文｜創業最前線

在資本市場持續回暖的情況下，作為國內考公龍頭企業，中公教育股價連續上漲，目前較股價低點累計上漲超130%。

雖然股價持續回暖，但2024年前三季度中公教育業績仍不理想，歸母凈利潤同比下滑超30%。

自2020年完成業績對賭以來，中公教育業績持續低迷。此外，在“高退費”協議班影響下，公司仍存在較大的資金缺口，未來中公教育又該如何化解這場危機？

1、培訓學員減少超254萬人次，公司虧損持續收窄

1999年，北京大學畢業的李永新創立了中公教育前身新興偉業。創立初期，公司主要以奧數、高考演講等項目為主，在該領域中公教育的布局并不算成功。

此后，中公教育開始涉足公考培訓領域，成為首批公考培訓機構。2002年，公司創辦了首個公考門戶網站“中公網”并推出了自研公考輔導課程；2004年又與人民日報出版社達成戰略合作，出版公考系列叢書，專業化程度大幅提升。

2005年，中公教育創新地推出了公務員考試大型講座，并向全國推廣。此后中公教育又開始在全國鋪設分校網點。

由于公司持續不斷的擴張，加之考公人數增加，中公教育經營規模也在持續擴大。隨著業績持續增長，中公教育將目光投向了資本市場。2018年，中公教育與亞夏汽車并購重組，并在2019年成功借殼上市。

在并購重組過程中，中公教育簽訂了對賭協議，該協議規定2018至2020年，中公教育分別實現扣非歸母凈利潤9.3億、13億、16.5億元。實際上，中公教育實現扣非后歸母凈利潤分別為11.13億、17億和18.67億元，超額完成業績對賭。

值得注意的是，在完成業績對賭后，中公教育便上演了“業績變臉”，2021年公司虧損金額多達23.70億元，2022年中公教育再度虧損11.01億元。

對于公司持續虧損，中公教育給出的解釋是，受疫情影響，中公教育線下培訓無法正常開展，導致公司出現虧損。

此前，為了更好地吸引學員，從2010年開始，中公教育推出了“不過包賠”的模式。即學員報名后，先上課后收費，若未通過考試，則全額退費，不收取任何費用，退費的部分不計入當年的營業收入。

疫情之前，即2019年中公教育退費率在45%左右。2021年，由于線上教學導致學員考試通過率下降，公司退費率上升至68.46%。

根據中公教育針對交易所問詢函的回復得知，2021年中公教育收費金額高達204.35億元，退費基數223.52億元，退費人次高達162.1萬人次，退費金額153.02億元。

在此影響下，中公教育收入大幅減少，營業成本大幅上升，導致2021年、2022年出現大幅虧損。

此后，為了擺脫退費的影響，中公教育開始下架“高退費”協議班。因此，中公教育虧損開始縮小，2023年中公教育歸母凈利潤虧損縮減至2.09億元。2024年前三季度中公教育還盈利了1.68億元。

但隨著“高退費”協議班被下架，公司學員數量也大幅下滑。2020年，中公教育培訓人次超449萬人次，2023年下滑至195萬人次，減少254萬人次。公司營業收入規模也從2020年112億元下滑至2023年30.86億元。

2024年前三季度，中公教育實現營業收入21億元，同比再度下滑21.21%。歸母凈利潤也下滑30.53%。

受前期退費風波影響，中公教育市場形象受到較大打擊，加之“高退費”協議班下架，短期內公司恐怕很難再回巔峰。

2、學員退費難，公司資金缺口較大

對于中公教育而言，持續的退費也讓公司經營陷入困境之中。

數據顯示，2019年至2021年，中公教育退費金額分別為74.23億元、100.09億元、153.02億元。

持續的退費讓公司經營性現金流出現大額流出，2021年中公教育經營性現金流流出金額多達40.98億元，2023年公司經營性現金流再度流出超8億元。

在此影響下，中公教育貨幣資金快速減少，2020年中公教育在手貨幣資金高達59.50億元，截至2024年9月30日，中公教育貨幣資金僅剩2.18億元。

即便如此，中公教育退費問題仍未能解決。黑貓投訴上，有關中公教育退費投訴累計高達5.88萬條。

2024年2月，中公教育湖南公司校辦領導稱有4000萬退費缺口，該消息一度沖上微博熱搜。7月，中公教育董事長李永新公開承認因自身決策與外部環境因素，如行業政策調整及疫情等，導致退費問題出現。

