文 | 子彈財經 段楠楠

編輯 | 馮羽

11月5日，因為股價連續上漲，老百姓收到了關于股價異動的問詢函，雖然近期公司股價表現亮眼，但公司業績并不理想。

作為2024年上半年表現最好之一的連鎖藥房企業，老百姓在第三季度終歸沒“抗住”，歸母凈利潤下滑幅度正在加大。

數據顯示，2024年前三季度老百姓實現營業收入162.32億元，同比增長1.19%，實現歸母凈利潤6.30億元，同比下滑12.06%，而2024年上半年老百姓歸母凈利潤僅下滑2.05%。

隨著藥房行業景氣度及公司業績下滑，老百姓超58億元的商譽面臨減值風險。在此背景下，實控人謝子龍、陳秀蘭夫婦控制的老百姓卻加大分紅力度，此外其還通過減持、質押等方式套現。

在多種不利因素影響下，老百姓股價較巔峰蒸發超60%。當連鎖藥房在全國遍地開花，老百姓又能否重回增長軌道？

01 全國藥店突破70萬家，公司第三季度利潤下滑37%

2024年上半年，在大參林等藥房企業歸母凈利潤出現兩位數以上下滑時，老百姓交出的答卷足以讓人滿意。

但到了第三季度，老百姓依舊未能抵擋行業“內卷”以及擴張過快所帶來的影響。第三季度老百姓實現營業收入52.92億元，同比增長1.18%，實現歸母凈利潤1.27億元，同比下滑37.32%。

對于公司第三季度增收不增利，老百姓給出的解釋是，由于近一年新店數量增長較多，最近一年新增的門店導致公司虧損金額約4000萬元左右。

此外2023年老百姓處置了門店，增加了3800萬元收益，今年并無該收入，因此導致第三季度歸母凈利潤同比下滑。

在資本市場上，由于中國老齡化加劇，藥房行業被視為盈利能力最穩定的行業之一。因此，藥房企業為了推動業績增長，便會大規模擴張旗下藥房門店。

老百姓也不例外，為了推動自身業績增長，過去幾年老百姓積極地跑馬圈地。

2020年，老百姓門店數量為6533家，其中直營門店4892家、加盟門店1641家。截至2024年9月30日，老百姓門店總數達到15591家，不到四年的時間里老百姓新增門店數量超過9000家。

在以老百姓為首的連鎖藥店瘋狂擴張帶動下，截至目前國內藥店數量突破70萬家。同期，以數量取勝的奶茶店總數僅為51.5萬家，比藥店少將近20萬家。

由于藥店數量過于密集，連鎖藥店擴張帶來的邊際效應也在遞減。中康科技2024半年度藥店生存報告指出，截至目前中國線下零售藥店店均服務人數僅有2000人，部分區域低于該平均水平，藥房門店已經趨近于生存的臨界點。

在行業瘋狂內卷的背景下，老百姓單店盈利能力也開始下滑。數據顯示，2024年前三季度綜合日均平效為46元/平方米，相比去年同期的53元/平方米下降13.21%。

截至目前，各大連鎖藥店仍在積極對外擴張門店，可以預見的是短期內隨著各大藥店的持續擴張，老百姓單店盈利能力或將進一步下滑，公司增收不增利的情形很有可能再度上演。

02 溢價并購致公司商譽超58億元，利潤壓線，商譽存減值風險

對于老百姓而言，在行業持續內卷及公司盈利能力下滑影響下，公司58.68億元商譽存在減值風險。

老百姓商譽的形成來源于公司多次對外并購。Wind數據顯示，自2014年以來老百姓對外并購事件多達數十起。

2021年8月，老百姓以自有資金14.28億元收購了華佗藥房51%股權，該收購評估法為收益法計算，增長率高達1128.65%，該筆交易甚至引起了交易所的關注，后續老百姓終止了此次收購計劃。

在收購華佗藥房股權失敗后，2022年老百姓又緊鑼密鼓地布局收購懷仁大藥房。2022年3月，老百姓公告以16.37億元價格收購懷仁大藥房71.96%股權。據悉，懷仁大藥房當時有660余家門店。

以此計算，老百姓取得懷仁大藥房單個藥店72%左右股權價格為248萬元，若按100%股權計算，則單個門店成本多達350萬元左右，而同期新開一家藥房門店的平均成本僅幾十萬元。

老百姓持續不斷的高溢價并購下，公司商譽開始快速增長。2014年，老百姓商譽僅為4億元，截至2024年9月30日，老百姓商譽飆升至58.68億元。值得注意的是，同期老百姓凈資產也僅為75.5億元，商譽占公司凈資產比重超77%。

