文|貝多財經

5月27日，BridgeHR Tech Group Inc.(下稱“博爾捷”)在港交所提交上市申請，華泰國際為其獨家保薦人。

據招股書介紹，成立于2013年的博爾捷將SaaS運營、系統服務及為選定客戶定制的自適應商業模式有機結合，為客戶提供一系列解決方案，幫助客戶簡化非傳統勞動力管理方面的業務流程。

就行業規模及市場地位而言，博爾捷是中國非傳統用工市場的先行者，在細分賽道中已占搶占行業高地，發展前景可謂一片光明。但與此同時，該公司也存在過度依賴單一客戶、主營業務盈利空間承壓等阻礙其持續經營的隱憂。

港股上市，會是博爾捷的出路嗎？

一、營收利潤維穩，聚焦非傳統勞動力

中國的用工關系主要分為兩類，即傳統用工關系和非傳統用工關系。其中非傳統勞動者具備高度的靈活性、多元化特征，為企業提供動態及可擴展的解決方案，以滿足工作量多變的行業，或無長期承諾的短期項目需求。

隨著經濟發展下勞動力結構與思維方式的轉變，以及虛擬辦公、遠程辦公的出現，非傳統用工關系逐漸成為主流，擁有細分技能和專長的零工及靈活就業者擁有了自主生產的工具，在選擇工作場所和分配工作時間方面享有自由。

灼識咨詢資料顯示，按服務總價值計，中國非傳統用工市場由2017年的2834億元增長至2022年的7290億元，復合年增長率為20.8%。預計未來將以18.9%的復合年增長率進一步增長至2027年的1.73萬億元，展現出巨大的增長潛力。

由于即時配送行業及其他即時服務行業訂單的增長，且市場對醫療服務、信息技術、直播、知識共享及其他服務的需求不斷增加，即時服務行業和知識服務行業的市場規模都將進一步提升，非傳統用工市場持續滲透。

而非傳統用工平臺提供一站式解決方案，廣泛覆蓋用工管理流程，構成了中國非傳統用工市場的新興領域。根據同一資料來源，按服務總價值計，2022年非傳統用工平臺占據了中國非傳統用工市場8.6%的比例。

博爾捷，正是非傳統用工平臺的搭建者。該公司致力于非傳統勞動力管理，洞察非傳統用工關系下主要行業參與者的痛點。通過解決主要行業參與者于整個行業價值鏈中的各種業務場景下產生的不同需求，實現多元化變現并為其賦能。

2021年、2022年和2023年，博爾捷分別實現營業收入9.87億元、10.22億元和9.48億元。其中2023年的收入相較2022年下滑約7.3%，且非傳統勞動力管理、人力資源產業園區管理兩大模塊的收入均有所降低。

報告期內，博爾捷的凈利潤分別為4811.6萬元、5144.9萬元和3192.7萬元，2023年亦出現下滑。而在非香港財務報告準則下，該公司的經調整凈利潤分別為2905.4萬元、3389.4萬元和3395.5萬元，整體呈增長態勢。

二、自主搭建平臺，賦能垂類用工模式

博爾捷目前運營著三個自主開發的平臺，即iBridge、SHOUDAOZI.COM和ONTech。該公司還為部分客戶提供基于數據的SaaS解決方案，以滿足其個性化的數據同步需求，并通過避免交換系統的需求來提升用戶體驗。

博爾捷打造的PaaS基礎設施，能夠為業務運營及創新奠定堅實的技術基礎，向客戶提供iPaaS、aPaaS、數據魔方等多種SaaS解決方案，還能以相對較低的成本適配不同垂直行業的各種業務場景及用工模式。

目前，博爾捷的收入主要來自非傳統勞動力管理解決方案，包括交易型SaaS解決方案、復合用工管理系統，以及定制化服務。按照2022年服務總價值衡量，博爾捷在非傳統用工平臺領域排名第一，所占市場份額為13.2%。

2021年、2022年和2023年，博爾捷來自非傳統勞動力管理解決方案的收入分別為9.33億元、9.68億元和9.04億元，分別占總收入的94.5%、94.7%和95.3%。且該公司預計，此類解決方案的未來價格趨勢將保持相對穩定。

此外，博爾捷還連通中國地方政府部門，為其擁有的人力資源產業園區提供綜合管理解決方案，并獲得年度運營服務費。報告期內該項服務分別實現收入5421.5萬元、5461.5萬元和4430.5萬元，占總收入的比例維持在5%左右。

報告期內，博爾捷分別經營及管理20個、20個和16個產業園。根據灼識咨詢報告，截至2022年末，按在管人力資源產業園區數量計，該公司是中國最大的人力資源產業園區運營商，市場份額為3.9%。

三、高收入低毛利，單一客戶依賴顯著

在博爾捷的各項細分業務中，尤以標準配送服務的收入最為可觀，2021年、2022年和2023年的營業收入分別為7.84億元、8.13億元和8.09億元，分別占該公司總收入的79.4%、79.6%和85.3%。

據招股書介紹，博爾捷的標準配送服務即承擔客戶發布的配送任務，建立、營運及管理配送騎手站點，并招募配送騎手以執行有關任務，以此向客戶收取標準配送服務費。

而博爾捷標準配送服務面向的客戶，僅有合作方“客戶A”，該名客戶在中國即時消費服務行業占據領先地位。除了標準配送服務外，博爾捷亦通過向客戶A提供自營本地服務獲利,該項收入分別占總收入的9.7%、9.2%和1.0%。

而與高額的收入相對的是，博爾捷標準配送服務的毛利水平卻寥寥無幾。報告期內，博爾捷通過該項服務獲得的毛利潤分別為2065.9萬元、2697.7萬元和2570.5萬元，毛利率僅為2.6%，3.3%和3.2%。

博爾捷標準配送服務的毛利率較低，主要是因為業務性質及成本結構不同所致，其在向客戶A提供服務的同時，需要承擔巨額的配送騎手傭金。也正因如此，該公司的整體毛利率僅在12%左右的較低水平波動。

除此之外，博爾捷還存在大客戶單一依賴的問題。報告期內，該公司來自五大客戶的收入分別占總收入的91.9%、91.9%和91.0%，其中來自最大客戶的收入占比高達89.1%、88.7%和86.3%。

雖然博爾捷在招股書中解釋稱，除了與客戶A的合作，該公司亦從其他業務中獲得收入，這已減輕并將持續減輕其對客戶A的依賴風險。但就目前而言，博爾捷對單一行業及合作方的依賴仍十分明顯，亟待探尋新興垂直領域的商機。