文 | 每日財報 杜康

上半年衡水老白干上交了一份亮眼的半年報，營收24.7億元，同比增長10.65%，凈利潤3.04億元，同比大增40.25%。財報發布次日，老白干酒業股價高開并以漲停收盤，此后在整個市場大漲的推動下，截止10月9日股價上漲了兩成多。

不過，對老白干酒業而言，股價上漲固然重要，背后存在的問題更應該是被關注的重點。雖然上半年上交了一份不錯的成績單，但過高的銷售費用率、高端化以及全國化進程緩慢等問題仍然飽受市場擔憂。

在9月24日舉行的業績說明會上，投資者紛紛做出了質詢，尤其是對于承擔盈利重任的武陵酒及近年銷量迅猛增長的湖南地區經銷商數量銳減等問題充滿擔憂 。

“降本增效”提業績

在此次老白干酒業的半年報中，最大的亮點，是凈利潤實現大幅增長，遠超營收增幅。

對于凈利增幅超過營收增幅這件事，公司是這樣解釋的：一是公司持續優化產品結構，對標競品，加強產品創新，對核心產品進行優化升級，產品的競爭力不斷增強；通過品牌建設，加強與消費者的互動溝通，公司高中檔酒的銷售收入增加；二是公司持續開展降本增效活動，確保費用的精準投入和有效使用，有效的降低費銷比和各項費用，盈利水平不斷提升。

事實上，參照往年數據來看，“降本增效”才是老白干酒業今年上半年業績提升的最重要原因。數據顯示，今年上半年，老白干酒銷售費用和管理費用分別為6.63億元、1.88億元，分別同比下降了3.66%、11.6%。

而2019年至2022年，老白干酒業的銷售費用分別為10.39億元、10.22億元、12.37億元、14.11億元，銷售費用率同比增速分別為7.81%、-1.66%、21.07%、14.01%，銷售費用率分別為25.8%、28.4%、30.7%、30.3%。

但是，對于老白干酒業而言，投入所面臨的最大問題就是回報，當投入產出比在下降，老白干也就不可能選擇“強撐”。所以，從2023年老白干酒酒業開始縮減對銷售費用整體的投入，這一年在其營收同比增長12.98%的情況下，銷售費用僅增長1.2%，銷售費用率降至27.16%。

進入2024年，老白干酒業也繼續執行“降本增效”這一策略。因此，才有了不錯的業績表現。

正因如此，才有業內對老白干酒業“盈利上去了，卻又沒上去”的表述。因為在他們看來，企業在沒有形成品牌與規模優勢的時候收縮費用，可能說明企業銷售承壓較大，這不是積極的信號，特別是在高強度競爭的市場環境下，這對企業的負面影響更大。

酒廠各自為政，“全國化”進程緩慢

2018年，老白干酒業通過并購豐聯酒業，將湖南武陵、河北板城、山東孔府家、安徽文王貢五個名酒悉數納入麾下，實現了“老白干香、醬香、濃香”+“河北、湖南、山東、安徽”的多香型、多品牌、多區域的“一樹三香，五朵金花”品牌戰略格局，開始了其全國化的布局。

不過，從目前的全國化成效來看，其發展并不是很理想。時至今日，老白干酒業全國化路線依舊曲折艱難，在銷售區域上，老白干酒業至今仍未沖出河北大本營。

從銷售區域來看，2023年老白干酒主要以河北市場為主，占比為57.8%。2024年上半年，老白干酒河北市場實現營收14.28億元，同比增長14.52%，營收占比仍高達57.8%。

出現這一現狀的主要原因，是老白干酒業五個系列酒分屬五家不同的酒廠，酒廠之間各自為政所導致的結果。

在這五家酒企中，除了老白干酒、湖南武陵酒比較知名外，其他酒企都是一些存在感很弱的企業。板城燒鍋酒是北派濃香型白酒代表，主營河北濃香型白酒市場，核心產品包括板城和順1975（定位中端，售價在100元/瓶左右）等。