該商譽占凈資產比重在大型連鎖藥房企業當中名列前茅，大參林、一心堂、國藥一致等企業遠低于老百姓。

過去十年，由于業績持續上行，雖然公司商譽規模較大，但并沒有發生大規模減值，僅在2016年小規模計提了數百萬元。

但隨著行業內卷加劇，老百姓日均平效下滑，公司巨額商譽也有減值風險。

如在每年上億元利潤的業績承諾下，公司并購懷仁大藥房2022年及2023年累計實現的利潤比承諾實現業績多出660萬元；并購的南通普澤承諾2023年實現扣非凈利潤為3483萬元，實際實現扣非凈利潤為3490萬元，僅比承諾金額高出7萬元。

行業上行時，不少大型醫藥企業都通過并購的方式來擴大收入來源，打開市場增長空間。

如步長制藥曾耗資60多億元收購通化谷紅、吉林天成兩家公司，形成超30億元商譽。但由于被收購企業業績未達標，步長制藥三年內計提了超36億元商譽減值。

與研發類藥企不同，藥房企業經營相對穩健，即便行業下行，其業績也很難直接跌落谷底，老百姓大幅度商譽減值風險相對可控。對于老百姓未來商譽減值風險，子彈財經以郵件的方式向老百姓咨詢，截至發稿并未收到回復。

03 實控人六年減持超13億元，公司股價較高點跌超60%

受益于連續不斷的對外并購，老百姓營收規模也在持續擴大，2019年老百姓營業收入為116.6億元，2023年公司營業收入增長至224.4億元，四年時間公司收入增長近一倍。

持續對外并購，也導致老百姓負債開始增多，以短期借款、長期借款及一年內到期非流動負債為例，截至2024年9月30日，公司上述債務合計超40億元。2020年老百姓上述債務僅為13億元。

此外，老百姓短期還有超61億元的應付賬款及應付票據需要償還，同期，公司還有租金、收購款等6.87億元其他應付賬款需要支付。

截至9月30日，老百姓賬上貨幣資金僅為20.99億元，加之短期能夠收回的20.55億元應收賬款及應收票據，老百姓短期存在較大的資金壓力。

即便短期資金面臨壓力，2024年上半年公司依舊宣布了2.51億元的中期分紅，占上半年5.027億元利潤的一半。

Wind數據顯示，自2015年以來，老百姓累計分紅10次，累計分紅金額為20.08億元。作為公司實控人謝子龍、陳秀蘭夫婦直接和間接持有老百姓27.9%股權。九年以來，老百姓20.08億元的分紅累計超5.6億元落入謝子龍、陳秀蘭夫婦之手。

圖 / Wind

此外，謝子龍、陳秀蘭夫婦還多次減持老百姓股份套現資金。Wind數據顯示，自2018年謝子龍、陳秀蘭夫婦持有老百姓股權解禁以來多次減持公司股份。

2018年，陳秀蘭個人減持307萬股，減持資金約為2.16億元；2020年，謝子龍、陳秀蘭夫婦控制的老百姓醫藥集團有限公司又減持公司1010萬股，累計套現資金約為7.48億元；2022年，老百姓醫藥集團有限公司繼續減持老百姓1165萬股，套現約3.44億元。

六年以來，謝子龍、陳秀蘭夫婦累計套現資金約為13億元。

除減持套現外，謝子龍、陳秀蘭夫婦還通過質押的方式來獲取資金。Wind數據顯示，截至目前，謝子龍、陳秀蘭夫婦控制的老百姓醫藥集團有限公司累計質押了上市公司老百姓1.23億股份，占其總持股比例的62.05%。

Wind數據顯示，其質押時加權平均參考價為26元/股，一般而言上市企業質押折扣率在3-6折。這也意味著，通過質押老百姓股份，謝子龍、陳秀蘭夫婦套現資金約為10億-20億元。

作為上市公司實控人，通過連續多年的分紅，謝子龍、陳秀蘭夫婦已經獲得不菲的個人收入，于謝子龍、陳秀蘭夫婦個人而言應當不缺流動資金。

即便如此，謝子龍、陳秀蘭夫婦為何又通過質押和減持的方式獲取資金？對此，子彈財經以郵件方式向老百姓方咨詢，截至發稿日，并未獲得老百姓方面回復。

截至2024年11月13日，老百姓股價較2020年巔峰時蒸發超60%。雖然不能將公司股價下跌完全歸結為實控人減持，但實控人大手筆減持上市公司股份，也一定程度上會影響投資者對公司股價的信心。

作為上市企業實控人，出于個人資金考慮可以通過分紅等方式來實現資金需求。但動輒十幾億的減持對于資本市場的中小股東而言似乎并不十分友好。