文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉俊群

編輯 | 劉欽文

七夕節(jié)期間，香水成了傳遞愛(ài)意的優(yōu)選。從愛(ài)馬仕的精致法風(fēng)到范思哲的華麗意式風(fēng)格，每一款香水都承載著獨(dú)特的香氣傳奇。然而，這些傳奇背后，都離不開(kāi)香水界的“幕后大佬”——穎通控股有限公司（下稱“穎通控股”）的精心策劃與運(yùn)營(yíng)。

近日，穎通控股向港交所遞交《招股書(shū)》，擬沖刺IPO。若成功上市，其將成為“中國(guó)香水第一股”。據(jù)《招股書(shū)》顯示，以2023年的零售額計(jì)，穎通控股已成為中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)綜合市場(chǎng)最大的香水品牌管理公司。

它不僅擁有愛(ài)馬仕、范思哲、梵克雅寶、蕭邦等眾多奢侈品大牌的香水經(jīng)營(yíng)權(quán)，更通過(guò)其代理銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了年?duì)I收超過(guò)18億元的業(yè)績(jī)。

作為香水代理商，穎通控股主要依賴中間商貿(mào)易模式。然而，這種模式帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，也使公司面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，其中包括對(duì)品牌授權(quán)的過(guò)度依賴、分銷協(xié)議終止的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)如此挑戰(zhàn)，穎通控股的創(chuàng)始人——78歲的創(chuàng)始人劉鉅榮，能否順利收獲人生中的第一個(gè)IPO呢？

靠愛(ài)馬仕、范思哲等品牌，年入18億元

在香水專柜前，你可能會(huì)注意到一個(gè)共同的細(xì)節(jié)：許多大牌香水上都貼著帶有“穎通”字樣的中文標(biāo)簽。這并非偶然，而是穎通控股與眾多品牌緊密合作的“見(jiàn)證”。例如，在小紅書(shū)上，就有用戶分享了自己購(gòu)買(mǎi)寶格麗金漾系列香水的體驗(yàn)，并好奇地詢問(wèn)“穎通”的來(lái)源。

圖源：小紅書(shū) 截圖

實(shí)際上，穎通控股不僅與寶格麗有合作，它還與愛(ài)馬仕、梵克雅寶、蕭邦、澳爾濱及羅拉瑪斯亞等63個(gè)知名品牌建立了合作關(guān)系。這家香水品牌管理公司，其業(yè)務(wù)范圍覆蓋了香水、護(hù)膚品、彩妝、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、眼鏡及家居香氛等多個(gè)領(lǐng)域。

需要明確的是，穎通控股作為品牌管理公司，并不是這些香水品牌的所有者，而是通過(guò)品牌方的授權(quán)，負(fù)責(zé)相關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)及分銷等業(yè)務(wù)。

其中，香水是穎通控股的主要收入來(lái)源。《招股書(shū)》顯示，2022-2024財(cái)年（截止每年3月底，下稱“報(bào)告期內(nèi)”），僅香水為穎通控股帶來(lái)的收入就分別達(dá)到14.96億元、15.04億元和15.24億元，占總營(yíng)收的比例均達(dá)八成以上。

圖源：《招股書(shū)》

穎通控股與香水的淵源可以追溯到1987年，當(dāng)時(shí)公司通過(guò)附屬公司將一個(gè)巴黎品牌的香水引入內(nèi)地市場(chǎng)。隨后在1992年，穎通控股與歐洲香水上市公司Inter Parfums建立合作伙伴關(guān)系，進(jìn)一步擴(kuò)大了其在香水領(lǐng)域的影響力。到了2005年，公司開(kāi)始在內(nèi)地市場(chǎng)管理運(yùn)營(yíng)愛(ài)馬仕的香水產(chǎn)品。

根據(jù)《招股書(shū)》內(nèi)容可知，穎通控股的香水產(chǎn)品線豐富多樣，從入門(mén)高端香水到奢侈香水，價(jià)格區(qū)間從每50毫升售價(jià)599元至1200元以上不等。公司還提供各種香型的香水，包括花香調(diào)、東方香調(diào)、木質(zhì)香調(diào)及清新香調(diào)，滿足不同消費(fèi)者的個(gè)性化需求。

圖源：《招股書(shū)》

除了香水，護(hù)膚品和彩妝也是穎通控股的重要收入來(lái)源。近幾年，公司護(hù)膚品和彩妝的收入占比逐年增長(zhǎng)，特別是彩妝，得益于2023年開(kāi)始管理的Laura Mercier品牌，其收入占比從2022年3月末的3.9%增長(zhǎng)至2024年3月底的10.4%。

