價出現(xiàn)了下跌、中美豬肉價差縮小，雙匯國際豬肉進(jìn)口量隨之回落。

雪上加霜的是，2018年起，生豬貿(mào)易也成為了中美貿(mào)易戰(zhàn)的一個“抓手”。2018年4月和7月，中國對美進(jìn)口豬肉分別加征25%的關(guān)稅額，累計關(guān)稅提高至62%。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年第四季度，國內(nèi)豬肉進(jìn)口量同比回落了80%以上。

而2019年8月，中國對美國進(jìn)口豬肉又加征10%關(guān)稅。至此，中國對沒豬肉進(jìn)口累計關(guān)稅提高至72%。

2018年，史密斯菲爾德生豬業(yè)務(wù)陷入虧損，生豬養(yǎng)殖虧損1.5億美元。2022年、2023年，史密斯菲爾德在墨西哥和美國的豬肉業(yè)務(wù)虧損4300萬美元；2023年虧損高達(dá)6.24億美元。

值得一提的是，2022年和2023年，史密斯菲爾德逐漸關(guān)停了一些養(yǎng)殖場。2023年，史密斯菲爾德在美國的生豬出欄量同比下降8%，產(chǎn)生與加速折舊、合約終止、雇員解雇、資產(chǎn)減值等退出成本費(fèi)用合計1.76億美元。

于此同時，史密斯菲爾德也在縮減生豬出欄規(guī)模，根據(jù)萬州國際公告，2024年預(yù)計出欄量會低于1500萬頭，而此前史密斯菲爾德在美國生豬養(yǎng)殖出欄量常年保持在1750萬頭左右。史密斯菲爾德希望最終把出欄規(guī)?？刂圃?000萬頭或者更低，這個目標(biāo)在未來的1-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

2023年，史密斯菲爾德的息稅折舊及攤銷前利潤較2022年減少約69.5%至約4.82億美元，除稅后虧損約7000萬美元。萬洲國際解釋，這主要由于生豬養(yǎng)殖成本居高不下，且豬肉價值因消費(fèi)者需求疲軟而承受壓力所致。

2024年，史密斯菲爾德在美國和墨西哥的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已有所減虧，根據(jù)萬洲國際2024年未經(jīng)審計的前三季度業(yè)績公告，截至2024年9月30日，萬洲國際在美國及墨西哥收入為99.14億美元，經(jīng)營利潤為8.41億美元。

對于美國及墨西哥區(qū)域經(jīng)營利潤增長，萬洲國際解釋，其主要驅(qū)動因素是豬肉產(chǎn)品價值上升、生豬飼養(yǎng)成本下降等。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞，史密斯菲爾德分拆上市和其業(yè)績、以及財務(wù)問題不無關(guān)系。

布瑞克農(nóng)產(chǎn)品集購網(wǎng)高級分析師徐洪志分次稱，此次萬洲國際分拆史密斯菲爾德主要是為了解決財務(wù)問題。

盡管從2023年業(yè)績來看，徐洪志表示，史密斯菲爾德近年來主要以北美市場為主，北美豬肉價格不高，競爭格局更復(fù)雜更激烈，銷售渠道被山姆、沃爾瑪幾個大的銷售巨頭壟斷和控制的，作為豬肉上游供應(yīng)商的利潤空間被壓縮地很厲害。這和國內(nèi)豐富的銷售渠道情況不一樣。

徐洪志稱，在北美市場，作為史密斯菲爾德是沒有辦法控制比自己規(guī)模還大的銷售渠道的，即使遇到豬肉價格不錯的時候，未必有很有的利潤空間，如果豬肉價格下跌那肯定更要虧錢。

在萬洲國際體內(nèi)的2013年至2023年，史密斯菲爾德的年銷售額從130億美元增加到146億美元。截至2024年9月30日，資產(chǎn)凈值約為53.83億美元，稍高于47億美元的收購價。

對此，香頌資本董事沈萌稱，10年時間僅僅有限的漲幅肯定低于萬洲國際當(dāng)初收購的預(yù)期，畢竟收購史密斯菲爾德不僅是為了提升萬洲國際在全球豬肉市場的龍頭地位，也看重中美作為兩大豬肉市場之間互動合作能夠形成的協(xié)調(diào)效用。但是在這10年里，非洲豬瘟、中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情等問題都對此前的預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面的影響，所以現(xiàn)在萬洲國際為了更好優(yōu)化資產(chǎn)組合，選擇推動史密斯菲爾德在美國上市。

“這至少可以緩解史密斯菲爾德的業(yè)績對萬洲國際股價的影響”，沈萌說，“對于萬洲國際而言，也沒有其他更好的選擇了?！?/p>