文丨甘潔（長江商學院金融學教授 金融與經濟發展研究中心主任） 李學楠（長江商學院金融學教授 中國產業政策研究中心主任）王小龍 （長江商學院高級研究員）
2024年第三季度的中國經濟在9月24日后接連迎來重大利好政策，國家發布了一系列“增量政策”，包括減稅降費、優化營商環境、加大對小微企業金融支持等措施，這些政策有，效提振了市場信心。股市也從2600點一帶直線拉升，大盤幾欲漲停，上演“愛在深秋”的神奇一幕。近期剛發布的2024年第三季度長江商學院BSI（Business Sentiment Index，中國產業經濟景氣指數，簡稱BSI）指數報告捕捉到了“9·24”前后企業界對于未來預期的明顯變化。該指數已連續發布十年，與中國經濟的大事小情有極高貼合度，而且因為調研對象聚焦企業，“脈搏跳動的聲音”格外真切。
2024年第三季度的系列指數變化，整體有亮點也有些“平淡”，就像坐過山車，有時往上沖一把，有時穩穩落下。這個季度里，中國的企業表現出了“穩中帶進取、謹慎藏心底”的風格，大家紛紛開啟了“穩重”模式，直到“9·24”的“預期之戰”。接下來我們逐一解析。
一、穩住的“產業景氣指數”：靠穩靠實，不冒進，有期待
先看產業景氣指數。作為經濟“冷熱”的晴雨表，該指數在2024年第三季度卡在54，穩穩地掛在榮枯線上（榮枯線=50），意味著企業界的總體經營“還算過得去”，沒有大起大落的驚嚇。和上一季度比，雖然略微下降，但依然傳遞出“撐得住”的韌性。
尤其是一些老牌“頂梁柱”行業：電力、熱力、燃氣、煤炭、水，計算機、通信和其他電子設備制造業等，位居行業前列，同上期并無明顯變化，穩穩為經濟貢獻動力。而地區產業景氣指數上，山西、湖南、北京、廣東和湖北位居前五，同上期相比，廣東和湖北替代貴州和重慶躋身前五，北京從第五上升至第三。
值得注意的是，隨著國家對新能源汽車、智能制造等新興產業的支持力度加大，這些領域的企業也展現出了強勁的增長勢頭，為經濟注入新的活力。
二、投資有點“佛系”：期待風來，但按兵不動
那么重點來了，第三季度的“投資時機擴散指數”下降到了46，相比上期微幅回落。大部分企業（90%）認為目前投資時機一般，現在覺得“這是個好投資時機”的企業只占1%，畢竟是真金白銀的付出，這也解釋了“預期好”并不等于真的好，投資這件事，在企業家們眼中似乎是“等等看”，還沒到火候。一直所謂天量貨幣在金融機構“空轉”的傳聞也有所依據。
然而不投資不等于不生產。雖然投資時機指數降了，可企業對生產的熱情依舊在。報告顯示，“生產量和成品庫存量同時在上升”，企業更傾向于穩步增加生產，穩步增加庫存。這就有意思了：既想“等等看”，但生產的齒輪卻沒有停下來。可以說，大家在為長遠打基礎，先把生產線搞起來，至于投資，還需要一些信心加持。
值得一提的是，盡管整體投資熱情不高，但在新基建、數字經濟等政策大力支持或政策非常明確的領域，政府投資勢必會帶動企業投資，“政策支持”肯定是企業考慮投資的首要問題。
三、銀行開足馬力“送溫暖”，但企業有點“不動如山”
順著這個話題，我們繼續看第三季度的信貸數據。銀行們的貸款態度已經寬松到家了，信貸態度擴散指數高達98；銀行們幾乎敞開了“貸款大門”，只等企業來拿錢。然而，企業卻顯得有些佛系——新增貸款企業的比例從8.7%降到了7.2%。
