文 | 創業最前線 左星月
編輯 | 王亞靜
當甜蜜成為負擔，代糖成為新選擇，不少甜味劑企業紛紛快速發展，也有企業試圖沖刺上市。
7月12日，新琪安科技股份有限公司（以下簡稱“新琪安”）宣布，進一步委任興證國際融資有限公司、國信證券（香港）融資有限公司為整體協調人。
在此之前，新琪安剛剛遞交了招股說明書，申報在港交所上市。
新琪安是一家主營甘氨酸及三氯蔗糖的生產商，并且是一個由王小強領導的家族企業。在發展過程中，新琪安并不屑于參與行業“價格戰”，這也導致公司2023年的營收、凈利雙雙下滑。此外，在新型甜味劑的發展下，新琪安還要面臨諸多挑戰。
1、由A股轉港股，家族式企業沖擊上市
新琪安的業務可追溯至2003年12月，彼時，王小強成立江西安晟，生產銷售集團主要產品之一甘氨酸。
2006年9月，王小強和新琪安實業成立了新琪安，生產銷售另一項主要產品三氯蔗糖。
2008年7月，江西安晟成為新琪安全資附屬公司。
起初，新琪安想要在A股沖擊上市。2023年7月，新琪安收到江西證監局輔導備案函，輔導機構為東方證券，但最終在A股的上市事項無疾而終。
圖 / 中國證券監督管理委員會
值得一提的是，新琪安是一家“家族式”企業，公司的控股股東為王小強和丁丹夫婦。截至招股書簽署之日，王小強和丁丹夫婦通過新琪安實業直接持有公司41.1%股權、王小強直接持有新琪安6.9%股權、丁丹控制的聚合興投資持有新琪安6.8%股權。
圖 / 新琪安招股書
不僅如此，王小強兄弟的配偶賀慶鳳還持有公司3.8%的股份。可見，新琪安的股權大多集中在王氏家族手中。
此外，王小強的不少親屬也在新琪安任職。招股書顯示，新琪安共有5位執行董事。其中，除王小強一人身兼董事會主席、執行董事兼總經理等職務外，還有3位都與王小強存在親屬關系。
例如，王小強的兒子王皓任執行董事兼副總經理，負責向國內及海外市場銷售推廣產品及開發新產品；王小強的表弟吳丁峰負責監督和管理西藏新琪安的運營；王小強的外甥女左玥負責財務規劃及管理集團的財務資源。
圖 / 新琪安招股書
作為新琪安的掌舵人，王小強夫婦獲利不少。
招股書顯示，2022年和2023年，新琪安的分派股息金額分別為856.5萬元、1113.4萬元，累計分紅1969.9萬元。而王小強夫婦作為持有新琪安超一半股權的控股股東，兩次分紅就分走了千萬資金。
圖 / 新琪安招股書
作為一家“家族式”企業，如何保證公司高效運轉、完善公司治理結構、保護中小投資者權益，還需要新琪安做好“功課”。
2、依賴雀巢、可口可樂，2023年業績下滑
新琪安是一家食品級甘氨酸及三氯蔗糖生產商。
根據灼識咨詢報告，按2023年銷量及銷售收益計，新琪安在全球食品級甘氨酸制造行業排名第一，全球市場份額約為5.1%和3.1%；是全球五大三氯蔗糖生產商之一，市場份額約為4.8%和4.5%。
公開資料顯示，甘氨酸是一種非必需氨基酸，廣泛應用于調味品、功能性食品、膳食補充劑、寵物食品、藥品、草甘膦等下游行業。
三氯蔗糖是第五代人工甜味劑，相較于其他主要人工甜味劑，三氯蔗糖具有甜度高、安全性好、口感好、穩定性高等特點，主要應用于食品行業，包括飲料、乳制品、冰淇淋、調味品、烘焙等。
2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），新琪安的收入分別為6.61億元、7.61億元和4.47億元；年內溢利為1908萬元、1.22億元和4466.2萬元。
圖 / 新琪安招股書
2023年，新琪安的收入及溢利雙雙快速下滑。「創業最前線」注意到，這可能與公司主要產品三氯蔗糖的“價格戰”有關。
2022年開始，由于主要生產商激進的生產擴張，三氯蔗糖的市場供大于求，因此生產商為降低庫存愿意以極低價格銷售產品。此外，由于龍頭公司急切保持其各自的市場份額，并遏止少數競爭對手涌入市場，龍頭公司已觸發“價格戰”。
新琪安在招股書中表示，公司并沒有參與三氯蔗糖“價格戰”，通過按公司可接受的售價銷售三氯蔗糖以維持一定的毛利率。
不過，新琪安三氯蔗糖的銷量已經下滑。2021年-2023年，三氯蔗糖的銷量分別為1040噸、1211噸和964噸，2023年三氯蔗糖的銷量快速下滑。
圖 / 新琪安招股書
新琪安也在招股書中坦言，若“價格戰”持續，公司的定價可能無法比其他三氯蔗糖供應商更具優勢，公司的產品銷售可能會減少，而三氯蔗糖的售價偏低也會給公司的毛利及溢利帶來不利影響。