安徽文王貢酒屬于徽酒，此前曾是安徽白酒軍團的六朵金花之一，近年來已逐漸凋零，目前僅在安徽合肥、阜陽等地區具有一定的市場占有率，主要定位于區域性大眾酒，核心產品售價在百元左右。

曲阜孔府家酒是曾經的標王，1993年孔府家酒花費千萬元價格拿下央視廣告權，成為酒業第一家“央視標王”。然而1997年受來自同省的秦池酒業“勾兌酒”事件影響，孔府家酒陷入經營危機，公司控股權也幾經易手。目前公司定位于山東曲阜，成為名副其實的區域酒。

收購的酒企中，湖南武陵酒近年勢頭高企。武陵酒是湘派醬香代表，主要銷售區域在湖南。受益于近年來流行的醬酒文化，公司業績逐年提升，已由2018年的1.95億元增長至2023年的9.79億元，6年增長了4倍。

目前公司主力產品包括定位次高端的武陵三醬（上醬、中醬、少醬，售價550元/瓶起）以及武陵經典飄香（售價在120元/瓶左右）。作為中高檔酒，武陵酒是老白干盈利擔當。今年上半年在這四家區域酒企之中，武陵酒營收4.92億元，營業利潤達到了1.56億元，已經超過了衡水老白干的1.20億元。

不過今年上半年面臨經銷商減少的問題。半年時間，老白干酒在湖南少了141個經銷商，變動較大，且過往湖南經銷商數量均在上漲，去年同期增加了85家，財報也并未對此作出解釋。此次業績發布會上，公司做出了這樣的回復：南武陵酒采用直達終端的經營模式，經銷商以終端煙酒店居多，上半年公司加強對經銷商的管理和考核，對不滿足考核條件的經銷商終止合作，推進經銷商優勝劣汰所致。至于渠道調整效果如何，我們尚待觀察。

老白干酒業這種多地開花的策略取得了一定的成效，但是由于各自稟賦不同，整合難度大，很難做到全國一盤棋。市場對于老白干企業收購的酒企缺乏明晰的認知，在目前白酒行業馬太效應凸顯的市場環境下，如果沒有強有力的領導力、營銷力、戰略定力，是很難在全國化進程中取得成果的。

“河北王”地位可能不保

從所處位置來看，老白干酒所在的河北省，緊鄰北京、天津兩個直轄市，雖然可以享受京津冀一體化發展的紅利，但河北省當地并不像安徽、四川等地以當地酒企為主，老白干既要面臨全國性酒企挑戰，同時也還需穩固當地酒企第一位置。

作為白酒消費大省，河北省整體市場規模約在300多億左右，其消費人群基數廣、潛力大，以低度濃香為主且市場包容度高。這不僅培養了省內諸多酒企，也引來全國性酒企在此布局。 既有老白干、叢臺、山莊、板城等本土品牌，又有茅臺、瀘州老窖、五糧液、劍南春、洋河等頭部品牌。大都在產品結構優化、渠道下沉、消費者培育方面不斷發力。

有數據顯示，貴州茅臺在河北預計有60億元左右體量，瀘州老窖預計有30億元級別體量，兩者在河北當地市占率最高。其他全國性品牌如五糧液、汾酒預計均能達到20億元規模，洋河在河北銷售額預計在15億左右。在不同主要價位上，全國性品牌依然占主流，茅五瀘汾洋五大酒企營收規模約145億元，占河北當地白酒營收規模的半壁江山。

此外，近年來叢臺酒在品牌建設、產品結構和市場定位上進行了積極的調整和優化，都取得了顯著成效。叢臺酒的銷售和市場占有率在過去幾年中也顯著提升。2023年，叢臺酒的營收規模超越了衡水老白干，成為河北地產酒的領導品牌。今年上半年，叢臺酒繼續保持強勁的增長勢頭，特別是在京津冀市場的布局和產品推廣上取得了顯著成效。

老白干“河北王”的地位可以說是受到嚴重挑戰，如何固守優勢成為老白干的棘手任務。