文｜全球財說 潘妍

截至7月30日收盤，國中水務（600187.SH）已走出7連板漲停，報收3.04元/股，市值接近50億元，而帶動此次國中水務股價瘋漲的主角便是已沉寂許久的匯源果汁。

7月22日，國中水務發布公告稱，公司正籌劃以支付現金的方式進一步收購諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司（簡稱：諸暨文盛匯）股份，從而成為諸暨文盛匯的控股股東以及北京匯源食品飲料有限公司（簡稱：北京匯源）的控股股東。

據了解，國中水務是一家水務工程和污水處理服務提供商，公司背后是已擁有4家上市公司的“鵬欣系”掌門人姜照柏。

環保公司計劃吞下果汁大王，意欲何為？

“果汁大王”隕落

自上世紀90年代創立起，無論是飯店消費還是家庭聚會，匯源果汁逐漸成為餐桌必備。作為家喻戶曉的國民飲料品牌，2007年匯源果汁成功登陸港交，募集資金24億元港元，創下港交所當年最大IPO紀錄。

可惜是的當匯源果汁如日中天時，創始人朱新禮的一項決策性失誤，讓一代果汁大王走下神壇，邁向退市破產重組的命運。

在文盛資產官網發布的新聞稿中，對當年匯源果汁的隕落可追溯至當年可口可樂收購案。

在匯源果汁登陸港交所的次年，2008年9月，可口可樂提議以12.2港元/股，總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份，而此前匯源果汁股價不足5港元/股。

同時，可口可樂提出裁撤銷售渠道，要求匯源果汁大幅精簡銷售系統，削減銷售人員。根據財報數據顯示，匯源果汁員工人數由2007年的9722人降至2008年的4935人，其中銷售人員由3926人降至1160人。

之所以配合可口可樂的收購提議，或源于朱新禮的“農業夢”。在朱新禮看來，種果樹做農業存在規模化商業機會，賣掉匯源可以獲得更多現金流。在收購案公布前，匯源果汁在湖北、安徽、山東等多個地區建設水果生產基地，僅兩個月時間便投入20億元。

朱新禮曾表示，出售匯源果汁飲料灌裝業務的目的，是把籌集的179.2億港元投入到更上游的現代農業，幫助中國更多農村、農民實現規模化，科技化與品牌化經營。同時，還可以借助可口可樂的全球營銷網絡，把中國的濃縮果汁和果漿輸送至全球100多個國家。

個人追求與民族情感在此時發生了背離，將民族品牌“賣身”外資引起民眾不滿，層層壓力下，2009年3月商務部依據《反壟斷法》叫停此次收購。

賠了夫人又折兵的朱新禮，為重建此前親手砍掉的銷售端開始不斷融資，匯源果汁也因此背上沉重的債務包袱。

而推動匯源果汁走向退市的最后一擊，是一筆42.82億元的關聯貸款，這筆貸款沒有遵循聯交所規定的匯報、公告、通函、股東批準及一般披露規定。直到2018年3月，匯源果汁才公布貸款情況。

也因這次違規，匯源果汁進入長達3年的停牌等待期，期間匯源果汁不斷尋求復核、試圖復牌，但最終還是于2021年1月以退市黯然收場，長達14年的上市歷程結束，也走向了破產重整。

或許正因為存在一些理不清道不明的賬目關系，匯源果汁的財報發布截至在2017年便再無更新。

根據匯源果汁披露的最后一份2017年未審核財報顯示，集團資產負債率為51.77%，總負債達114.03億元，其中短期借款為68.39億元，長期借款15.12億元，此外還有17.99億元的應付貿易賬款及其他應付款項。而彼時匯源果汁賬上的現金及現金等價物僅23.97億元。

此后多年，匯源果汁頻頻發布財報延后公告，但一直未有更新。在摘牌退市時，匯源果汁的負債壓力愈發嚴重。

根據全國企業破產重組案件信息網所披露的審計報告，截至評估基準日2021年7月16日，北京匯源公司母公司資產總額為10.93億元，負債總額為124.67億元，資產負債率高達1140.99％。

重塑國民品牌

債務困境之下，匯源果汁開啟了重整之路。

2022年6月，在經歷一年多重整程序后，北京匯源重整計劃獲法院批準。北京匯源作為匯源果汁的核心資產之一，持有“匯源果汁”的注冊商標。

而接下這塊燙手山芋的就是文盛資產。據文盛資產官網顯示，公司業務范圍涵蓋不良資產投資與服務、困境企業重組、困境地產重組及違約債券投資等。

作為重整投資人，文盛資產彼時注資16億元參與北京匯源的重組工作，并成為北京匯源的控股股東。重組后，北京匯源將繼續持有“匯源果汁”核心商標品牌和生產資產。

值得一提的是，根據2022年6月文盛資產官網發布的新聞稿顯示，匯源果汁的總負債規模已降至80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下為6.1%。但壓力依存，文盛資產表示，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。