是什么原因讓企業按兵不動？答案可能和未來市場的不確定性有關。在面對復雜的外部環境時，很多企業還是選擇了謹慎策略。雖說銀行熱情高漲，但企業更在意的是“穩中求進”，不冒進，不輕易加杠桿。所以這一次，銀行的“溫暖”略顯打折，不過對那些確實有擴張意圖的企業，這無疑是雪中送炭。
實際上銀行貸款一直被冠以“晴天送傘，雨天收蓬”的不恰當比喻，而合理、適度地運用授信，也是企業經營水平的隱形標尺。報告也顯示，雖然企業對投資時機的評價數據小幅下跌，但對未來的經營狀況則表現出較好的預期，即“最困難的時候應該已經過去”。同時，隨著11月相對超出預期的降息節奏，企業的貸款意愿相信將有所改變。
四、成本壓力減輕，價格回落，企業“輕裝上陣”
關于成本，我們迎來了好消息。這個季度，企業的成本壓力明顯緩解，單位成本和勞動力成本都小幅下降，尤其是“價格擴散指數從52降到51”。說簡單點，成本低了，價格也穩住了。
對企業來說，節省成本就是提振信心、加大產能的一個重要動力。如果非要和裁員、降薪、通縮等聯系在一起，那也沒辦法，但機遇總是留給樂觀者，數字化轉型、管理水平提升、財務成本降低等等都可以為降本增效做出貢獻。
此外，隨著第三季度全球供應鏈逐漸恢復穩定，原材料價格趨于平穩，企業面臨的外部成本壓力也有所減輕，這為企業進一步提高競爭力創造了條件。
五、庫存積壓隱憂：生產量蹭蹭漲，市場需求卻追不上
最后，我們聊聊庫存問題。這是當前企業家們“心頭大石”之一。“供給過剩擴散指數”還在高位，國內到了97，國外更是100！什么情況？簡單來說，就是生產量蹭蹭地上升，庫存積壓壓力不小，企業怕的是“生產了沒地方賣，庫存一旦多了就沒法清理”。
想象一下，企業躊躇滿志地擴大生產，成品庫里放得滿滿當當，卻發現市場需求跑不動。現在的市場需求，還沒有完全追上企業的生產速度，所以庫存壓力在不斷累積。未來企業還是得想想清庫存的策略，避免自己被“存貨山”壓得喘不過氣。
實際上，“9·24”的各種“增量政策”就在一定程度上劍指幫助企業消化庫存，特別是通過促進消費、擴大內需等方式，從需求側為企業提供更多支持。
總結：全球的“觀察期”，第四季度將絕不平靜
總體來說，2024年第三季度的中國經濟“穩”字當頭，投資、成本和市場表現各有亮點，帶給我們一種穩健又溫和的經濟復蘇跡象。企業既不急于擴張，也不忽視機會，選擇了“有備無患、審慎發展”的路線。這份耐心，不僅在政策變化中穩住了局勢，也讓未來的經濟復蘇更有底氣。
同時，2024年第三季度受美國大選，美國降息周期確認等一系列重大事件的影響，可謂全球共有的“觀察期”。例如國內“9·24”政策及后續增量政策就立足“扭轉預期”，觀察可以，但要減少觀望，這對企業家心理、企業實際經營改善的影響也不容小覷。
BSI調查問卷在“9·24”前后的數據變化就非常明顯，甚至具有戲劇性——“9·24”前的企業“當前經營狀況更好，但是預期更差”；而“9·24”后的企業則“當前經營狀況更差，而預期更好”。同時認為“當前投資時機不好”的企業從“9·24”前的9%，瞬間下降到4%，政策在預期管理上具有較明顯的效果。
所以說，“等風來”。當一系列指標被一個個確認，甚至戰旗都已“迎風獵獵”之時，2024年第四季度的數據相信絕不平靜——尤其是美國大選已成定局，勢必將引發國內出臺一系列政策進行應對。“9·24”的雷霆之勢已讓人足夠相信政策的力度和速度，而相比8年前，中國對可能發生的事情已不再陌生，增量政策的“穿云箭”也許已拉滿弓弦。
（文章僅代表作者觀點。責編郵箱：yanguihua@jiemian.com。）