文|正解局

最近，日本東芝公司宣布，由多家日本國內企業組成的聯盟已經完成了對東芝的要約收購。

日本媒體分析，東芝最快將在年內退市。

百年名企，為何落得如此下場？

01 百年東芝

提起東芝TOSHIBA，中國人并不陌生。

在上世紀80年代，東芝黑白電視機，對于國人來說可是奢侈品。

東芝的歷史要從1875年說起，早期以生產電燈起家，后擴展至家電產品。

百年歷程中，東芝創造過多項日本第一或世界第一：

1942年，開發并生產出日本第一批雷達產品。

1955年，開始銷售日本第一批電飯煲。

1959年，開發日本第一批晶體管電視機，同年開發出日本第一批微波爐。

1967年，制成世界上第一臺郵政編碼自動識別裝置。

1970年，開發世界上第一臺彩色電視電話。

1971年，開始銷售世界上第一批高集成電路化彩色電視機。

1972年，推出世界上第一臺帶黑色條紋陰極射線管的彩色電視機。

這些第一，大多與家電相關。

鼎盛時期，家電業務收入占到東芝總收入的三分之一。

東芝因此與夏普、松下并稱日本白色家電“三巨頭”。

其實，東芝的業務遠不止家電，而是涉足半導體、重型電機、醫療設備、鐵路運輸、電梯制造等領域。

比如，世界上第一臺真正意義上的筆記本電腦就是東芝研發的，并一度保持世界第一的市場份額達7年之久。

在1996年的世界財富500強榜單中，東芝以530億美元的營收，高居第32位。

1996年的財富500強榜單節選

排名比日本的索尼、本田、瑞士的雀巢，還要高。

當年的東芝，絕對是世界一流。

02 割肉賣身

再看近十年東芝的境遇，堪稱每況愈下。

先是靠“割肉”續命：

2015年，將圖像傳感器業務賣給了索尼；

2016年，將家電業務賣給了美的；

2017年，將電視機業務賣給了海信；

2018年，將電腦業務賣給了夏普；

2022年，將暖通空調業務賣給了開利

……

不斷地“割肉”，東芝的體量自然越來越小，營業收入也持續下跌。

財富500強榜單中東芝歷年營業收入及排名

從圖表中，我們可以看到，東芝的營業收入從1996年的530億美元增長到2015年631億美元后，開始持續下降。

這與東芝“割肉”的時間點是一致的。

營業收入降低，導致東芝在財富500強榜單的排名也持續下滑。

2022年，東芝營業收入為297億美元，排名下跌至480位。

2022年財富500強榜單中的東芝排名

今年，東芝已跌出2023財富500強榜單，不復1996年之風光。

再是靠“賣身”重生。

經營狀況下滑，東芝在資本市場上也難以支撐，陷入了股價低迷、融資艱難的困境。

此時，私募股權公司看上了東芝，伸出了收購的橄欖枝。

在拒絕了多個意向后，今年3月，東芝接受了日本國內企業組成的資金聯盟、日本產業伙伴（JIP）的收購提案。

9月21日，東芝公司宣布，由私募股權基金“日本產業合作伙伴（JIP）”牽頭的150億美元要約收購已獲得成功，超過一半的股東參與此次收購。

該交易完成后，東芝將從東京證券交易所退市。

東芝的公告

被收購后，東芝的退市是必然的。

一方面，投資者對東芝失去信心，東芝還賴在股市里沒有意義。

另一方面，退市能緩解監管壓力，讓東芝高效決策，快速調整業務。

盡快扭轉業績，再次上市，這是東芝的重生之路，也是私募股權公司獲取超額利潤的希望所在。

03 高不成低不就

作為一家百年日企，東芝曾是“日本制造”的典范。

今天，東芝即將退市，可否視為日本制造衰敗的縮影？

在給出答案之前，不妨先看看東芝走下神壇。

原因一，高不成低不就。

具體來說，放棄低端業務，但高端業務沒做成功。

放棄低端這里就不再贅述了，東芝頻繁“割肉”賣業務，已經佐證了這一點。

東芝進軍高端業務，主要是兩個方向。

一個是核電業務。

2006年，東芝以50億美元買下美國西屋電氣（核子反應爐制造商）77%的股權，同時掌握了沸水反應堆技術和壓水反應堆技術，也收獲了一批訂單。

另一個是半導體業務。

東芝曾經是重要的芯片制造商，銷售額一度僅次于美國的英特爾，位列全球第二。

在臺積電、三星等企業的步步緊逼下，市場份額不斷丟失。

2018年，身陷困境的東芝，又將半導體業務剝離，以大約2萬億日元的價格出售給了包括美國貝恩資本在內的企業聯盟。

東芝半導體搖身一變更名為鎧俠株式會社（Kioxia），東芝仍然持有40.2%股份。

不過，由于市場行情不景氣，鎧俠的日子并不好過，連續3個季度虧損，正在謀求與西部數據抱團取暖。

整體來看，東芝的兩個高端業務以失敗告終。

原因二，造假。

上市企業，要定期披露財務數據。

東芝經營狀況不佳，為了保住市值，開始造假。

2015年，東芝爆出財務造假丑聞，七年間虛報了2248億日元（約110億元人民幣）的稅前利潤，超過了這七年間稅前利潤的三成。

造假事件曝光后，東芝股價大跌、市值縮水40%，包括社長在內的16名董事有半數辭職。

第三方機構調查發布的日企財務造假數據分布

東芝的形象一落千丈，經營狀況惡化，一度陷入資不抵債的局面，不得不頻繁“割肉”，彌補近1萬億日元的財務窟窿。

不僅是東芝，高不成低不就、造假其實是很多日本企業的選擇。

比如，夏普將66%的股權賣給了富士康母公司鴻海精密，日立將海外家電業務60％的股權賣給了土耳其的企業阿奇立克，三洋賣給了松下，松下將半導體業務賣給新唐科技……

又如，三菱汽車油耗數據造假，神戶制鋼所品質檢測數據造假，日本東麗公司質檢數據造假，日產質檢/排廢油耗數據造假，雷克薩斯車輛監測數據造假……

造假不能簡單用“工匠精神”來分析，更深層次的原因，是核心競爭力下降導致的無奈之舉。

這里，再列一組財富500強的數據：

1996年，日本有99家企業上榜；2006年，日本有70家企業上榜；2017年，日本有51家企業上榜；2022年，日本有41家企業上榜。

榜單風云，變幻如此。

日本制造，即便不是衰敗，顯然已過巔峰了。