文|MedTrend醫趨勢

近日，據《華爾街日報》援引知情人士的消息，私募巨頭凱雷集團正在與透析巨頭百特醫療進行獨家談判，目標是以超過40億美元（包括債務）的價格收購百特的腎臟護理子公司Vantive。

據悉，雙方的獨家談判始于6月底，協議可能在未來幾周內宣布，但也存在談判失敗或出現另一個競標者的可能性。

從2022年9月傳出欲分拆腎臟護理業務至今，將近2年的時間里，百特醫療一方面持續推進分拆行動，如將業務命名為Vantive，發布企業使命及品牌標識；另一方面對于Vantive的未來持續糾結，究竟是分拆上市更好？還是出售更好？

如無意外，這一“選擇題”將在未來幾周內有了正式答案。

2023年，百特醫療凈銷售額148.13億美元，腎臟護理業務的銷售額為44.5億美元，占總收入比例高達30%。

當一家透析巨頭決定賣掉自己近1/3的傳統業務，而且這部分業務曾經是其支柱業務，總是引人探究：這背后究竟發生了什么？

不獨百特，號稱“透析三巨頭”的另外兩大公司費森尤斯醫療、DaVita均在對于自己的腎臟業務做相應的調整：或獨立分拆出去，或與外部伙伴成立合資公司。為什么？

01、舉債并購的后遺癥

談及百特醫療出售其腎臟護理子公司的原由，總是繞不開2021年那一場“巨額舉債并購”。

2021年12月，百特醫療完成了對Hill-Rom所有未償股權的收購，收購價格為104.8億美元。包括對Hill-Rom未償債務的承擔，該交易的企業價值為128.4億美元。

Hill-Rom通過數字化和互聯的護理解決方案和協作工具實現早期診斷和治療，其產品和服務包括智能床系統、患者監測和診斷技術、呼吸健康設備、手術空間的先進設備等。收購Hill-Rom擴大了百特醫療的投資組合，并增強了百特醫療在醫院和數字醫療市場的影響力。

但隨之而來的是巨額債務。為了籌措收購Hill-Rom的資金，百特醫療發行了78億美元債券，最終利用新的債務融資和手頭現金的組合完成了交易。

2019年-2023年這五年間，百特醫療的年度凈銷售額持續增長，但其歸母凈利潤狀況在2022年急轉直下，直接達到-24.33億美元。

特別是在2022年11月，百特披露了一筆與該收購有關的31億美元的減值費用，資本市場將其解讀為Hill-Rom的并購“買貴了”。此外，整合之后，Hill-Rom板塊的營收增長也不及預期。

02、戰略行動完成2/3

為了扭轉財務的不利狀況，2022年年中，百特醫療董事會授權對業務組合進行戰略審查。2022年9月，傳出百特醫療欲出售其腎臟護理業務的消息。

2023年1月，在完成審查后，百特醫療宣布了一系列戰略行動，主要包括三大部分：

① 建議將腎臟護理業務分拆為一家專注于腎臟護理和器官支持的獨立上市公司(建議分拆)。

腎臟護理部門提供慢性和急性透析治療和服務，包括腹膜透析(PD)，血液透析(HD)，持續腎臟替代療法(CRRT)和其他器官支持療法。

百特醫療對于腎臟護理業務的未來戰略相對舉棋不定——最初是分拆上市，后來表示考慮出售。

2024年5月，百特正式宣布其擬分拆的腎臟護理及急重癥治療公司名稱為Vantive，發布企業使命及品牌標識。同時，百特首席執行官Joe Almeida在5月的財報電話會議上表示，百特正在尋求“雙軌制”——要么將Vantive分拆上市，要么計劃將其出售給私募股權投資者。Joe Almeida預計分離將在2024年下半年進行。

② 發展新的運作模式，以簡化運營，并更好地將其制造和供應鏈與商業活動結合起來。

2023年Q3，百特醫療完成了新的運營模式的實施。表現在財報上，就是其財務報告結構由此前的“三大地域+1大業務”，即美洲(北美和南美)、EMEA(歐洲，中東和非洲)、APAC(亞太地區)、Hill-Rom業務，轉變成四大業務——醫療產品和療法，醫療保健系統和技術(原Hill-Rom業務)，藥品，腎臟護理（Vantive）。