李永新表示，希望學員給“給中公教育點時間，欠學生每一分錢，我們一定會還完”。不過學員們并不買賬，此前便有多家媒體爆出部分學員退費兩年都沒有完成，甚至還被媒體爆出以“床單抵債”。

為了還債，中公教育及其創始人想方設法籌集資金。2022年11月和12月，中公教育創始人李永新母親即公司實控人魯忠芳女士向中公教育子公司提供了兩筆10億元的無息、無擔保借款，共計20億元，使用期限自借款協議生效之日起一年。

此外，中公教育還多次向金融機構借款。2023年9月，中公教育向湖南財信信托簽訂了《信托貸款合同》，向其借款不超過18億元，用于補充公司流動資金，盡快解決存量退費問題。據悉，該筆借款利息高達9.5%，同期央行公布的LPR利息為3.45%。

雖然該筆資金一定程度上解決了中公教育退費的問題，但中公教育還有多少“高退費”協議班費用要退外界不得而知。對此，「創業最前線」向中公教育發郵件咨詢，截至發稿日并未獲得回復。

即便獲得實控人及湖南財信信托的借款，中公教育資金也不寬裕。截至2024年9月30日，中公教育在手貨幣資金僅剩2.18億元，同期公司一年內到期非流動負債便高達4.78億元。此外，公司還有超13億元短期借款及長期借款。據此來看，中公教育短期資金缺口較大。

3、實控人累計減持套現超百億元，承諾增持近四個月仍未行動

在業績下滑、退費風波等不利因素影響下，中公教育在資本市場表現也較為萎靡。

2024年7月份，中公教育股價一度跌至1.34元/股，距離股價最高點43.58元/股下跌超95%以上。此后，隨著資本市場整體回暖，中公教育股價才有所復蘇。

截至2024年11月19日，中公教育股價報收3.17元/股，股價較巔峰期蒸發超92%，市值跌去了2400億元。

然而在公司股價持續下跌的過程中，實控人魯忠芳、李永新母子累計套現金額卻超過100億元。

借殼上市初期魯忠芳、李永新母子及其一致行動人北京中公未來信息咨詢中心（有限合伙）持有中公教育37.62億股，占公司總股權比例在61.01%。

2022年11月份，魯忠芳、李永新母子開始減持中公教育股份。Wind數據顯示，僅2022年11月，魯忠芳在二級市場減持金額便超過5億元。此后，其又在二級市場多次減持中公教育股份。

除在二級市場減持外，魯忠芳、李永新母子還曾多次通過協議轉讓的方式減持公司股份，累計套現資金多達79.06億元。

截至2024年9月30日，魯忠芳、李永新母子及其一致行動人持有中公教育股份總數下降至11.09億股，較重組上市初期的37.62億股累計減持超26.53億股，累計套現資金超百億元。

除減持外，李永新及其一致行動人還通過股權質押套現，截至2024年11月12日，其累計質押股份多達6.85億股，占其所持股權比例超61%。

除此之外，中公教育總經理王振東也通過協議轉讓、大宗交易等方式累計減持中公教育5億股，累計套現資金超20億元。

在各大股東不斷減持影響下，加之中公教育業績持續下滑，公司股價最低跌至1.34元/股，一度面臨面值退市的風險。

在此背景下，2024年7月17日，公司實際控制人李永新計劃在未來6個月之內增持公司股份2億-4億元。在該消息刺激下，中公教育股價回暖。截至目前，中公教育股價較最低點漲超130%。

截至11月19日，較實控人李永新發布增持計劃已經過去四個月的時間，中公教育仍未發布李永新首次增持的消息。

按照此前眾多上市企業的表現來看，絕大多數上市企業在實控人首次增持均會公告。目前，中公教育未披露李永新增持進程，意味著其很有可能仍未增持。對此，「創業最前線」通過郵件方式向中公教育咨詢實控人增持進程，截至發稿日未獲得回復。

在未來兩個月內，李永新必須完成增持計劃，否則很有可能收到監管層的問詢甚至處罰。

對于中公教育而言，前期為了擴大經營規模，推出了“高退費”協議班。在該經營策略推動下，公司市值一度突破2500億元。隨著考公通過率下降，該策略讓公司陷入險境，直到現在仍受困于退款風波。

目前，國家對于職業教育支持力度正在加大，中公教育能否把握住這輪政策紅利，讓自身重回增長，「創業最前線」將持續保持關注。