A股上市公司中藥行業企業半年度“成績單”悉數揭曉，受集采、合規體系建設以及市場消費波動等因素影響，行業整體承壓明顯。在此背景下，云南白藥以營業收入299.15億元，歸母凈利潤43.27億元，扣非歸母凈利潤42.65億元、增速超過10%的成績，實現行業領先，也創自身同期歷史新高，展現出穿越周期的強勁發展韌性。
在增速穩健的同時，云南白藥增長“含金量”凸顯。年初至9月末，云南白藥股價已上漲超過28%（按照后復權收盤價計算），大幅跑贏行業和市場。
盈利能力方面，前三季度加權平均凈資產收益率10.82%，創近三年同期新高。
營運效率方面，公司經營現金流40.73億元，同比大幅增長57.29%；銷售費用同比下降1.42%，管理費用同比下降10.06%，存貨周轉天數79天較去年同期93天明顯優化。
資產結構保持健康合理，資產負債率27.10%，貨幣資金余額140.23億元，保持良好的抗風險能力。
公司公告顯示，基于良好的業績表現，云南白藥擬實施特別分紅，每10股派發現金紅利12.13元（含稅），預計分紅總金額21.64億元，占公司前三季度歸母凈利潤50.02%（該分紅預案尚需股東大會審議）。
站在當前這個時點，我們對這個百年民族品牌的未來應該持有怎樣的預期？
01護城河高筑，成長確定性強
1993年，巴菲特在評價可口可樂和吉利這樣的品牌時提到：強大的品牌、產品的特性和強大的分銷系統賦予了他們巨大的競爭優勢，在他們的經濟城堡周圍筑起了一道護城河。相比之下，一般公司因為缺乏這樣的保護，每天都在與不確定性戰斗。
第一瓶可口可樂誕生于1886年，吉列在1901年就產出了第一片剃須刀，當巴菲特談及“經濟城堡的護城河”時，時間維度無疑是驗證這條護城河是否真實存在的第一標準。按照這個標準來看，創制于1902年的云南白藥無疑是中國少數可以與巴菲特口中的可口可樂和吉列類比的中國百年品牌。
從品牌的角度來看，云南白藥是現存唯二的“國家級保密”配方之一，有著122年歷史的云南白藥，曾以“傷科圣藥”、“救命丹”的形象聲名鵲起，時至今日依然擁有強大的市場號召力和不斷換新的品牌認知。2024年，云南白藥在英國品牌評估機構Brand Finance2024中國醫藥品牌價值與品牌強度評估中，品牌價值位居中藥企業第二位；云南白藥連續第十四年上榜全球品牌戰略管理咨詢與設計公司Interbrand發布的中國最佳品牌排行榜；云南白藥以第33名的成績，進入美國《制藥經理人》雜志（PharmExec）發布的2024年全球制藥企業TOP50榜單，是排名最為靠前的中國制藥企業。
從市場地位來看，在公司涉足的藥品、健康品、中藥資源產品、醫藥商業等業務領域的細分市場，包括云南白藥（散劑）、云南白藥氣霧劑、云南白藥創可貼、云南白藥牙膏等產品和省醫藥公司相關業務，均常年占據細分市場龍頭地位。
從渠道布局來看，藥品方面，云南白藥布局覆蓋全國各省、區、縣、鄉鎮的醫療機構和零售藥店的營銷網絡，OTC渠道優勢凸顯，全國鎖定服務5千家頭部連鎖，覆蓋超過40萬家門店，實現了高覆蓋率、滲透率以及較強的市場管控能力。健康品方面，云南白藥建立了覆蓋終端、布局完善的全國性大健康產品銷售團隊，云南白藥牙膏保持在大賣場、大超市、小超市、便利店、食雜店、化妝品店全渠道銷售份額領先，擁有較高品牌滲透力。
從投資回報的穩定性來看，云南白藥高筑的護城河，成功轉化為企業持續穩健的經營業績和股東回報。自上市以來，公司連續31年對股東分紅，若含2024年特別分紅金額，累計現金分紅金額將超過265億元。
隨著公司品牌價值持續提升，將進一步增厚業績安全墊。對傳統中藥的傳承與創新，以及積極分紅的舉措，也將進一步拓寬公司的估值安全邊際。
02戰略聚焦，落地執行意志堅決
經營業績展示過去，而面向未來，企業的價值事實上取決于企業的戰略以及戰略的執行。對于真正的價值投資者而言，最焦慮的并不是企業短期業績的波動，而是企業的戰略是否清晰，是否可落地，是否可持續。
近一年以來，云南白藥結合外部環境的變化，對原有戰略進行了系統梳理、研討和升級迭代，并在團隊內部形成了高度的共識。
自2023年9月開始，云南白藥推動“戰略聚焦”，管理團隊在多個場合反復強調，公司在產業布局和投資管理上必須堅持“有所為有所不為”，要聚焦在主業上，聚焦在發展戰略落地上，聚焦在轉型升級、技術創新、降本增效等方面。
