界面新聞記者 | 劉婷

由于市場回調美聯儲降息預期、以及“特朗普交易”卷土重來，近期美國國債被大幅做空，美債收益率出現大漲。

截至周二，2年期美國國債收益率上漲0.07個基點，報4.03%，自美聯儲9月降息以來，2年期美債收益率已漲逾30個基點；10年期美國國債收益率上漲1.2個基點，報4.21%，創7月以來最高水平，較9月17日（美聯儲降息前一天）的15個月低點3.62%上漲59個基點。債券價格和收益率成反比，價格下跌，收益率上升，反之亦然。

分析師表示，近期美國國債收益率激增反映出投資者的不確定性不斷增加，這種不確定性并非主要針對美聯儲11月降息的可能性，而是針對未來一年利率調整的頻率。最新的利率掉期數據顯示，交易員預計美聯儲在2025年9月之前將降息128個基點，相比一個月前195個基點的預期大幅下降。

彭博社指出，美國國債在美聯儲降息周期遭遇如此大的拋售實屬罕見，這種情況上次出現在1995年，當時艾倫·格林斯潘領導的美聯儲成功引導美國經濟實現“軟著陸”。1995年7月至1996年1月，美聯儲通過三次降息，將基準利率從6%下調至5.25%，成功抑制了通脹，且并未帶來經濟低迷。回顧歷史，在1989年至2020年的六次寬松周期中，美聯儲只有兩次成功實現了經濟“軟著陸”，分別為1995年和1998年。

在美聯儲開啟寬松周期后，美股、美債和黃金價格通常會隨著降息而上漲。對于1995年來說，在當年首次降息后的12個月內，10年期國債收益率躍升逾100個基點，2年期國債收益率上升90個基點。這和當前美債遇到的情形有些類似。

東方金誠研究發展部高級副總監白雪對界面新聞表示，9月美聯儲開啟降息周期后，10年期美債收益率反彈的節奏和幅度屬于歷次最強，與1995年的“軟著陸”走勢最為相似。“與1995年的情況比較來看，當前相似之處在于，美股股價、房地產價格、消費信心、銀行信貸等金融與信用市場環境運行尚較為平穩，能夠對經濟形成一定支撐。”白雪說。

德意志銀行利率策略師Steven Zeng評論稱，美國經濟數據相當強勁，美聯儲可能會放慢降息步伐，最近美債收益率上升反映出經濟衰退風險的概率降低。

但是現任美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾能否重現格林斯潘的輝煌時刻仍有待觀察。白雪指出，與1995年不同的是，本輪周期中失業率隱含持續上行的趨勢。若后續勞動力市場繼續惡化并向實體經濟傳導，可能形成“失業增加—居民收入下降—消費下降—企業利潤預期下降—企業縮減生產和裁員—失業進一步增加”的負反饋，從而對經濟基本面形成下行壓力。

資產管理公司阿波羅的首席經濟學家托爾斯·滕斯洛克在上周發布的報告中表示，雖然在就業增長、工資上升以及股價和房價的推動下，美國消費持續表現良好，但是仍需重點關注即將公布的10月就業報告。“如果非農就業人數真的達到15萬或20萬，我們很容易就會看到美聯儲必須改變政策并開始維持利率不變的局面。”滕斯洛克周一對彭博社說。 

除了市場下調美聯儲降息預期外，隨著特朗普勝選概率增加，“特朗普交易”正在卷土重來，這也是近期美債收益率大漲的一個因素。投資者認為，特朗普重返白宮，意味著通脹抬頭。關稅是特朗普經濟提案的核心，他堅稱關稅將降低成本，但經濟學家警告稱，關稅最終將轉嫁給美國消費者，而通脹再度抬頭則將導致美聯儲采取更為強硬的立場，可能會暫停降息，甚至再次加息以抵消物價上漲。

摩根大通在最近的一份報告中預測，11月的大選會出現四種情形，分別為：特朗普獲勝但國會兩院分裂，特朗普獲勝且共和黨控制參眾兩院，哈里斯獲勝但國會分裂，哈里斯獲勝且民主黨控制參眾兩院。在這四種情形中，只有哈里斯獲勝但立法機構分裂這種情況不會對10年期國債收益率產生影響，其余三種情形將導致美國國債收益率上升10-40個基點不等，因為無論是特朗普還是哈里斯大獲全勝，都將帶來財政擴張、債務上升。

白雪表示，短期來看，隨著大選臨近，“特朗普交易”仍將持續，加之美國債務規模在10月1日新財年后再上臺階，美債供給階段性增加，10年期美債收益率仍有上行壓力。

“不過，考慮到當前市場已對此前激進降息的定價進行了較為充分的回調，美債收益率進一步大幅上行的可能性不大，1-2個月內，10年期美債收益率大概率仍在4.0%左右的偏高水平運行。但中長期看，我們判斷，在實際利率高企的情況下，美國經濟下行壓力依然較大，能否實現‘軟著陸’仍需觀察。隨著經濟轉弱、進入降息周期，以及交易因素退場，長端美債收益率仍將整體處于下行通道。”白雪說。

美國財政部最新數據顯示，7月26日，美國國債總額已突破35萬億美元大關，高于2016年9月末（特朗普第一任期前）的19.6萬億美元，也高于2020年9月底（拜登上任前）的27萬億美元。