此外，新琪安的客戶也較為集中。招股書顯示，報告期內，新琪安向前五大客戶作出的銷售額分別為4.15億元、4.29億元和2.41億元，占當期收益的62.7%、56.2%和53.9%。
圖 / 新琪安招股書
新琪安在招股書中雖然沒有直接提及大客戶的具體名稱，但「創業最前線」根據招股書披露的信息發現，雀巢、可口可樂等國際知名廠商均在新琪安的前五大客戶之列。
其中，新琪安的瑞士食品飲料客戶成立于1867年成立，主營業務為制造嬰兒食品、醫療營養品、寵物食品、包裝飲用水及咖啡。其世界知名產品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷類食品，經推測可以得知該家企業為雀巢。
報告期內，新琪安向雀巢的銷售收益為1.74億元、1.25億元和7385.7萬元，占總收益的比例為26.3%、16.4%和16.5%，新琪安向雀巢的銷售金額在逐年下滑。
新琪安的另一大客戶美國飲料客戶是一家于1892年成立的世界知名跨國企業，總部位于美國，并于紐約證券交易所上市，主營業務是制造全球最受歡迎的碳酸飲料之一，經過推測可以得知該企業為可口可樂。
報告期內，新琪安向可口可樂的銷售收益分別為9390.5萬元、1.75億元和7094.1萬元，占總收益的比例分別為14.2%、22.9%和15.9%，銷售金額波動較大。
在激烈的“價格戰”下，公司對雀巢和可口可樂的銷售額在劇烈波動。未來，新琪安如若不跟隨市場降價，公司的大客戶很有可能尋找其他供應商。而在營收、凈利雙降的情況下，新琪安或許不得不加入“戰斗”。
3 甜味劑“內卷”，資金鏈緊張
對于新琪安來說，上市已經是一件不得不提上日程的事。
首先，新琪安面臨的資金壓力不小。
招股書顯示，于2023年12月31日，其一年內到期的銀行借款為5960萬元。同期，現金及現金等價物為1.05億元，剔除需要償還的銀行借款后，留給新琪安的資金不多了。
圖 / 新琪安招股書
資金壓力之外，「創業最前線」注意到，新琪安主營的三氯蔗糖似乎正在受到新產品的沖擊。
2005年，可口可樂公司推出零度可樂，旨在在保留經典味道的同時，給到消費者無糖無熱量的體驗。
公開資料顯示，零度可樂配料表主要為碳酸水、阿斯巴甜、色素、磷酸、檸檬酸鈉、苯甲酸鈉、香精、咖啡因等，在中國大陸的配方中，還有蔗糖素。而蔗糖素也就是新琪安所銷售的三氯蔗糖。
圖 / 小紅書
甜味劑可以分為人工合成型、植物提取型和生物發酵型三大類別。三氯蔗糖是一種人工合成的高倍甜味劑，1988年投入市場，是唯一以蔗糖為原料的功能性的甜味劑，可達到蔗糖甜度約600倍。
值得一提的是，零度可口可樂添加的另一種甜味劑阿斯巴甜，在2023年7月14日，被世界衛生組織（WHO）、國際癌癥研究機構（IARC）、聯合國糧農組織食品添加劑聯合專家委員會（JECFA）聯合發布報告列為“可能致癌物”；且阿斯巴甜對熱、堿的穩定性差，不適用于苯丙酮尿癥患者。
該消息發布后，不少消費者對代糖是否健康表示了擔憂，不少零度可樂愛好者都直呼“沒想到受到零度可樂的背叛”。
申港證券發布的研報顯示，除了零度可口可樂外，百事無糖可樂以及雪碧（纖維+）均使用了阿斯巴甜。
圖 / 申港證券研報
因此，越來越多的消費者不僅關注甜味劑是否零熱量，更加重視甜味劑是否健康。
申港證券研報指出，人工合成類甜味劑（如糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖等）的甜價比顯著較高，因而更具經濟性。但是隨著消費升級，以元氣森林為代表的新一代飲品開始采用成本更高、口味更佳的赤蘚糖醇、甜菊糖苷、羅漢果甜苷等甜味劑。
在行業“內卷”的情況下，包括新琪安在內的三氯蔗糖廠商不僅要面臨同行公司的“價格戰”，在健康觀念的盛行下，還要面對甜菊糖苷、赤蘚糖醇等非人工甜味劑的沖擊。
不僅如此，甜味劑龍頭公司金禾實業2023年的營業收入達到53.11億元，是新琪安營收的十幾倍。可見，新琪安和龍頭企業相比，還存在著較大差距。
一面是緊張的資金鏈，一面是赤蘚糖醇等新產品的沖擊，新琪安為何此時沖刺資本市場，由此可窺一二。
而對于新琪安來說，拓展第二增長曲線或許是抵御市場風險的辦法之一，然而在招股書中，新琪安并沒有提及經營新產品的計劃。規模不大的新琪安是否能夠成功上市，「創業最前線」將持續關注。
美編 | 李雨霏
審核 | 頌文