2024年3月，公司年度董事會審議通過《云南白藥集團2024-2028年戰略規劃綱要》，要求構建目標清晰、方向明確、切實可行的公司發展戰略，并持續細化公司戰略規劃的具體實施路徑及落實方案，有效保障和支撐戰略落地。
2024年8月底的半年報業績說明會上，公司管理團隊再次強調，將對《云南白藥集團2024-2028年戰略規劃綱要》進行細化和刷新，在戰略執行上，構建有效的戰略閉環管理體系，對執行不到位、有偏差的情況，及時校準糾正，確保戰略不折不扣執行到位。
從目前披露的信息來看，公司將以“推動百年白藥成為國內領先、世界一流的現代醫藥產業集團，實現規模、質量、結構協同發展”為戰略目標。戰略路徑上，按照“內涵式”和“外延式”相結合，“增長”和“增效”相結合，推動各項業務聚焦于云南白藥的核心主業和優勢領域，持續打造核心競爭力，不斷強化行業領先地位、擴大領先優勢。
總結起來，在戰略層面，云南白藥反復強調的一是聚焦，提升戰略定力，即所謂“有所為有所不為”；二是回歸“藥”這個核心主業，加大投入制藥尤其是中藥及相關產業鏈建設；三是回歸制造行業的本質，強調運營效率的提升及全產業鏈的競爭能力；四是強化戰略的落地執行能力，極致的戰略執行能力是戰略落地和目標實現的重要保障，據接近公司的人士介紹，在公司半年經營分析會上，CEO董明報告的主題就是“只爭朝夕、極致執行”，執行力成為了當前公司運營管理的主題。
可以看出，云南白藥已經基本走出所謂的“戰略迷航”之旅，對自身、對市場的認識都上升到了一個新的高度，目前的戰略規劃均圍繞著自身的產業基礎和資源優勢展開布局及延伸，背后都有非常縝密且務實的產業邏輯，強調規模、質量與結構的均衡，實施性強，戰略目標實現的概率高。
03 市場化體制機制，持續推動科學治理和團隊能力提升
2024年2月，張文學當選云南白藥董事長，其作為“班長”所帶領的云南白藥管理團隊，是一個通過外引內培打造的高度職業化、市場化的人才團隊，除了大批在云南白藥的業務中多年歷練成長起來的核心業務骨干，還有一批市場化引入的高端人才，包括具有豐富的企業全球運營管理經驗的CEO董明、曾任北大醫學部副主任的首席科學家張寧等。
這個多元化人才團隊搭建的過程，其實也是云南白藥自身頂層組織能力完善和優化的過程，而正是云南白藥市場化的體制機制為這樣高效率的外引內培奠定了最堅實的基礎。
2024年8月8日，云南白藥發布公告，公司第一大股東云南省國有股權運營管理有限公司計劃自首次增持之日起6個月內計劃繼續增持公司股份，計劃累計增持金額不低于50000萬元，不超過100000萬元。公告同時明確“本次增持不會改變公司無實際控制人、無控股股東的局面”。此次股東增持，向市場傳遞了公司股東對公司未來持續穩定發展的信心以及對公司長期價值的信心。
2024年8月27日及10月11日云南白藥先后發布公告，公司董事會一致審議通過決議，聘用三名高級副總裁。從背景來看，這三名副總裁均是從云南白藥以外以市場化方式引進，再一次透露出云南白藥市場化體制機制順暢運作的信號。
隨著各個層級人才梯隊的搭建完成，云南白藥也在緊鑼密鼓地構建與之相配套的賦能及管控體系。
根據公開報道，2024年，云南白藥穩步實施以“精前臺-強中臺-金后臺”為核心的組織變革，推動管控模式從財務管控到戰略管控轉變，強化公司內部的關聯性和協同性，為公司聚焦主業、整合優勢資源、強化垂直管控和賦能管控提供更有力的組織保障。
內部管控提質增效方面，2024年，公司進一步強化預算管理、風險管控和成本意識，并通過數智化賦能，系統提升全價值鏈卓越運營水平，實現全鏈提質增效。
以市場化體制機制為基礎，以科學的治理和有效的管控為保障，云南白藥的自我進化和持續變革已經進入了新的篇章。面對充分競爭并且處于急劇變革之中的中國醫藥市場，云南白藥的體制機制和團隊優勢也成為了其商業致勝的重要一環。
無論是已經交出的業績答卷，還是當下呈現的治理機制，抑或面向未來的戰略藍圖，都顯示出云南白藥的長期投資價值在持續加強鞏固，而支撐著公司成長能力釋放的業務發展邏輯和內在動力也再次得到了聚焦和明確，并已在各業務層面和板塊中取得明顯突破。這些信號的出現，或預示著云南白藥已進入新一輪的成長當中，從“優秀”向“卓越”邁進。