不過，文盛資產并沒有急于還債，所投16億元資金的90%以上用于匯源的生產經營升級和強化，小部分資金用于支付匯源破產費用和償還小額債權。

更為意外的是，文盛資產自信表示，將為匯源果汁設計最佳的證券化方案，力爭讓匯源果汁三到五年內實現A股上市。

對此，有人覺得這是在吹牛畫大餅，對于背負80億負債的匯源果汁來說，再上市仍有較大不確定性。也有人認為可行，畢竟文盛資產是專業服務不良資產的，或許真能出現神操手。

可如何實現A股上市？文盛資產決定將資產注入到已上市公司中，這時國中水務登場了。

一場雙向救贖

國中水務官網顯示，公司主營業務涵蓋了整個環保產業中的市政供水、污水處理、新型城鎮分布式供排水一體化、工程技術服務、綠色可持續能源以及項目建設等多個領域。

一家環保企業跨界接手飲品企業的背后，是國中水務主營持續虧損，迫切尋求轉型的現狀。

結合往期數據，國中水務營收占比超8成的污水處理業務，核心業務持續下滑，國中水務近兩年業績受到影響，營收規模由2014年的7.2億元驟降至2023年的2.17億元。同時。2021年、2022年期間，在營收呈現下降狀態下，歸母凈利潤分別虧損9055萬元、1.16億元。

業績萎靡不振，外加環境保護力度的加強及配套法律法規的相繼出臺，讓國中水務決定走上跨界轉型的道路。

2022年12月，國中水務斥資8.5億元，受讓文盛資產參與重整北京匯源的持股平臺諸暨文盛匯31.48%的股權，從而間接持有北京匯源18.89%股權。

此后，國中水務持續加碼匯源果汁。2023年4月和7月，國中水務合計斥資8000萬元，兩次受讓上海邕睿所持諸暨文盛匯合計5.01%的股權。至此，國中水務共持有諸暨文盛匯36.49%股權，對北京匯源的間接持股上升至21.89%，此時累計出資達9.3億元。

事實證明，這不是僅屬于北京匯源的重塑計劃，國中水務從中也快速得到實際性回報。

在文盛資本與國中水務所簽下的業績對賭協議中，文盛資本承諾，北京匯源經審計的2023年至2025年累計扣非凈利潤不低于11.25億元，即平均年扣非凈利潤不低于3.75億元。由此來看，業績水平遠高于國中水務。

據國中水務公告顯示，2023年北京匯源實現營業收入27.45億元，扣非凈利潤為3.93億元，超過所承諾當期業績目標。當期，國中水務在該項目上實現投資收益8283.63萬元，占當期歸母凈利潤的275.77%，北京匯源成為2023年國中水務扭虧轉盈的最大貢獻者。

吃到不小甜頭的國中水務，更加堅定將北京匯源收入囊中的決心，而這背后還有整個“鵬欣系”的期待。

據了解，作為國中水務背后的實控人，姜照柏目前手中握有4家上市公司，然而近些年其資產縮水嚴重，“鵬欣系”的光彩早不如前。

在高光時，姜照柏曾以251億元財富值位列2014年胡潤百富榜第43位，而在2023年的胡潤百富榜排名中，姜照柏已跌出前500。

目前，除國中水務外，同作為“鵬欣系”其他3家公司還在面臨虧損難題。2023財年，鵬都農牧、鵬欣資源、潤中國際控股分別虧損9.35億元、1.08億元、3.23億港元。

在二級市場中，“鵬欣系”的處境同樣不佳。其中，7月初鵬都農牧因連續20個交易日收盤價均低于1元，被深交所擬決定終止鵬都農牧股票上市交易。就連剛剛決定收購北京匯源的國中水務，在發布籌劃重大資產重組公告前，股價也曾一度降至1.3元/股的危險低位。

可見，收購北京匯源從一定程度上扭轉了國中水務的虧損局面，但從整個“鵬欣系”的現狀來看，北京匯源或擔負著盤活整盤棋的重任。

但在如今競爭日漸加劇包括果汁在內的飲品市場，匯源若想重拾舊日榮光，依舊不易。

除匯源外，市場還有可口可樂、美汁源、農夫山泉、統一、康師傅等傳統品牌，以及味全每日C、純果樂、果倍爽、卡依之等新興品牌，還包括諸多NFC果汁品牌，外加部分現制茶飲品牌開始進軍瓶裝果汁賽道。除此之外，無糖茶、功能飲料等品類的興起，無不瓜分著匯源果汁的市場份額。

尼爾森數據顯示，2016年匯源在中國市場的市場份額可達53.4%，當之無愧的行業老大。然而根據中商產業研究院數據，截至2022年1月，匯源在中國果汁飲料行業中市場份額跌至11.0%，排在可口可樂（中國）、味全食品之后。

不過，此前朱新禮在上游領域的多年投入，或將構成匯源新曲線。目前，匯源的業務已延伸至上游的水果、蔬菜、茶葉乃至糧食種植等大農業領域。官網信息顯示，匯源目前已在全國建立了140多個經營實體，并在全國10多個省規劃建設了20余個農業產業園區。

總的來看，從文盛資產攬下控股權再到國中水務接盤，匯源重返資本市場或又近了一步。而對于國中水務及背后的姜照柏來說，匯源亦是走出頹勢的最強砝碼。

不過，根據國中水務所發布的有關匯源的籌劃重大資產重組公告表示，該交易尚處于籌劃階段，尚未就該事項的具體方案與交易對方達成一致意見，還存在重大不確定性。

“國民果汁”匯源去向何方，我們拭目以待。