界面新聞記者 | 盧奕貝

宣布入主永輝超市后第二天，名創優品股價一瀉千里。

9月24日，名創優品美股收盤較前一個交易日下跌了16.65%。同日港股開盤后，名創優品股價也大幅下跌，截至收盤，下跌23.86%。

一天前，名創優品于9月23日晚8點在港交所公告，宣布以63億人民幣收購永輝超市29.4%的股權，該交易完成后，名創優品預計將成為永輝超市第一大股東。在公告發出的同時，名創優品創始人、主席兼首席執行官葉國富在朋友圈留下了這樣一句話，“大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了”。

就名創優品的股價表現而言，機構給出了一些解釋。

9月24日，瑞銀發布報告，預計入股永輝超市將對名創優品造成短期股價負面，因為永暉超市短期內盈利波動性較大，潛在扭虧為盈的能見度較低，以及投資者對名創優品非核心業務投資及現金運用的憂慮。

不少機構持有相同的看法。投行Jefferies將名創優品評級從買入下調至持有，將公司美股目標價從31.86美元下調至14.91美元，將港股目標價從61.9港元下調至29.1港元；美銀證券分析師下調名創優品至賣出評級，并將目標價從25.6美元下調至12.6美元。

葉國富對于零售行業的野心不僅在于生活百貨，他認為永輝代表的模式是必選消費——無論消費低迷或升級，食品、日化等生活必需品都不可或缺。

即使如今永輝超市整體表現萎靡，相對同行而言它仍是一個龐然大物。

官網數據顯示，截至9月23日，永輝超市在全國擁有838家門店，覆蓋29個省份，進入472個城市。在營收方面，雖然永輝超市近三年業績陷入下滑，但2023年仍實現營業收入786.42億元；2024年上半年公司實現營業收入377.79億元。就銷售規模而言，它仍是國內百強超市的第二名。

對比而言，名創優品2024年上半年國內門店數量為4115家，國內市場營收為50.3億元。兩者在營收規模上不是一個量級的選手。因而以63億元的價格入主一度市值超1000億、營收規模超900億的永輝超市，看上去似乎是一個近乎蛇吞象的買賣。

并且名創優品首席財務官張靖京也在電話會上表示，目前簽約還處于比較早期的階段，但雙方在供應鏈和產品開發等方面具有想象空間。

不過張靖京在電話會上表示，名創優品預計不會控制董事會的多數席位，因此，名創優品不會作為永輝超市的控股股東、實控人。而包括名創優品創始人兼首席執行官葉國富在內的現有名創優品管理團隊，仍然會聚焦在名創優品集團的主業上。

也就是說，永輝超市未來怎么走，名創優品可能無法說了算。

另一方面，葉國富也在豪賭，他認為在胖東來調改幫扶下，永輝超市拐點已到。

今年6-7月，永輝超市開始對鄭州兩家門店進行胖東來式的調整改革。此后，永輝超市于8月底宣布，將在合肥、杭州、福州等10個城市開啟門店自主調改工作。

為進一步說明對胖東來版永輝的看好，葉國富稱其自7月30日起多次走訪調改門店，并在會上列舉了三個永輝調改門店案例進行說明。

比如，永輝的調改首店鄭州信萬廣場店，恢復營業首日銷售額達到了188 萬元，是調改之前日均銷售額近14倍，人流近1.3萬，是調改之前日均客流的5.3倍；永輝福州公園道店恢復營業首日銷售額突破110萬元，是調改之前日均銷售額近6倍，日均客流近1.4萬，是調改之前日均客流的6.5倍；永輝西安中貿廣場店，恢復營業兩日日均銷售額達到160萬元，門店日均客流超1.4萬人。

上述福州公園道店等案例，正是永輝在河南以外的調改嘗試。

然而中國的大賣場整體表現低迷，永輝超市本身業績也很糟糕。今年8月永輝超市披露了2024年半年度報告，該公司報告期實現營業收入377.79億元，同比下降10.11%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.75億元，同比下降26.34%。

2020年，永輝超市扣非凈利潤雖相比2019年腰斬，但尚能盈利。然而此后的2021年-2023年，永輝超市陷入三年虧損，歸母凈利潤分別為-39.44億元、-27.63億元、-13.29億元；扣非歸母凈利潤-38.33億元、-25.65億元、-19.76億元。

3年里，永輝超市總共預虧損88.35億元。從2015年至2020年這6年間，永輝超市累積的利潤為85.02億元。也就是說，永輝超市用三年的時間虧完了此前六年積累的利潤。

即便幾家永輝超市門店調改獲得成功，相對于總共800多家的規模而言，也不具備統計學意義，很難說明這種調改具備全國復制的可能。而且永輝調改至今不過2個月的時間，上述成功案例的數據均僅覆蓋開業前期，是否具有可持續性仍存疑。

據極海品牌監測數據，永輝超市有約60%的門店分布在新一線及二線城市，約30%分布在三線及以下城市，一線城市門店占比僅有不到10%。就城市而言，永輝超市門店數量排行前三的省市分別是重慶110家、福建109家、四川85家。

無論從全國規模、地域分布還是城市等級劃分來看，永輝超市面臨的都是一個極端復雜、差異化巨大的市場，而永輝目前調改全國門店的總數也不過十余家。事實上，永輝超市在接受胖東來幫扶調改以前，曾嘗試過各類可能帶來新鮮血液的業態，如小型店鋪模式、倉儲店模式、折扣店模式等，均以失敗告終。

葉國富看好“胖東來版永輝”的原因，還出于胖東來模式的認可。今年7月30日和8月9日，葉國富在極短時間內接連拜訪于東來。事實上，在9月23日晚那場關于名創優品收購永輝超市的電話會上，葉國富用了近半的時間來表達對胖東來的推崇。

“過去十幾年，我走遍了全球，看過各種各樣的零售業態和模式之后，我發現比Costco、山姆和Trader Joe’s 更優秀的零售模式原來是在中國，那就是胖東來模式。”葉國富說道，“事實上，我認為胖東來模式是中國超市唯一的出路。 ”

但詭異的是，胖東來門店數量只有13家，分布在河南的許昌和新鄉，連鄭州都未曾開有。胖東來模式從未走出河南以外的地方進行驗證。當胖東來模式成為學習的對象，學習模版本身的可推廣性便已存疑。

另一方面，在中國，超商大賣場這門生意正變得艱難。

在最近的半年報中，12家超市上市企業里，只有家家悅、紅旗連鎖等5家出現營收同比增長，其余7家全部出現同比下滑，其中人人樂降幅最大，同比下降39.86%。

凈利潤方面，永輝超市、家家悅、中百集團、京客隆、利群股份、三江購物都出現同比下降。其中中百集團下降幅度最大，同比下滑了614.42%。與此同時，聯華超市、中百集團、京客隆、步步高、人人樂等5家出現虧損。

受到線上渠道、社區團購及消費者習慣改變等沖擊，近兩年，商超企業業績恢復緩慢，整體表現不佳。賣場業態式微，線上發力、線下門店調改成為商超企業的求生方向。

但仰望胖東來是否就是行業的救命稻草，需要時間驗證。