界面新聞記者 | 劉婷

周二，全球金融市場迎來大反攻，似乎擺脫了“黑色星期一”的陰影。分析人士認(rèn)為，從最近幾日的金融市場動蕩來看，投資者對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂可能被夸大了，但美國經(jīng)濟(jì)放緩是不爭的事實，接下去“衰退交易”將繼續(xù)主導(dǎo)市場情緒。

點燃“黑色星期一”的導(dǎo)火索是8月2日美國勞工部公布的就業(yè)報告——7月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)大幅低于預(yù)期和前值，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)近三年來最高水平。這一數(shù)據(jù)還觸發(fā)了“薩姆法則”，該法則認(rèn)為，若失業(yè)率在一年內(nèi)從低點上升0.5個百分點及以上，經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨。就業(yè)報告發(fā)布當(dāng)日，美股三大指數(shù)全線收低，美元指數(shù)跌1.1%，創(chuàng)近5個月收盤新低。

周一，亞洲市場開盤后，日經(jīng)225指數(shù)狂瀉12.4%，抹平年初至今的漲幅，也創(chuàng)下史上最大下跌點數(shù)，打破1987年10月20日的紀(jì)錄；韓國綜合指數(shù)創(chuàng)2008年以來最大跌幅，日韓及土耳其等股市主要指數(shù)觸發(fā)熔斷機(jī)制。亞洲市場的動蕩又反饋至美股，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500周一分別收跌2.6%、3.0%，雙雙創(chuàng)下2022年9月以來的最大單日跌幅。

但大規(guī)模的拋售潮只持續(xù)了一日，周二全球市場即“轉(zhuǎn)危為安”，日經(jīng)225指數(shù)收漲10.2%，漲超3200點，創(chuàng)有史以來最大上漲點數(shù)；日元對美元匯率從一天前的約141關(guān)口跌回146附近；美股當(dāng)天亦集體收高，除道指外，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)漲幅均超1%。周三，截至北京時間11:16分，日經(jīng)225指數(shù)漲2.3%，韓國綜合指數(shù)漲2.6%。

分析人士認(rèn)為，不能僅憑7月就業(yè)報告就判斷美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退，但美國經(jīng)濟(jì)確實在放緩，未來一段時間，“衰退交易”將取代“降息交易”成為金融市場的主旋律。

奧菲爾資產(chǎn)管理公司研究主管盧克·麥克米蘭對英國《衛(wèi)報》表示，現(xiàn)在斷言美國將陷入衰退還為時過早。原因在于美國經(jīng)濟(jì)仍存在一些支撐因素，比如企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表并未大幅收縮，大規(guī)模財政赤字的托底也對總需求形成支撐 。

長江證券研究所宏觀團(tuán)隊也表示，無需對美國經(jīng)濟(jì)過度悲觀。他們指出，在天氣等暫時性因素的擾動下，單月數(shù)據(jù)或有失真，拉長時間維度看，美國勞動力市場仍走在穩(wěn)步改善的路上。一方面，今年以來的職位空缺率從高位緩慢下降，意味著勞動力需求并未快速走弱，另一方面，疫后至今勞動供給始終未回歸趨勢水平，考慮了移民因素的供給改善速度也偏溫和。

一度轉(zhuǎn)正的美國國債收益率曲線是一些投資者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退的又一證據(jù)，但市場對此的分歧更大。

周一盤中，10年期美債收益率一度超過2年期美債收益率，為兩年來首次，但很快兩者又重回倒掛狀態(tài)。周一收盤，10年期美債收益率和2年期美債收益率之差為-0.11個百分點，周二收窄至-0.09個百分點。

財經(jīng)網(wǎng)站Forexlive分析師亞當(dāng)·巴頓表示，自1955年以來，收益率曲線倒掛在預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)衰退方面一直保持著良好的記錄。然而，真正預(yù)示衰退來臨的并不是曲線倒掛，而是曲線回正時?！拔覀兛梢园阉胂蟪娠L(fēng)暴預(yù)報，倒掛是指風(fēng)暴形成，解除倒掛是指風(fēng)暴登陸，尤其是在前端主導(dǎo)的牛陡期?！卑皖D說。