總體看，報(bào)告期內(nèi)，穎通控股營(yíng)收、凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。具體看，公司營(yíng)收分別為16.75億元、16.99億元和18.64億元，累計(jì)約52.38億元。同期，凈利潤(rùn)分別為1.71億元、1.73億元和2.06億元，累計(jì)約5.5億元。

雖然作為代理商取得了顯著成績(jī)，但穎通控股并不滿足于此。公司還擁有自有品牌Santa Monica，涵蓋香水和眼鏡產(chǎn)品。自1999年推出Santa Monica眼鏡以來(lái)，穎通控股在2022年又推出了五款Santa Monica香水。

只不過(guò)，Santa Monica品牌帶來(lái)的收入占比不超1%。報(bào)告期內(nèi)，Santa Monica貢獻(xiàn)的收入分別約為100萬(wàn)元、530萬(wàn)元和1700萬(wàn)元，占比僅0.1%、0.3%和0.9%。

此次沖刺IPO，穎通控股計(jì)劃募集資金用于發(fā)展自有品牌、投資或收購(gòu)?fù)獠科放?、開(kāi)發(fā)和拓展自營(yíng)零售渠道等。

五個(gè)品牌占八成采購(gòu)額，有分銷協(xié)議已到期

從供應(yīng)商占比來(lái)看，穎通控股作為品牌管理公司，其業(yè)務(wù)模式在很大程度上依賴于與主要供應(yīng)商的合作，公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占據(jù)了總采購(gòu)額的八成以上。

《招股書(shū)》顯示，報(bào)告期內(nèi)，意大利的美妝企業(yè)EuroItalia和法國(guó)的香水生產(chǎn)商Inter Parfums，一直是穎通控股的前兩大供應(yīng)商，截至2024年3月底，兩者交易額分別為3.73億元和2.25億元，占總采購(gòu)額的比例達(dá)到了39.5%和23.8%。此外，愛(ài)馬仕香水為第三大供應(yīng)商，占總采購(gòu)額的8.6%。

圖源：《招股書(shū)》

對(duì)此，艾媒咨詢CEO張毅表示，穎通控股對(duì)前五大供應(yīng)商的高比例采購(gòu)額在代理行業(yè)中是相對(duì)正常的。通常代理商的業(yè)務(wù)均會(huì)集中在少數(shù)幾個(gè)品牌上，因此五個(gè)品牌占據(jù)八成的采購(gòu)額，算是分布較為均勻的情況。

《招股書(shū)》顯示，穎通控股與品牌授權(quán)商簽訂的大部分協(xié)議的初始期限通常為三至五年，品牌授權(quán)商可以在提前發(fā)出書(shū)面通知的情況下終止協(xié)議。

這種分銷協(xié)議到期或品牌方隨時(shí)可以終止協(xié)議的情況下，一定程度上給穎通控股的業(yè)務(wù)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)創(chuàng)業(yè)與投資資訊平臺(tái)“投資界”報(bào)道，2015年化妝品巨頭科蒂以120億美元收購(gòu)了寶潔的美容業(yè)務(wù)，包括古馳Gucci、Hugo Boss、Max Factor等品牌，最終科蒂成為全球頭號(hào)香水制造商，并結(jié)束了這些品牌與穎通控股的合作關(guān)系。

2017年，穎通控股代理了25年的Burberry香水及美妝業(yè)務(wù)也被品牌以1.6億美元授權(quán)給了科蒂。

穎通控股在《招股書(shū)》中提示，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展依賴于品牌授權(quán)商。如果無(wú)法保持或更新與授權(quán)商的合作關(guān)系，或無(wú)法在合理?xiàng)l件下與現(xiàn)有或新的授權(quán)商合作，這可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)和前景產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。

圖源：《招股書(shū)》

與此同時(shí)，頭部奢侈品集團(tuán)越來(lái)越傾向于自行經(jīng)營(yíng)美妝香化品類，而非通過(guò)代理商來(lái)經(jīng)營(yíng)內(nèi)地業(yè)務(wù)。

《招股書(shū)》提到，2022年12月，公司與一家主要品牌授權(quán)商的協(xié)議到期，隨后該品牌商決定自行經(jīng)營(yíng)。而當(dāng)期分銷該品牌為穎通控股帶來(lái)的收入高達(dá)4.25億元，占總收入的25.5%。截至目前，雙方之間未能再次取得合作。

