文｜阿爾法工場

在連續漲停且大幅溢價后，“瘋狂”的沙特ETF終于暫時平靜了下來。

7月18日，南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF（QDII）、華泰柏瑞南方東英沙特阿拉伯ETF（QDII）分別以-6.66%、-7.08%的跌幅，結束了連續兩日的漲停板行情。

但對于跨境ETF高溢價的炒作，今年以來似乎一直未曾停歇。從美股、日股市場，到歐洲的法國市場，如今，這股炒作高溢價的風潮又刮到了中東。

究竟誰在炒作高溢價？基哥與幾位業內人士交流一番后，得到了答案：高頻的私募和抱團的散戶。

其實，就在沙特ETF暴漲的前兩日，一則關于“私募靠硬件提高報單速度，進而壟斷沙特ETF申購”的說法，曾在坊間流傳。

按照流傳出的版本所述：ETF的申購遵循先到先得的原則，那就得看誰的申報單最先到達交易所，據說有些私募憑借硬件提高了報單速度……從而壟斷了沙特ETF的申購。

對此，某ETF基金經理表示：不太可能。因為申報單是券商給交易所的，而券商報單是按照同一時間隨機分配的。不過，跨境ETF本身申購門檻就高，很多都是50萬、100萬起的，所以不是因為硬件的原因，而是因為錢多。

盡管上述傳聞并不屬實，但部分量化私募依靠高頻交易策略，確實在沙特ETF 的成交中扮演著重要角色。關于這一點，從上述ETF基金經理的口中得到了證實：現在沙特ETF里私募成交占比確實不低。

據了解，部分量化私募近年來加大了對ETF基金這類工具性產品的投資，并且衍生出多種策略。尤其是在跨境ETF的炒作上，量化私募的操作更為靈活。這是由于跨境ETF支持T+0日內交易且成本低廉，與高頻交易的需求相契合。

高頻交易憑借大量買賣訂單的迅速進出，能夠在短期內增加市場的交易量，進而從表面上看似乎增強了市場的流動性。

但是，這種流動性通常構建于不穩定的根基之上。一旦市場產生波動，高頻交易的迅速平倉操作可能會引發一連串的反應，致使市場流動性迅速干涸，從而進一步加大市場的波動性。

以7月18日為例，沙特ETF的振幅接近20%。

除了量化私募外，抱團的散戶則是參與炒作沙特ETF的另一股勢力。

基哥從一份獲取到的沙特ETF投資者結構全景圖中看到，散戶的占比超過70%。

散戶參與熱情之高，從一些投資者交流平臺上亦可看出端倪，一大批散戶圍繞沙特ETF輸出各種觀點。甚至有ETF玩家還創建了微信群，一些“大 V”不時在群內曬出自己在沙特ETF上的操作，引發群友跟風炒作。

但很多人并不知道的是，這一炒作風潮的背后，卻隱藏著一個行業秘密。

據業內人士透露，對于跨境ETF的炒作，有著一套系統的打法。

首先是造成高溢價。通常來說，產生溢價最為直接的原因在于其追蹤的指數在過去的一段時間里表現頗為出色，激發了投資者強烈的配置熱情，短期內資金迅速涌入跨境ETF，進而形成了溢價現象。而跨境ETF的T+0交易機制與額度限制又進一步增大了被高頻交易的可能性，因此這類溢價空間又不斷被抬高，從而造成高溢價。

其次是煽動情緒。在高溢價產生之后，可以將其解釋為對這一機會的樂觀預期以及投資者繼續追捧的理由，以此吸引更多資金參與進來，比如上面提到的“大 V”在群內通過曬操作，引發散戶抱團進場。此時，部分先期埋伏的資金便可順勢逢高派發，獲利了結。

最后是資金博弈。隨著資金的持續涌入，你會發現當這些跨境ETF的單日成交額和換手率達到或超過一定數額和比例后，便進入急劇放大的階段。這時，一些大資金就能進入這類產品，并且能夠通過交易，將原有的投資者以及具備一二級套利能力的投資者“淘汰”出局。此后，便成為在高溢價率水平之上拿到籌碼的投資者之間的交易了。