▲百特醫療2023年銷售額數據（按業務）

③ 為其生物制藥解決方案(BPS)業務尋求戰略替代方案。

生物制藥解決方案 (BioPharma Solutions，BPS) 業務是百特規模最小的業務之一。BPS為制藥和生物技術行業提供無菌合同制造解決方案、胃腸外輸送系統和定制支持服務。2022年，BPS銷售額6.44億美元，同比下降4%。

也因此，相較于對于腎臟護理業務的猶豫不決，BPS業務的“戰略替代方案”進展相當快速：

2023年5月，百特醫療宣布預計以42.5億美元的價格將BPS出售給私募股權公司Advent International和Warburg Pincus。

2023年9月，百特醫療完成了BPS業務的出售，并從該交易中獲得了39.6億美元的現金收益。百特醫療用大部分稅后收益來償還部分債務，包括5.14億美元的商業票據借款和22.8億美元的長期債務。

出售BPS使得百特的財務狀況得到改善，但百特醫療的壓力仍然在，為此，它也推進了一系列的降本增效措施：裁員5%（約3000人）、關閉阿拉巴馬州的工廠、關閉馬薩諸塞州Acton的制造工廠等。

03、透析巨頭為什么拋棄透析業務？

身為“血液透析三巨頭”之一，百特醫療為什么要拋棄銷售額占比高達30%的腎臟護理業務？

百特醫療在2023年1月份發布的戰略目標或許可以回答。

百特醫療的目標是：成為一家更強大的醫院解決方案和互聯醫療公司。

從結果上看，百特醫療也確實一直在“精簡運營和專注于核心業務領域”。

至于為什么占比近1/3的腎臟護理業務不能算作核心業務，這或許與該業務的增長態勢不佳有關。2022年、2023年，腎臟護理業務凈銷售額均為44.5億美元，沒有增長；該業務依然是百特醫療的第二大業務，僅次于醫療產品和療法業務，但在公司的總凈銷售額中占比由31%下降至30%。

美國市場上的醫療報銷政策或許也影響到了企業對于透析業務的預期。2022年6月，美國最高法院作出裁決，規定保險公司的項目覆蓋范圍可不包括透析治療費用，很大程度上影響了患者對透析治療的選擇，導致投資者對血液透析公司的態度較為消極。

這或許也是為什么百特醫療之外的兩大透析巨頭費森尤斯醫療、DaVita在近兩年加快了透析領域的布局：費森尤斯醫療將其北美公司Fresenius Health Partners與另外兩家腎臟護理業務公司InterWell Health和Cricket Health合并，正式成立一家獨立的腎臟護理服務公司（InterWell Health）；DaVita與美敦力合作推出了新的腎臟護理子公司Mozarc Medical，雙方分別擁有該子公司的50%股權。

如果腎臟護理業務也就是Vantive被順利售出，昔日的透析巨頭還剩下什么？

顯而易見的，“透析巨頭”這一標簽將不再屬于百特醫療。根據其2023年年報結構，屆時，百特醫療的業務范圍主要包括：

醫療產品和療法部門：包括銷售無菌靜脈溶液，輸液系統，管理套件，腸外營養療法和外科止血器，密封劑和粘連預防產品。

醫療保健系統和技術部門（原Hill-Rom）：包括銷售互聯護理解決方案和協作工具，包括智能床系統，患者監控系統和診斷技術，呼吸健康設備和手術空間的先進設備，包括手術視頻技術，精密定位設備和其他配件。

制藥部門：包括銷售專業注射藥物，吸入麻醉和藥物復合。

值得一提的是，無論是百特醫療出售還是凱雷集團的購買，都與雙方目前的戰略方向相契合。

那么，這筆交易能否成功的關鍵，或許就在于能否有一個“好的價格”，無論對于買方還是賣方。