近年來(lái)，品牌們“親自下場(chǎng)”似乎正在成為一個(gè)趨勢(shì)。

2018年，蔻馳（Coach）也從代理商俊思集團(tuán)手中收回中國(guó)區(qū)零售業(yè)務(wù)；2009年，Hugo Boss收回中國(guó)代理權(quán)轉(zhuǎn)為直營(yíng)；2015年，狼爪（Jack Wolfskin）在官網(wǎng)宣布，作為海外擴(kuò)張計(jì)劃的一部分，公司將開(kāi)始直接掌控中國(guó)的分銷業(yè)務(wù)……

就在2023年，開(kāi)云集團(tuán)（古馳母公司）先是宣布不再續(xù)約旗下品牌的美妝業(yè)務(wù)許可權(quán)給其他美妝集團(tuán)，后創(chuàng)建了全新的美妝部門(mén)Kering Beauté，并收購(gòu)了高端香水品牌Creed。

圖源：《招股書(shū)》

興業(yè)證券研報(bào)指出，早期奢侈品代理行業(yè)主要由經(jīng)驗(yàn)豐富的香港公司如俊思、華敦、金邦等主導(dǎo)。隨著時(shí)間推移，內(nèi)地公司如歐藍(lán)和彩虹集團(tuán)也開(kāi)始代理國(guó)際品牌。但代理商面臨風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)成熟，品牌商可能收回代理權(quán)，轉(zhuǎn)向直營(yíng)模式以加強(qiáng)品牌控制。

財(cái)富品質(zhì)研究院院長(zhǎng)周婷表示，代理商模式將逐漸被淘汰，因?yàn)樗鼈冎皇瞧放朴脕?lái)快速出貨的“批發(fā)商”，并沒(méi)有真正的市場(chǎng)價(jià)值。

國(guó)泰航空總艙務(wù)長(zhǎng)跨界賣香水，攜妻子拿6.31億分紅

而穎通控股的背后是一位78歲的創(chuàng)始人劉鉅榮。他的故事始于36年前，彼時(shí)，劉鉅榮擔(dān)任國(guó)泰航空的總艙務(wù)長(zhǎng)，負(fù)責(zé)監(jiān)管機(jī)艙內(nèi)的服務(wù)質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)。

此后，他洞察到市場(chǎng)上缺少將國(guó)際香水引入中國(guó)的公司，于是決定離職下海創(chuàng)業(yè)。1988年，他抓住機(jī)遇，通過(guò)在北京一家百貨公司開(kāi)設(shè)香水專柜，成功將國(guó)際香水品牌引入中國(guó)市場(chǎng)。

如今，穎通控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示出家族企業(yè)的特征：劉鉅榮與妻子陳慧珍通過(guò)穎通國(guó)際有限公司分別間接持股90%和10%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司100%的控股。

2004年，劉鉅榮的女兒劉穎賢加入公司，專注于香港地區(qū)的業(yè)務(wù)，目前擔(dān)任執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)公司的整體業(yè)務(wù)發(fā)展。

值得一提的是，穎通控股在向控股股東分紅方面表現(xiàn)得十分“慷慨”?！墩泄蓵?shū)》披露，報(bào)告期內(nèi)，公司分別向控股股東派發(fā)了1.28億元、1.89億元和3.14億元的股息，累計(jì)分紅高達(dá)6.31億元。這一數(shù)字甚至超過(guò)了同期公司5.5億元的累計(jì)凈利潤(rùn)。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲表示，穎通控股的這種突擊分紅、“清倉(cāng)式”分紅是當(dāng)下A股市場(chǎng)所禁止的。他提到，"新國(guó)九條"將上市前的"清倉(cāng)式"分紅納入了發(fā)行上市的負(fù)面清單。如果公司不尋求IPO，這種分紅行為無(wú)可非議，但一旦尋求上市，這種分紅行為就可能被視為劉鉅榮夫婦將公司利益轉(zhuǎn)化為個(gè)人利益，實(shí)質(zhì)上是一種套現(xiàn)行為。

圖源：皮海洲 公眾號(hào)截圖

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜表示，穎通控股的高比例分紅可能會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流和再投資能力產(chǎn)生影響。截至2024年3月底，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額從上一財(cái)年末的3.21億元大幅下降至1.51億元，降幅達(dá)到53%。

不過(guò)，穎通控股在《招股書(shū)》中表示，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物維持在審慎水平，符合日常業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的要求。

一邊是奢侈品大牌正在“拋棄”代理商的趨勢(shì)、一邊是上市前的大筆分紅，78歲的劉鉅榮能否帶領(lǐng)穎通控股順利IPO？

如果你曾經(jīng)購(gòu)買(mǎi)過(guò)穎通控股代理的香水，歡迎在評(píng)論區(qū)分享你的體驗(yàn)！