長期以來，美國國債收益率曲線被視作是美國經(jīng)濟(jì)健康狀況的重要風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)10年期和2年期美債收益率出現(xiàn)倒掛時，通常代表著經(jīng)濟(jì)衰退的早期信號。本輪美債收益率曲線倒掛始于2022年7月，目前已創(chuàng)下了史上最長的連續(xù)倒掛紀(jì)錄，不過衰退并沒有到來，這引發(fā)外界對這一預(yù)測目標(biāo)準(zhǔn)確性的質(zhì)疑。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對界面新聞表示，收益率曲線對經(jīng)濟(jì)衰退的指示性并不絕對，尤其是對于經(jīng)濟(jì)何時進(jìn)入衰退的指示性較差。無論是曲線倒掛，還是結(jié)束倒掛，均是市場預(yù)期推動交易的結(jié)果，而市場對于衰退的預(yù)期增強(qiáng)，并不一定代表真實的經(jīng)濟(jì)衰退馬上到來。

她解釋稱，收益率曲線倒掛，既可能源于短端利率上行，也可能是長端利率下行的結(jié)果。影響長短端利率的因素很多，比如短端利率快速上行通常是加息所致，而長端利率下行，既可能是因為市場對未來經(jīng)濟(jì)存在下行甚至衰退預(yù)期，也可能是期限溢價壓降的結(jié)果。這就意味著，不同原因?qū)е碌那€趨平/倒掛，對于指示經(jīng)濟(jì)衰退的效果存在較大差異。

她進(jìn)一步指出，此輪美債收益率倒掛收窄主要是市場降息預(yù)期大幅提振所致。上周末公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，進(jìn)一步證明美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、通脹壓力減弱，引燃市場對于美國經(jīng)濟(jì)即將轉(zhuǎn)向衰退的擔(dān)憂，并開始定價美聯(lián)儲可能在今年加大降息幅度與次數(shù)。這一預(yù)期導(dǎo)致上周四以來，對貨幣政策走向最為敏感的2年期美債收益率連續(xù)兩個交易日大幅下行41個基點，超過同期10年期美債收益率下行幅度（累計29個基點），從而使此前倒掛的曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢，接近結(jié)束倒掛。

“當(dāng)前，美國確實處于經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)放緩、衰退預(yù)期增強(qiáng)的階段，但市場的‘衰退交易’過度超前，由此判斷美國經(jīng)濟(jì)很快即將進(jìn)入衰退并不準(zhǔn)確?！卑籽┱f。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院合作研究部主任劉英也認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)正在走弱。她對界面新聞表示，近期發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如7月非農(nóng)就業(yè)、制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等，顯示美國經(jīng)濟(jì)動能走弱，這些指標(biāo)就像身體健康的提示器，頻繁亮紅燈的指標(biāo)提示了衰退風(fēng)險。

對于股市而言，分析師認(rèn)為，恐慌情緒正在散去，短期內(nèi)市場可能迎來一波反彈，但基本不可能再現(xiàn)之前的大牛市，“衰退交易”將取代“降息交易”成為市場的主宰。

“此前牛市的邏輯是因為降息預(yù)期，但是美國就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了市場的負(fù)面解讀，這一糟糕的指標(biāo)使投資者擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)衰退正在加速到來?！睔W珀資本管理公司首席投資官奧姆卡爾·喬希對《衛(wèi)報》說。

桑伯格投資管理公司投資聯(lián)席主管本·柯比在周二發(fā)布的一份報告中稱，市場很可能會迎來一波大幅反彈，從而抵消過去幾天的大部分損失，但這種漲勢難以長期維持。“如果沒有積極的催化劑，經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險資產(chǎn)的勢頭可能會減弱。”柯比說。

周一，有“華爾街恐懼指標(biāo)”之稱的VIX指數(shù)一度沖至65以上，收盤報38.57，較前一交易日大漲64.9%，創(chuàng)2020年3月新冠疫情爆發(fā)以來最高水平。自新冠疫情緩和以來，VIX指數(shù)一直保持在低位，通常低于20。周二，VIX指數(shù)繼續(xù)回落至26。

劉英則認(rèn)為，美股短期會以震蕩為主，尤其需要關(guān)注其外溢風(fēng)險?！斑@次‘黑色星期一’的股災(zāi)，究竟是由美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳帶來的短時間沖擊，還是提示了深層次的美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，還需要持續(xù)觀察?！彼f。

此外，摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管阿林達(dá)姆·桑迪利亞周二在彭博電視上表示，日元套利交易平倉還沒有結(jié)束，目前只完成了50%到60%。日元套利交易是一種常見的投資策略，投資者借入低息的日元，用于投資回報率更高的非日元資產(chǎn)。然而，隨著日元的連續(xù)升值，這一交易模式面臨巨大挑戰(zhàn)，日元套利交易平倉也是引發(fā)周一全球股市動蕩的原因之一。